企业并购融资途径分析

摘要：在企业并购中，并购方要想顺利实现对目标企业的收购或者兼并，就需要强大的资金支撑。因此，并购方能否事前制定可行的融资方案，达到预期的融资结果，是企业并购活动能否成功实施的关键。在吉利跨国并购沃尔沃的过程中也遇到了融资问题，但是吉利集团通过选择合适的融资渠道成功化解了融资问题，并获得了成功并购。通过对其分析得出企业跨国并购融资的建议，供其他企业并购融资时参考，从而尽可能地降低其风险。

关键词：跨国并购;融资风险;吉利

中图分类号：F279.21文献识别码：A文章编号：2096-3157（2020）06-0092-02

一、吉利集团并购沃尔沃的背景

吉利集团是一家民营汽车行业，总部设在杭州，在全国建立了庞大的营销网络。在中国汽车行业中，浙江吉利控股集团被确认为中国驰名商标品牌企业。在第六次并购浪潮的影响下，中国企业开始不断走出国门进行大规模的海外并购。吉利集团当然也不例外。吉利集团一直在低端市场发展，只依靠自己的品牌进军高端产品市场会存在很大的难度。但是对沃尔沃这样一个口碑好、信誉高的企业进行并购，可以使吉利迅速地进入世界市场，并树立良好的企业形象，提高企业竞争力和掌握市场。同样，吉利必然不能放弃国内市场的开拓，国内和国际应该同步发展。2007年金融危机出现后，很多海外公司都存在财务危机，这就给了国内企业用低成本并购国外公司机会，于此同时，我国企业此类并购的次数和资金持续提高，而吉利正好把握住了这个机会。

沃尔沃是世界汽车高端品牌，拥有很多先进技术。吉利集团为取得更好的发展，其管理层决定对其进行收购，一方面是为了加快进入世界市场，另一方面是向沃尔沃学习先进科技，提高企业发展水平。2009年年末，吉利集团通过收购获得沃尔沃100%的股权。沃尔沃在1927年成立，在全球范围内有19000多名职工，在多于100个地方设立了销售服务网络，建立了2400多个网点。大约有600万人购买了该品牌的汽车。2010年，吉利用18亿美元得到了沃尔沃100%的股权。

二、吉利集团并购中的融资方式

1.内部资本市场跨国并购融资

家族企业的筹资活动要受到外部市场环境和内部企业生命周期的制约，这是企业微观的生产经营与宏观的市场融资制度的共同作用的结果。2006年至2009年，吉利利用可换股债券、配股、可转换债券等的发行通过香港资本市场筹资共48亿元，接下来利用增加资本及设立新的合资企业等渠道将可用资金全数引入境内，不但快速补充吉利日常生产经营、设备更新以及重要投资所需要的资金，更加有效地支持了其跨国并购活动。通过吉利汽车年报可以知道企业主要利用关联交易、现金股利与贷款担保等渠道来弥补吉利控股快速发展扩张的融资需求。

2.战略联盟跨国并购融资

有效的企业管理以及不断提高的业绩，使吉利控股的实力持续提高，随着全球的战略合作者不断增加，融资途径也越来越多样化。目前，它与中国建设银行、高盛集团等国内外金融机构以及各级政府之间建立了长期合作关系，在汽车市场构建了适合吉利控股发展的多层次、稳定结构的全球化融资体系。吉利在收购沃尔沃的融资活动中，洛希尔（金融集团）为其打造了一整套全球化的战略合作融资方案，不但有全球最高级的私募股权基金，还有世界各地的地方政府，更有一些国家政府。

3.金融创新跨国并购融资

总体来说，吉利收购沃尔沃主要采用了三种融资策略：一是来自银行的借款;二是国内外投资者的权益筹资;三是福特卖方融资。在收购DSI筹资中，吉利汽车在2009年用3.66亿港元全部买回2011年才到期的未转换债券。这就表示债券持有者将不可能进行以债换股，但随着后来吉利汽车股价的持续提高，这些提前买回股价相对较低的债券，在很大程度上增加了其后期股权筹资的可能性，同样也降低了股东股权被稀释的代价。零息可换股债券不仅成本极低，而且有一个“期权”更加容易引来投资者，因此在2004年至2007年之间，零息香港多家上市公司采用。

三、吉利集团并购中的融资风险

1.高息债款偿还风险

吉利集团并购购沃尔沃的全部融资款项中，大约有13亿元是从境外获得，主要是美国、欧洲和中国香港等地的银行发放的贷款，但他们愿意支持一家中国民营汽车企业的关键因素还是诱人的高额利息。它们恰恰给吉利造成了非常大的财务压力。而且当高利息的债券偿还出现困难时，常常因承担的风险太大而偿还债务的能力不够，很难快速得到偿还资金而不得不面临违约，导致没有办法归还到期高利息贷款的风险。短时期来说，它也会使吉利集团的短期资金压力加大。吉利并购沃尔沃的过程中，债权融资是主要的融资方式，并承担了沃尔沃的一部分债务。

2.汇率风险

在我国资本市场不景气、股权债券融资方式不广泛的状况下，在并购的过程中，我国民营企业大部分是利用跨国银行和财务集团进行融资。借款和还款之间的时间差距使企业的规模会随货币市場增值而加大、贬值而缩小。吉利并购沃尔沃所需的全部资金中有一半来自国外，而企业不可能时时把握外币汇率的变动，若不能即使做出合理准确的判断，企业就会受到汇率变动的影响，甚至会造成吉利集团的运营和财务安全，也将给吉利带来沉重的财务负担。

四、吉利集团并购中的融资风险规避

1.提前控制跨国并购融资风险

在进行跨国并购融资时，吉利集团得到了国内外的两重帮助，而且也利用筹资为企业创造出一条在经营不善或者出现亏损的条件下能及时抽身的途径。在此期间，如果把吉利控股作为贷款抵押，一旦沃尔沃出现大额亏空，企业就要承担巨大的债务，这次的并购不仅不能使企业获得发展，还可能因此面临滑铁卢。为了防止这种情况的发生，吉利控股为其创造出了一个风险隔离带：一是利用被并购企业的收益为其担保，并建立收购的运转企业—吉利万源;二是努力获得国内和国外五年期低息银行借款。一般情况下，企业需要4年左右的时间来完成并购后整治，5年期的借款恰恰能为吉利集团的此项活动腾出空间。

2.通过内部资本市场降低风险

企业的内部资本市场有制造资本和转移价值的双重功能，它能够把企业的现金流利用各种途径收集起来，从而投进较高利益的资本市场中，这就是为什么在很多方面内部资本市场要比外部市场更好，它有减缓我国民营企业在并购融资中所受的限制。在这次吉利集团收购沃尔沃的融资过程中，吉利凯盛投入41亿元人民币，大约占境内筹集资金的25%，但是通过内部融资有很突出的优势，如：难度小、融资成本小。这样一来，不仅降低了吉利集团的融资风险，而且缓解了跨国并购中的大量资金要求。

3.采用多种融资方式分散风险

吉利集团在这次并购中采取了多种融资途径，其中包括多方联盟融资，鼓励强者之间的相互合作，从而资源共享，一起承担风险以及并购后的生产经营等风险。从财務风险的角度，沃尔沃从2007年到2009年连续处在亏损中，这些亏损在并购后由沃尔沃全部控股者一起担负，2009年9月吉利集团引入了高盛集团的投资，向高盛发行了3年期可换股债券和3亿份认股权证，一旦将他们全部行使，吉利集团就会得到25.86亿港元，这在很大程度上缓解了吉利集团的现金流问题，减缓公司的运营负担。除此之外，吉利在寻找权益融资的同时利用了融资换股，如大庆国资利用吉利汽车股权质押向其投入30亿元得到吉利控股权的37%，一方面使地方融资的功能发挥到最大，另一方面其他股东在得到沃尔沃控制权的同时，也要负担收购沃尔沃整合后的所有风险。

四、案例启示

1.提前做出融资计划

吉利集团跨国并购的成功使得我国民营企业集团逐渐变为跨国并购的重要参与者，但是其主要面临的困难是融资难的问题。初期创业的时候，吉利控股使用多层次的资本结构运作，持续打造内部资本市场，不断扩张国内外融资途径，为吉利集团后期跨国并购融资打下了牢固的根基。特别重要的一点就是，吉利并不是在并购计划制定之后才开始谋划并购融资方案，而是提前做好准备，备下多条融资途径并提前防范风险的产生，这是非常可取的一种态度。

2.全方位使用融资渠道

民营企业集团冲破其跨国并购筹资阻碍的主要方法就是打造内部资本市场，国外的上市公司完全可能会作为我国民营企业实施跨国并购的重要融资平台，但是民营企业在进行关联交易时，要时刻注意形成产业聚焦以及对投资者进行全方位的保护;多方位、全球化战略联盟是民营企业的一个重要融资渠道，但是涉及的范围广和后续并购后整合问题又较多，需要企业全方位考虑;金融创新是民营企业集团跨国并购多种融资路径的有效方法之一，香港资本市场是民营企业跨国并购融资的一个大舞台，吉利集团抓住了机会，在香港资本市场的融资使其在跨国并购中得到了先机，可以说是非常成功的。

五、总结

吉利控股作为我国早期一个民营企业，虽然刚开始是处在市场的中低端阶段，但它依靠自己独特的运营机制和不言败的创新精神，只用了十年的时间就从零开始直到成为我国第一家汽车跨国企业，创造了巨大的市场价值。吉利集团在并购沃尔沃的过程中采用多种融资方式，选择多样的融资合作伙伴，将风险不断降至在可承受范围之内。其在跨国并购融资时融资方式的选择方法以及对风险的规避方式都是值得我们深入思考的。

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作者简介：

刘国芳，广西师范大学经济管理学院硕士研究生;研究方向：企业管理。