云南白药财务分析与价值评估

张玉佳

(合肥工业大学 安徽 合肥 125300)

一、外部环境分析与行业分析

(一)外部环境分析

1.政治和法律因素：国家产业政策支持

为了促进医药行业的自主创新、结构调整及产业升级，国家出台了一系列鼓励政策，在《国家中长期科学和技术发展规划纲要》、《产业结构调整指导目录》、等文件中都有明确提及。伴随医疗改革与社会保障机制的不断完善，国家对制药装备行业采取政策导向的方针将越来越强大，扶持力度也将更大。

2.经济因素：经济水平提高

中国经济水平不断提高，人们的购买力也随之有了极大的提高，医疗保健意识不断上升，人民的健康需求得到不断释放。从资本市场的角度来看，受中美贸易战等因素的影响，医药板块的配置价值显而易见：2017年整年和2018年第一季度医药行业增长率分别为11.9%、20.4%。

3.社会文化环境；中医药热

因为健康观念的转变，人们越发追求绿色健康。中药具有“治未病”、固本的作用，中成药由天然材料制成，科学加工，保留了药材功效，在一定程度上满足了人们对天然药物及自然疗法的需求。

4.技术环境：技术的革新

先进的提取技术、制药技术、互联网、人工智能和科学技术的广泛应用，进一步促进了中药饮片加工业的发展，中药行业亦是一个正在成长的行业。

(二)行业发展现状分析预测

根据前瞻产业研究院发布的《中国医药行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》的统计数据，2017年1月至2017年12月，中国医药制造业销售总收入达28185.5亿元，同比增长0.44%。截至2018年1月至10月，中国医药制造业的总销售收入达到20180.6亿元，同比增长13.6%。预计未来五年(2019-2023)的年均复合增长率大约为8.53%，2023年中国医药制造业的总销售收入将达到39313亿元。

(三)行业发展趋势

目前，国际医药市场正处在重组中，新的医疗和制药技术的应用改变了行业中企业的商业形式和商业模式。传统的药品和服务很难满足个性化和精准的市场需求，以新兴个体为主题的系统性诊断和治疗服务正在逐渐兴起，大数据和人工智能在医疗领域的应用正在颠覆现有以医生为中心的诊断和治疗模式，将来的医疗行业将由经验驱动转向数据驱动；与此同时，规模优势不再是竞争优势，竞争方式渐渐转变，在某些领域不断培育，创造不可替代的核心竞争力，这将给公司发展带来了新的挑战，创造了新的机遇。

二、核心竞争力分析

(一)行业地位突出

通过不断拓展产业边界，整合全球资源，构建产业生态，创新发展模式，继承中医药文化，公司将云南白药从一家单一的药品生产企业发展成为大型的健康领军企业。现在，云南白药被列成国家一级中成药保护品种，其生产工艺和配方均受到国家行政管理部门的保护；许多经济指标处居行业前列；荣获国家科技进步一等奖、国家工业大奖等奖项，是中国著名的中成药制造企业之一，是云南省最大的中成药制造和药品批发零售企业。

(二)品牌积累深厚

公司以“云南白药”百年品牌为依托，围绕“文化的传承者、科技的创新者、健康的奉献者”的企业价值观，坚持“以客户为中心”的服务理念，稳步打造综合品牌培育体系，不断细化和发展“云南白药”金色招牌的品牌潜力和内涵，将品牌从单一制药领域发展成为知名的大健康品牌，并赢得了市场和消费者的广泛认可。

(三)生态化产品体系

在继续构建“以药为本”的大型健康产业生态系统的同时，该公司正在稳步开展一个产品生态系统的构建，该产品生态系统涵盖了大型健康多个领域的广泛消费者，致力于开发健康的现代新生活方式，以满足消费者多样化和系统化的健康需求。目前，公司拥有云南白药喷雾剂，云南白药创可贴等治疗药物，云南白药牙膏，日子卫生巾系列，养元青洗护系列等产品，涵盖了消费者的多层健康需求，生态产品体系的构建非常有效。体系中的产品相互促进，将成为公司整体业务增长的原动力。

(四)管理团队高效

公司拥有独特的企业文化和经验丰富，坚定的管理团队。团队成员具有合理的专业结构，专业的运营经验和管理技能，并且对制药行业政策和市场运营动态具有精确的掌握。在管理团队的领导下，经过多年的积累，公司在管理，研发，销售和生产方面培养和储备了大量的专业人才，形成了一支具有实践经验和创新能力的团队。

(五)创新变革驱动

公司将创新的概念和实践渗透到生产运营管理的方方面面。通过技术创新，新产品研发，对现有产品的潜在探索，品牌营销，服务支付保证等不断做出新的尝试，增强优势，为公司发展奠定坚实基础；通过资源整合与分配，着力平台建设，积极探索多种多样的业务模式，建立完善的三维营销渠道体系，优化公司的市场拓展能力。

三、财务分析

(一)盈利能力分析

表1 云南白药盈利能力指标

数据来源：网站收集

通过表1数据，我们可以发现该公司从2014年至2018年销售毛利率在小幅提高，说明公司通过销售获取利润的能力也就越来越强。需要指出的是由于该近年来进行了大规模的资本扩张，而所实现的利润却没有实现同步增长，所以，净资产收益率这项指标在2014至2018年出现了比较大幅度的下降，但从总资产的增幅来看，仍处于合理的范围之内。

(二)成长能力分析

表2 云南白药成长能力指标

数据来源：网站收集

由表2可以看出，本期营业收入增长率为9.84%，去年同期营业收入增长率为8.5%，营业收入增长速度加快，本期净利润增长率是5.14%，去年同比是7.71%，净利增速减缓，成长潜力增强。

(三)营运能力分析

表3 云南白药营运能力指标

数据来源：网站收集

根据表3可知，2017年的应收账款周转天数为16.63,2016年为16.62，两者基本不变；2018年存货周转率是2.15，2017年是2.15，2016年是2.51，由此说明，产品市场竞争力增强，2018年公司运营能力保持稳定，资产使用效率有些许提高。

(四)偿债能力分析

表4 云南白药偿债能力指标

数据来源：网站收集

由表4可观察到，2018年的速动比率是1.70，2017年为2.01,2016年为1.54，偿还流动负债能力加强,2018年流动比率为，2017年流动比率为3.34,2016年为3.28，短期偿债能力有比较好的保障，由此可以看出，云南白药集团偿债能力维持稳定，偿还流动负债能力较强。

四、公司价值评估

(一)EVA的计算

EVA用于企业价值评估是因为其以税后营业净利润中扣除全部资本成本后的结果反映企业价值，认为企业价值就是投资者对企业资本增值部分的预期程度。

EVA=NOPAT-TC×WACC

NOPAT是税后营业净利润，TC是总资本投入，WACC是加权平均资本成本。

(二)基于EVA的云南白药企业价值评估

1.计算2013—2017年的云南白药EVA。根据税后净营业利润和总资本投资的调整要求，及加权平均资本成本的计算公式，得出反映公司历史业绩的EVA。研发费用调整项目按照五年直线法进行调整。经测算，云南白药2013年税后净利润为240415,585元，2014年为239149.09万元，2015年为279346.84万元，2016年为297066.02万元，2017年达到325534.81万元。云南白药2013至2017年调整后总资本投入的测算结果分别是901428.40万元、1217740.98万元、1437721.11万元、1759168.94万元和1989650.48万元。2013—2017年加权平均资本成本为8.29%、8.70%、8.96%、8.55%和8.39%。最终得到云南白药过去5年的EVA：2013年为163734.96万元，2014年为130836.58万元，2015年为148039.95万元，2016年为143753.56万元，2017年为155353.72万元。

2.预测2018—2022年云南白药EVA。2018年-2022年将成为医药行业改革和优化的关键时期。云南白药作为制药行业优秀企业，经营业绩应和行业发展趋势保持一致。关于预测期内EVA的增长率，据中投顾问对2018-2022年中国医药制造业利润的预测，此处假设云南白药2018-2022年经营业绩增长率与行业同步，占10.62%。关于后续EVA增长率，《博鳌亚洲论坛新兴经济体发展2018年度报告》宣布，中国GDP增长率将在2022年降至5.8%，于这一预测的基础上，假设云南白药的后续业务2023年及以后的经营业绩增长率为5.5%。以2017年为基准期，从过去5年的平均的加权平均资本成本中得出预测期的加权平均资本成本，计算出预测期及以后各期的EVA。

3.公司价值预测结果分析。2017年调整后的资本投资总额为1989650.48万元，预测期的现值总额为821742.83万元，其后期的现值为5847956.56万元。根据上述条件，云南白药企业价值大约为8659349.87万元。股份总数为1041399718，根据该预计，EVA值计算的每股价值为83.15元，相比2017年12月29日云南白药的收盘价101.79元/股，云南白药集团的市值被高估了。

四、结论

从医药行业的角度来看，中国的“十三五”规划和2017年发布的《新药品目录》等政策引领了医药行业进入新的投资周期。行业的新一轮快速增长，对医药股的高度期望以及各方的高投资热情，为云南白药带来了巨大好处，从而导致企业价值被高估。从公司自身发展的角度来看，云南白药有着悠久的历史和突出的行业地位。其品牌积累深厚，许多商标被评为国家驰名商标，受到了公众的好评。积极有效的管理和布局显示出强大的竞争水平，以增强公众对于企业的信心。研究表明，投资者情绪越乐观，就越容易高估公司价值。

2017年是云南白药转型之年。该公司实现了混合改革，并实施了新的薪酬计划，有望进一步激活公司的内部活力，并开启健康发展的新阶段。对公司的可持续发展持乐观态度。预计2018—2020年EPS分别为3.41、3.82、4.27元，对应pe分别为29、26、23倍，维持“买入”评级。