疫情下的美国经济：离衰退还有多远？

罗振兴

受新冠肺炎疫情全球大流行的影响，近期美国出现了罕见的金融风暴，道指10日内四次触发熔断机制，截至3月19日收盘，该指数今年已经下跌29.16%，进入技术熊市。3月9日，美国10年期美国国债收益率为0.54%，创下有史以来最低;布伦特原油期货最大跌幅超过30%。此外，市场波动指数（VIX）在3月18日触及80.85点的历史新高。美国财政部长姆努钦表示，新冠肺炎疫情的经济后果可能比2008年的金融危机更糟糕，如果不干预，美国失业率会升至20%。

从宏观经济指标来看，当前的美国经济似乎没有陷入衰退的迹象。1月份，美联储职员预测美国经济今年增速将与去年持平，仍为2.3%，而IMF（国际货币基金组织）预测增长2%。3月份，OECD（经济合作与发展组织）预测在疫情于一季度达到顶峰的情况下，美国经济增长1.9%;3月13日，纽约联储实时预测（Nowcast）一季度和二季度美国经济分别增长1.6%和1.1%;2月美国的失业率为3.5%，通胀率也低于2%。2月份，费城联储专业预测（Professional Forecasters）调查表明今年美国经济增长2%、失业率3.6%、平均每月新增就业16.85万，比上次调查结果更为乐观。

只是，如果美国经济形势表现比预期乐观的话，美联储和特朗普政府又为什么会采取如此大的干预措施？仅仅是因为新冠肺炎疫情的严重程度超出预期？又或者是美国经济另有隐忧甚至正在步入衰退或危机？

新冠肺炎疫情严重程度超预期

3月11日，世界卫生组织（WHO）将新冠肺炎疫情提高到“大流行”（Pandemic）的最高级别，而韩国、意大利、伊朗等国疫情先后呈暴发式增长，不少地区和国家陷入恐慌，包括美国。

美国总统特朗普一反常态，在3月13日宣布美国进入紧急状态，首次承认了疫情在美国的严重性，对于疫情可能会造成美国经济衰退这一点也没否认，并且提及在七八月份才有可能控制住疫情。

3月17日，《纽约时报》披露的美国政府内部报告表明，美国政府预计的情况更为严峻，疫情流行和物资短缺可能持续18个月。伦敦帝国理工学院的报告警告，如果美国政府和个人不采取措施放缓病毒传播的话，220万美国人可能会丧失生命。

按照美国疾病控制与预防中心（CDC）的数据，美国50州无一幸免，都已出现新冠肺炎病例，确认病例已到达7028人，死亡病例达到97人;按照媒体汇总数据，截至3月19日格林尼治标准时间6点11分，美国确认病例9464人，死亡病例155人。接下来几周，美国的检测数量可能会接近4000万，确诊病例估计会呈现爆发性增长。

美国部分经济指标严重恶化

美联储采取非常规措施的重要原因，并不仅仅是因为突如其来的新冠肺炎大流行，更是因为美国部分经济指标已经严重恶化。

2月初，美联储发布了对大型金融机构进行压力测试的前景假设，在严重恶化情形（Severely Adverse Scenario）的假设下，美国经济陷入严重衰退、发生债务大面积违约的情况。美联储假设2020年一季度严重恶化情形的部分指标水平如下：3月期国债收益率0.1%、10年期国债收益率0.7%、银行基准利率（Primate Rate）3.4%、道琼斯工业平均指数22262点，市场波动指数（VIX）为69.1。

实际上，3月期国收益率从3月11日的0.41%下降到3月17日的0.19%;10年期国债收益率从3月3日的1.02%下降到3月9日的0.54%;银行基准利率从3月16日的4.25%下降到3.25%，已经与2009年的3.25%持平。道指3月18日收盘价19898，盘中的最低点为18917;VIX指数在3月18日触及80.85点的历史新高。这些指标都已经达到或接近美联储假设的严重恶化情形的水平，表明美国经济或金融市场确实出现了非常严重的问题，大面积的债务违约、市场风险、流动性风险迫在眉睫，资金正在迅速转向避险资产。

美联储3月份实施的一系列政策正是为了应对上述严重恶化情形，但由于新冠肺炎疫情的不确定性和信息的不对称，美联储的这些政策也在一定程度上加剧了市场的恐惧，进一步导致金融市场的混乱。

疫情前衰退苗头已显现

2019年美国经济增长了2.3%，主要来源于消费的贡献（1.76%）和政府支出与投资的贡献（0.41%）。

作为最具活力、对经济形势最敏感且对提升生产率非常重要的私人投资，其对GDP（国内生产总值）增长的贡献率，分季度来看，第一季度为1.06%，二、三、四季度分别为-1.16%、-0.17%、-1.08%，连续三个季度拉低了美国经济增速。从四个季度的企业投资增速来看，一季度为4.4%，二、三、四季度分别为-1.0%、-2.3%和-2.3%，已经连续三个季度出现了下降，而主要原因在于减税政策的刺激效应已经大幅减弱、全球经济增长乏力和贸易政策的不确定导致投资信心不足。私人消费增速也在第四季度明显放緩，特别是耐用品（包括汽车）的消费比较疲软。

这表明，疫情之前美国经济增长已经乏力。更为重要的是，在新冠肺炎疫情之前，部分先行指标已经表明，美国经济离衰退可能不远了。

按照纽约联储两位经济学家理查德·克伦普（Richard Crump）和大卫·卢卡（David Lucca）的研究，劳动力市场指标是预测美国经济衰落的最可靠信号。当失业率达到底部逐步开始上升到一定水平时，就预示着将发生衰退;当发生衰退的行业占比超过45%时，发生衰退的可能性就很大了。

2020年1月，美国发生衰退的行业占比为41.56%，预示着衰退的可能性急剧上升，但在多长时间该比例超过45%，尚不确定。从其他先行指标来看，2019年住房营建许可数、住房开工数曾一度下滑;10年期国债和3月期国债收益率曾一度倒挂，预示着美国经济可能会发生衰退，但都因美联储在2019年三次预防性降息而得以扭转。

目前，美国住房营建许可数从2020年1月的155万套下降到2月的146万套左右;住房开工数2020年2月达到近160万套，正在逐步接近历史高位;10年期国债和3月期国债收益率在2020年2月又出现短暂倒挂;制造业就业量在2019年11月达到1286.5万人，接下来的3个月有所下滑;建筑业就业量则继续增长，2020年2月达到764.6万人，距离772.6万人的历史峰值已经非常接近了。

这些领先指标表明，美国经济长达11年的扩张已经快到顶了。按照这些指标领先衰退1年到1年半的时间计算，在不考虑疫情和美国政府采取预防性政策的情况下，美国经济极有可能在2021年一季度或三季度陷入衰退。

“放大招”能挽救美国经济吗？

新冠肺炎疫情将同时从需求和供给层面影响美国经济。

需求方面，人们为了避免感染，交通、线下娱乐、教育、线下购物等需求和活动将直接减少;供给方面，则可能出现减产或停产、供应链中断、服务中断、资源重新配置到生产防疫物资领域、生产成本提高等情形;此外，受到严重影响的行业可能出现破产潮，进而导致大规模失业现象。

疫情对需求的负面影响不可避免地将传导到供给层面，导致企业产品需求的下降，而疫情对供应的负面影响将通过降薪、裁员、减少红利分配、减少投资等途径影响到人们的就业和收入，进而减少需求。

疫情对美国经济的整体影响，既取决于疫情本身（传染率、致死率、病毒变异性、后遗症、传染地区、持续时间），也取决于社会的应对方式与疫苗和药物的研发进展。鉴于本次疫情已经属于全球大流行的最高级别，如果不考虑美国政府的应对措施的话，本已开始放缓的美国消费将受到沉重打击，而持续不振的投资也将进一步负增长，美国经济2020年陷入衰退基本不存在悬疑。

按照澳大利亚国立大学沃里克·麦吉宾（Warwick McKibbin）和罗申·费尔南多（Roshen Fernando）两位学者的分析，在他们假设的七种情形下，新冠肺炎疫情对全球经济的影响差异很大。其中，第六种情形是全球流行、非常严重、发病率30%、致死率3%，但流行是短期的;第七种情形是全球流行、不严重、发病率10%、致死率2%，但流行是长期的。在这两种情形下，2020年美国GDP分别损失8.4%和1.5%，即分别损失1.769万亿美元和3140亿美元。在第六种情形下，预估美国现有政策难以让美国经济在2020年摆脱衰退的命运。换句话讲，如果疫情特别严重，即使是短期的，美国经济2020年仍将陷入衰退。第七种情形下，美国社会要与新型冠状病毒肺炎共存，按照美国现有政策，美国经济有可能不会陷入衰退。

在防止衰退方面，美联储和特朗普政府的政策能起到多大作用？

从美联储的“降息+流动性支持+量化宽松（QE）+国际合作”等政策组合来看，联邦基准利率已降到零（0-0.25%），存款准备金率降至零，贴现窗口利率降至0.25%，下调央行美元流动性互换协议利率25个基点，支持银行使用金融危机以来积累的大量资本和流动性缓冲去扩大放贷，对“日内信贷”提供流动性支持，投放5万亿美元的流动性，提供1万亿美元短期贷款以支持银行间借贷，启用商业票据融资工具（CPFF）、一级交易商信贷机制（PDCF）和货币市场共同基金流动性工具（MMLF）解决流动性危机，实施7000亿美元的QE。

这些政策基本上可以缓解目前的流动性需求，防止发生更大的金融危机，也有利于耐用品消费、特别是汽车消费和住房消费，刺激住房投资，但还没有从根本上解决垃圾债券和ETF（交易型开放式指数基金）的风险。

财政政策方面，美国拨款83亿美元抗击疫情，将对无医保的患者提供免费检测和治疗，宣布紧急状态令将开放500亿美元资金供各州使用，暂缓部分个人或企业的税收（预计2000亿美元），增加战略石油储备，豁免学生贷款的利息支付，为中小企业提供低息贷款，对妇女、婴儿和儿童的食品营养项目拨款5亿美元，提高联邦政府对全美医疗补助支出的承担比例，并拟对波音公司、航空公司、住宿餐饮业、旅游业、页岩油行业等提供财政支持，还提出了8500亿美元到1.2万亿美元的刺激计划。

上述财政刺激举措，一方面可以为抗击疫情提供资金保障，另一方面可以缓解因为居家隔离造成的居民收入减少，解除抗击疫情的后顾之忧;同时，大大减轻受疫情影响非常严重行业的短期资金困难，帮助它们渡过难关，防止出现大规模失业。

然而，大規模的刺激计划能否实现目前存疑。如果疫情真能在2020年七八月份得到控制，这些财政刺激措施很有可能使得美国在2020年摆脱“衰退”风险，但不足以应对持续时间更长的情形，如果没有后续举措的话，美国经济2020年仍有极大可能陷入衰退。

即使美国成功应对了这次疫情危机，并在2020年躲过衰退，美国仍将难免在未来1年-2年内陷入衰退。一方面是因为全球经济陷入衰退，美国出口面临外部需求不振、美元升值和贸易争端升级的多重打击，形势不容乐观;另一方面，美国经济的深层次问题，比如劳动参与率下降、劳动生产率增长极其缓慢、制造业产能利用率过低、国债规模庞大、不断扩大的财政赤字以及不断上升的公共债务占GDP的比例等，难以得到根本解决。随着货币政策和财政政策的空间越来越小，长达11年之久的复苏和扩张周期终将走向衰落。