应对全球经济衰退

钮文新

全球金融市场陷入恐慌式下跌

时间进入2020年3月之后，随着新冠肺炎疫情的急速扩散，美国和整个欧洲陷入全方位恐慌，而最为明显的是以股市瀑布式暴跌为特征的金融恐慌。

2月12日，美股见顶，而后开启调整模式。尽管也会间歇出现3%、4%的跳空下跌，整体跌幅也不算小，但总还没有让人瞠目结舌。爆发点出现在3月9日，纽约股市早上9：30开盘后5分钟，美国三大股指——道琼斯30种工业股指数（以下简称“道指”）、标普500、纳斯达克全部重挫7%，并触发一级熔断，整个市场停摆15分钟，打开熔断继续向下。午后，美股跌幅扩大，最深时跌幅超过8%。而且以道指最高29568.76点和3月9日最低23706.36点计算，美股跌幅已达19.8%，距离下跌20%以上——技术性熊市边界已近在咫尺。

一而再，再而三。从3月9日到3月19日，其间一共8个交易日，4个交易日触及熔断，而道指最大单日跌幅超过12%;如果从2月12日收盘算起，到3月19日收盘总共24个交易日计算，道指跌去9653点，跌幅32%。

欧洲一样，同期，英国富时100指数下跌31%，欧洲托斯克50指数下跌36%，德国DAX30指数下跌37%，法国CAC40指数下跌36%……

这是24个交易日，欧美股市进入熊市的过程。

不只是股市，国际原油市场也出现令人难以置信的价格暴跌。1月8日，美国NYMEX最活跃WTI原油价格在最高每桶65美元附近开始下跌，它反映的是疫情中原油需求的大幅减少，3月9日，最令人惊悚的事情发生了，布伦特原油期货居然跳空低开25%，最低跌超31%，报出每桶32.14美元的价格;WTI原油期货暴跌27%，至每桶30.07美元，并在3月18日创下本轮下跌的最低价20.06美元/桶。这就是说，年初以来，WTI原油价格总跌幅达70%。尽管此后有所回弹，但截至3月26日，这个价格也一直徘徊于每桶24美元附近。

如此市况历史罕见，而更奇葩的是美元指数。2月20日，疫情在美暴发之后，美元指数从最高99.91开始下跌，3月9日，一路暴跌至最低94.65，然后居然起死回“升”，在股价、油价、美国国债收益率超级暴跌的同时，美元指数一路高歌升破100，并创出2017年1月以来的高点102.99。为什么会这样？美元信用全球性大收缩，现金为王的市场诉求导致美元流动性突然消失。一个典型的现象是，股市暴跌引发美国公众对金融机构健康的疑虑，于是纷纷去银行排队提取现金，提现规模堪比2008年金融危机。

美国的超级政策能拯救市场吗？

“疫情危机”对经济的破坏力会不会超越2008年金融危机？

提出这样的疑问至少并不过分，因为“疫情危机”意味着远比2008年更严重的市场失灵。

但“疫情危机”的逻辑全然不同。这次不是金钱流动出了问题，而是人被疫情所困动弹不得，人流停滞以致经济停滞，这必然反映在股市、债市、期市等所有金融市场上，进而引发踩踏式抛售，并引发市场流动性“栓塞”;如果人們开始怀疑剧烈的市场抛售会导致金融机构亏损、流动性枯竭，甚至破产，那势必也会引爆金融危机。这同样是所谓市场失灵。

两种不同情况下的市场失灵谁更残酷？显然是后者。

或许正因“不妙”的判断，全球经济政策按下“救火键”。北京时间3月3日，美联储一反常态，在股市上午盘还在交易的10：27突然宣布降息50个基点，同时下调超额存款准备金利率（IOER）50个基点至1.1%;随后英国跟进，3月11日，英央行宣布“非常规”降息，将基准利率下调50个基点;同时，冰岛央行也召开紧急会议将基准利率调降了50个基点。相对迟缓的欧洲央行，在欧元区持续负利率的背景下，承诺加大资产购买额度，将原计划年度3600亿欧元的资产购买计划提高到4800亿欧元。

毫无疑问，上述政策并未阻止欧美股市的暴跌。美国东部时间3月15日（周日）下午6点，美联储主席杰罗姆·鲍威尔通过电话召开新闻发布会宣布，美联储将联邦基准利率从1%～1.25%下调至0%～0.25%，即降息100个基点，并重启“零”利率政策;与此同时，美联储开启7000亿美元（5000亿美元国债和2000亿美元机构支持抵押贷款证券）的量化宽松政策;另外，为鼓励银行放贷，美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零，并将银行向美联储申请紧急贷款贴现率下调125个基点，至0.25%，而且贷款期限延长至90天。美联储承诺，一系列政策将从周一（3月16日）零时起立即实施，并率先分期购买400亿美元各类证券;同时承诺，一系列政策将一直维系，直至确信美国经济顶住近期事件考验，并呈现出最大就业和物价稳定的预期。

此外，美联储还将协调9个经济体的中央银行（比如加拿大、英国、日本、欧洲、瑞士等）采取行动，通过现有的美元互换安排向全球提供美元流动性，并大幅降低互换贷款利率，延长互换贷款期限。

韩国首尔，工作人员在光化门地铁站进行消毒。

3月19日，在美国弗吉尼亚州阿灵顿，医护人员在一处“免下车”新冠肺炎检测点引导车辆。

就在同一时间——3月15日（周日）下午，美国八大银行共同做出一项承诺，停止所有现金回购股票的行动，挪出现金用于企业贷款。此举获得美国国内的广泛赞誉，认为这是华尔街放弃自私而采取的一项“爱国行动”。

令人意想不到的是，美联储一系列政策不仅没能阻止股市下跌，反而在3月16日（周一）开盘当日，道指经历本轮暴跌以来的第三次一级熔断，甚至在尾盘还险触13%的二级熔断，最终创下本轮暴跌过程中的最大单日跌幅12.93%。

怎么办？

2020年3月23日20：00，一则举世震惊的消息一分钟传遍全球。情急之下，美联储按下“疯狂键”，宣布实施“无限宽松的货币政策”，从国债到住房抵押贷款支持证券，从小企业贷款到个人家庭债务，全部被列入美联储资产收购清单。而每天购买资产总额高达1250亿美元，不仅额度远超金融危机救援期间水平，而且将所有回购利率报价利率设置为0%。几乎是同时，特朗普通过电话把华尔街大佬全部连进了白宫，责令他们共同制止股市暴跌、维系金融系统稳定，并承诺全力促请总额2万亿美元政府救援计划获得国会批准。

2万亿美元？奥巴马政府为美国摆脱金融危机之困不过给了7000亿美元的财政支持计划。那2万亿美元的救援计划国会能批准吗？实际上，3月23日美国参议院第一次投票以49：46否决这一计划，按规定，通过法案需要60票赞成。民主党参议员认为，共和党人提出的这个法案对美国工人保护不够。当日，虽有“爆炸式”的货币政策，但因2万亿美元政府经济救助法案未获通过，道琼斯指数下跌3.04%。

欧元告急？

意大利进入紧急状态、德国进入紧急状态、西班牙进入紧急状态……欧洲几乎所有国家都因为新冠肺炎疫情进入了紧急状态。法国、韩国甚至宣布国家进入“战时或战争状态”，而美国作为世界上最大的发达国家，也在3月13日宣布进入紧急状态，联邦政府启动500亿美元的紧急资金储备，用于各州医疗机构应对新冠肺炎疫情，同时要求各州尽快建立应对新冠肺炎的应急指挥中心。这还不够，3月18日，美国进一步启动《国防生产法案》，这是一项“战时法案”，它将以强制手段要求企业生产国家战时所需产品，以确保国家战时需求。而这次，美国将以此扩大口罩、呼吸机和其他抗击疫情的必要防护设备的生产。

不容乐观的是美国底层公众境况，他们的饭碗80%源自美国的服务业，而现在除了医院和超市，其他基本静止。那疫情期间他们的收入从何而来？吃饭问题如何解决？尤其对那些习惯透支消费的“月光族”，是否雪上加霜？

3月18日消息，美国总统特朗普和财长姆努钦已经向国会提出建议：在1万亿美元的经济刺激方案中拿出5000亿美元，分两次向公众派发支票，以此支撑民众日常消费。但疫情发展实在太快了，3月23日美国一天新增确诊病例过万人，原本1万亿美元的财政安排够吗？当然不够，而它已经变成了2万亿美元。

在发放“救济粮”的问题上，英国显得更为干脆，首相约翰逊3月20日宣布，为应对疫情关闭全国所有酒吧、餐馆、剧场、戏院及健身室;为弥补员工生计，政府将负担受影响员工最多80%的薪资，上限每月2500英镑。而可以肯定的是：疫情之下，欧元区更难。这或许是美国股市暴跌，而美元却暴涨的重要原因。最根本的问题是：疫情会进一步放大欧元区“没有统一财政政策”的缺陷。眼看着美国财政政策给出2万亿美元经济救援计划，而欧元区各国显然有心无力。

依据现代货币理论，货币的信用基础是国家政府财力。但欧元区不是统一的国家，而且区内12国的财力参差不齐。各国通过协议约定：成员国公共债务余额不得超过本国GDP的60%，而当年财政预算赤字不能超过GDP的3%。但问题是：各国真能遵守纪律？2008年金融危机，希腊、西班牙等五国暴露财政问题，政府财政赤字严重超标。为求得欧洲央行的救助，五国承诺削减公共支出，随之公共医疗机构被大量裁撤。

美联储按下“疯狂键”和2万亿美元经济救援计划之后的最新消息是：德国也按下“疯狂键”，该国议会不仅批准了政府1.1万亿欧元的一揽子救助计划，而且授权政府“可以无限制发行国债”。这意味着，德国基本经济法规中的“新债不超GDP的0.35%”之红线已被疫情击破。更为刺激的是：德国财长肖尔茨表示，德國对疫情结束后的定向刺激措施持开放立场，并表示德国政府可能会“暂时买入企业股份”。

中国如何应对欧美市场停摆的冲击

疫情在中国已经大为好转，目前全国防疫重点已经转向严防死灰复燃和输入性感染。在此背景下，全面复工复产的政策已经全部到位，行动也已全面铺开。目前的最新消息是，全国复工率已经超过90%，但恢复产能所面临的问题依然突出，原因是，全球供应链受到境外疫情急速蔓延、社会和经济一起停摆的严重冲击。那么，中国制造业产能将在哪些方面、多大程度受到影响？这恐怕是目前亟须透彻掌握的情况，不然释放内需将无法把握适度。

据报道，为确保疫后复工复产的政策到位、行动到位，中共中央办公厅和国务院办公厅向全国各省份派出调研组，了解具体情况，实事求是、有的放矢地研究具体问题，寻找有效对策。3月18日，中央政治局常务委员会召开会议，习近平总书记强调，在充分肯定我国疫情防控工作成绩的同时，要清醒看到国内外疫情形势的复杂性和严峻性。

从会议公告看，中央最高决策者已经清晰地意识到，尽管全国疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势不断巩固和拓展、统筹推进疫情防控和经济社会发展工作也取得积极成效，但我们也面临着不少新情况新问题。特别是，境外疫情蔓延及其对世界经济产生不利影响，也将给我国疫情防控和经济发展带来新的挑战。

当下，中央依据各地不同的风险等级，作出不同部署，以省域为单元推动经济社会秩序恢复。

▲当前，全国复工率已经超过90%，但恢复产能所面临的问题依然突出。

为尽快恢复城市活力，中国各城市市长书记带头上街吃饭，而为拉动国内投资需求，各地已经做好近50万亿元的项目储备，其中2020年度计划投资总规模7.6万亿元。而截至3月3日，2286.05亿元基建项目获得国家发改委批复，这个数据比2019年同期多了930.29亿元。可以预期，未来，被国人热切期盼的“新基建”投资规模和审批速度还会不断加快。

3月25日零点起，湖北省除武汉市以外地区解除离鄂通道管制，即“解封”。在此之前，湖北省已经在积极有序地推进复工复产。武汉市尽管要等到4月8日零时起才解封，但其复工复产已提前开始。

3月25日，武汉市出台《支持企业复工复产促进稳定发展若干政策措施》，从加大资金支持力度、着力降低企业成本、强化金融支持力度等方面，提出了建立中小微企业纾困专项资金、给予企业贴息支持、给予企业员工返汉上岗补贴等举措。其中，首期200亿元的中小微企业纾困专项资金正在紧急筹措中。

3月17日，疫后国内第一份经济形势分析面世了。清华大学国家金融研究院的报告指出，中国经济已触底，开始出现反弹;1—2月份，疫情对中国消费造成的估计损失达1.38万亿人民币，占中国全年GDP的1.2%。

但这不是影响的全部，因为全球贸易正在走向“冰点”，它毫无疑问地会极大影响到中国经济增速，但具体影响多大？目前还无法估计。