出口信用保险在国际PPP项目中的作用与应用

周 晋

出口信用保险在国际PPP项目中发挥着补偿损失和促进融资的作用。本文以“中巴经济走廊能源合作清单”中的两个电力项目为例，介绍中长期出口信用保险和海外投资险在国际PPP项目中扮演的角色。国际PPP项目获得成功的关键在于合理分担风险。而风险分担的逻辑在于——风险应交给有能力、有意愿的相关方去承担。理性的投资人应合理使用出口信用保险等金融工具，搭建起完备的项目结构，保障PPP项目的顺利执行。

近年来，公私合营（PPP）模式在国际工程领域方兴未艾。所谓PPP（Public-Private-Partnership）模式，是指政府与私营组织之间，为了提供某种公共产品和服务（如供水、供电等），以特许权协议为基础而形成的一种伙伴式合作关系。PPP模式在电站、水厂、机场和收费高速公路等基础设施项目中应用广泛，包括建设-运营-移交模式（即“BOT模式”）、建设-拥有-运营模式（即“BOO模式”）和建设-拥有-运营-移交模式（即“BOOT模式”）等形式。PPP模式的出发点来自两个方面：一是政府以最少的资源，实现最多的公共产品或服务，降低自身资金投入；二是私营组织通过投资公共服务项目而获利。

出口信用保险通常是政府为促进本国对外经贸合作，由国家财政出资承做的政策性保险业务。出口信用保险是国际通行的外经和外贸支持手段，是世界贸易组织（WTO）《补贴与反补贴措施协议》允许的贸易促进手段。在我国，中国出口信用保险公司（简称“中国信保”）是国内唯一的政策性保险公司。过去几年，中国信保深度参与国际PPP项目，发挥出口信用保险的作用，协助中资企业在柬埔寨、赞比亚、菲律宾、巴基斯坦和老挝等国促成了一批PPP项目。

一、出口信用保险在国际PPP项目中的作用

在国际PPP项目中，根据中国工程企业扮演的不同角色，匹配的出口信用保险产品也有所区别。例如，对于中国企业作为工程投资人的项目，通常匹配海外投资保险。该产品仅承保政治风险（含政府违约险），不承保商业风险。对于中国企业作为工程承包商的项目，通常匹配中长期出口信用保险（简称中长期险）。该产品承保政治风险（在特定情况下可加保违约险）和商业风险。

在国际PPP项目的融资结构中，出口信用保险的作用体现在两个方面。

（一）补偿损失

补偿损失是出口信用保险的基本功能。根据中国出口信用保险公司2018年度报告显示，该公司2018年全年向企业和银行支付赔款19.2亿美元，充分发挥了风险保障作用，为中国“走出去”的企业和银行保驾护航。

（二）促进融资

国际PPP项目的金额通常较大，东道国政府举债的意愿较低。因此，越来越多的国际PPP项目采用无追索（或有限追索）的项目融资的模式进行。融资银行在该类项目中面临较高风险，通常要求对项目建设运营中的关键风险做合理转嫁。在部分项目中，出口信用保险承担了关键风险，起到了重要的增信作用，保障了融资银行的权益，为实现项目融资创造了条件。

二、出口信用保险在国际PPP项目中的应用

近几年，“中巴经济走廊能源合作”是中国与巴基斯坦两国合作的热点。中国信保通过出口信用保险促成了多个电站类PPP项目的落地。

（一）模式一：海外投资（股权）保险+中长期险

中国S公司以BOT的形式投资巴基斯坦S火电站项目（S公司是我国一家国有工程企业。但从项目所在国的角度看，S公司是一家私营组织）。S公司在巴基斯坦设立项目公司，负责电站项目的开发和维护。中国D公司作为电站的EPC承包商，负责电站的整体设计、采购和施工。

项目公司与巴基斯坦中央电力采购担保局（简称“CPPAG”）签署了长期购电协议（简称“PPA”），与巴基斯坦私营电力及基础设施委员会（简称“PPIB”）签署执行协议（简称“IA”）。其中，IA是巴基斯坦政府对项目公司建设和运营该项目提供的政策保障。IA规定，一旦CPPAG在PPA项下出现支付违约，巴基斯坦政府需要代CPPAG履行支付义务。

该项目总计划投资金额约18亿美元，其中股本资金占总投资金额的20%，共计约3.6亿美元，项目总投剩余的80%的资金，采用项目融资方式进行融资。项目公司与中资银团（中国I银行牵头，共四家中资银行）签署贷款协议，融资金额14.4亿美元（EPC合同金额的85%+保费金额的85%）。

对于项目的股权投资部分，中国信保出具海外投资（股权）保单，承保投资人因战争和政治暴乱、汇兑限制、征收和政府违约四项政治风险而导致的股权投资损失。赔付比例95%。

对于项目的债权部分，中国信保出具中长期出口买方信贷保单，承保了政治风险（含政府违约风险，赔比95%）和商业风险（赔比65%）。其中，政府违约风险指巴方在PPA和IA下违约的风险；商业风险主要指借款人因破产、清算或拖欠等原因而未能按时还本付息的风险。

（二）模式二：海外投资（股权）保险+海外投资（债权）保险

中国D公司以BOT的形式投资巴基斯坦K火电站项目。项目结构与上述的S项目类似，项目公司与巴基斯坦有关机构签署了PPA协议和IA协议。

该项目总投资金额20.9亿美元。股本投入25%，约5.3亿美元；债权投入75%，中国E银行与项目公司签署贷款协议，提供了约15.6亿美元的融资支持。

对于项目的股权投资部分，中国信保出具了海外投资（股权）保单。对于项目的债权部分，中国信保出具了海外投资保险（债权）保单。两张保单均承保了战争和政治暴乱、汇兑限制、征收和政府违约四项政治风险，赔付比例为95%。其中，政府违约风险指巴方在PPA和IA下违约的风险。

（三）案例分析

纵观上述两个案例，对于中资企业既做承包商又做投资人的国际PPP项目，其股权部分适用于海外投资（股权）保险，而债权部分可以在中长期险或者海外投资（债权）保险中做选择。

从承保风险看，两个产品直观的区别在于，中长期险承保了一定比例的商业风险，而海外投资（债权）保险没有承保任何商业风险。如何认识商业风险赔付比例问题？可以从以下两点入手。第一，电站项目还本付息的资金来源是售电收入。换言之，电站项目在运营期面临的最大风险就是购电方拖欠电费。而中国信保通过承保政府违约风险的方式承担了项目公司售电风险，也就承担了该项目最核心的风险。这就是海外投资（债权）保险没有承保商业风险，也能够撬动项目融资的关键。第二，在项目融资结构中，中国信保在中长期险下的商业风险赔比为50%左右，低于传统项目的95%。近年来，为了适应市场需求，中国信保在不断改进承保政策，对于满足特定条件下的PPP项目，可以提高其商业风险赔付比例，但提高的比例有限。原因在于，项目融资风险较高，中国信保通过降低商业风险赔比的方式与融资银行共担风险。

除了上述区别，中长期险与海外投资（债权）保险在保额计算、保费缴纳方式、保险期限、中国成分等技术性条件上有诸多不同。投资人可结合项目实际情况做出合理选择。

三、结语

国际PPP项目期限长、金额大、结构复杂，其风险保障需求和融资推动需求与出口信用保险有较高的契合度。出口信用保险在国际PPP项目中发挥着重要作用，其应用案例也越来越多。

“上帝的归上帝，恺撒的归恺撒”。东道国政府与私营组织之间清晰的权责划分是国际PPP项目成功的关键因素之一。PPP项目风险分担的逻辑在于，风险应交给有能力、有意愿的相关方去承担，如工程承包商承担完工风险、投资人承担成本超支风险、运营维护商承担运维风险、出口信用保险机构承担政治风险（含政府违约）、财产保险公司承担自然灾害造成的财产损失等等。“明者防祸于未萌,智者图患于将来”。理性的投资人应将项目的风险做出合理分担，科学使用出口信用保险等避险工具，搭建起完备的项目结构，以保障国际PPP项目的顺利执行。