券商：流动性、政策与市场正向效应叠加

林然

在2019年7月27日本刊发表的《券商：科创板改革的历史机遇》一文中，笔者曾表示，科创板助力发展直接融资及金融供给侧改革对券商，特别是龙头券商的利好。上述因素当下依旧存在，不过当前市场迎来了更多对券商形成直接利好的因素，主要包括：市场正向效应显著、流动性宽裕和政策支持三大逻辑。

交投火爆正向效应显著

春节开盘以来，市场交投活跃度显著升温，连续多日持续万亿交易，股票日均成交金额达1万亿元（2020年2月3日至今），达到2015年12月以来新高。在市场风险偏好稳步上行的情绪下，两融余额也稳步走高，截止3月10日合计1.129万亿元，创2016年1月以来新高，环比1月底的1.037万亿元，增加922.28亿元。根据券商公布的2季度经营数据，合并口径下，已披露31家券商合计营收/净利润259亿/112亿，环比+39.6%/+49.1%（扣非调整后），30家可比券商单月营收/净利润分别同比+25.0%/+18.1%，1-2月累计净利润同比+17.2%。券商2月净利创2016年以来月度新高，年化ROE达9.5%。

整体来看，对于以线上业务为主且远程复工率较高的券商而言，疫情对其2月业绩的影响甚微。同时，市场交易火爆、叠加创业板和债券指数向好，即使在去年同期高基数作用下，今年2月业绩同、环比仍录得显著增长，这一业绩成果难能可贵。同时，随着市场行情的急速演化，科技股走势可能分化，但短期内直接反转的可能性不大，市场的火热程度有望延续，券商的经纪业务和融资业务持续攀升将大概率延续。

图一：2月两市成交额明显放大

资料来源：Wind

流动性持续充裕

为应对疫情对我国经济的冲击，春节后央行流动性投放充足，10年期国债收益率较节前下降25BPS，创16年以来新低。对比近几次中央的会议措辞看——2019年12月6日中央政治局会议：提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。2020年1月19日：1）将疫情防控作为当前最重要的工作来抓。2）稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，保持物价水平基本稳定。2020年2月21日：稳健的货币政策要更加灵活适度，用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。货币政策的表态超过预期，市场流动性的充裕也将大大超过预期。

需要指出的是，在此之前，央行已经在2月17日将MLF利率从3.25%下调到3.15%，下调10个基点;在2月20日下调贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为4.05%，下调10个基点，5年期以上LPR为4.75%，下调5个基点。

此外，不仅仅是中国在放水，凯恩斯可能永远都不会明白，全球都在放水应对疫情。3月3日，澳大利亚降息25个基点到0.5%;美国降息50个基点到1%-1.25%，将超额准备金下调50个基点到1.1%;中国香港和加拿大也相继跟随美国降息50个基点;马来西亚降息25个基点;欧洲和日本均按时将采取更加宽松的措施。需要指出的是，随着放水宽松的到来，美国30年期国债收益率在2020年3月9日令人惊讶地跌破1%，来到0.99%，若扣除通胀，将极有可能实质性负利率，全球市场都充斥着廉价资金。

市场充裕的流动性会引导资金流向所有价值低洼区，债券高企的价格将逐步失去吸引力，水涨船高的作用下，“泡沫”带来的赚钱效应有望带来更加活跃的交易和两融需求。

政策红利持续释放

2020年3月6日，新三板转板上市机制、创投基金减持优化、投资者保护基金缴纳比例降低三项政策利好齐发，再次释放监管积极信号。政策频繁加码将助券商板块良性循环。

3月6日，证监会就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》公开征求意见，这将是A股首次设定转板上市机制，将坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险四个原则。新三板转板上市制度的建立，有助于打通中小企业成长壮大的市场通道，充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场的互联互通、优势互补、错位发展，增强金融服务实体经济的能力。挂牌公司转板上市需要聘请券商担任上市保荐人，也将拓宽券商投行业务边界、带来业务收入增量。

创投基金股东减持规则出台，积极引导长期创投基金发展。证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，上交所、深交所同步修订实施细则，3月31日正式实施。为进一步完善创业投资基金退出渠道，畅通“投资一退出一再投资”良性循环，促进创业资本形成，更好发挥创业投资对于支持中小企业、科创企业创业创新的作用，证监会对反向挂钩政策作了修订完善。

从内容上看，制度优化简化有利于缓解私募股权投资基金、创业投资基金“退出难”。监管政策向长期创投基金倾斜，引导长期创投基金大发展，有望成为科创企业带来关键融资活水。同时，符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，且需根据限售要求分批解禁，不会显著增加市场减持压力。政策优化也将利好股权投资类和私募股权类等创投上市标的，中金、中信和中信建投等券商可重点关注。

降低2019和2020年券商投资者保护基金缴纳比例，中小券商相对受益。为增强证券行业服务实体经济能力，降低新型冠状病毒肺炎疫情对证券公司经营活动的暂时性影响，依据《证券投资者保护基金管理办法》《关于进一步完善证券公司缴纳证券投资者保护基金有关事项的补充规定》，证监会对证券公司缴纳证券投资者保护基金的比例进行调整，A类、B类、C类、D类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%（原为0.5%）、0.6%（原为0.75%）、0.7%（原为1.0%）、0.7%（原为1.25%）的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金，2020年度证券投资者保护基金的缴纳比例参照执行。

此外，在此之前，除注册制以外的另外两大政策：重组新规和再融资新规已经相继落地，当前政策是2015年-2018年后的又一宽松大周期，券商无论是短、中、长期都具备看点。稳健的投资者可以直接关注中信证券、國泰君安、海通证券和华泰证券等头部券商，有些想法的客户可以直接上东方财富和同花顺。当然，券商ETF是最无脑的标的。