新三板转板制度落地有何影响

曹中铭

6月3日，中国证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》（以下简称《指导意见》），符合条件的挂牌公司可申请转板到科创板或创业板上市。这也意味着，新三板转板工作正式启动，新三板公司转板上市将变成现实。

新三板是我国资本市场的重要组成部分，新三板的设立，也进一步完善了我国资本市场多层次架构。在新三板设立之前，不符合上市条件的企业，融资渠道有限，股权交易也没有专业的市场，对于这些企业的发展，无形中会形成一定的障碍。

新三板立足于服务创新型、创业型、成长型中小企业发展的市场定位，因而在2013年开始运营后，立即受到众多中小企业的欢迎。在新三板设立的最初几年，新三板挂牌企业数量也出现爆炸式的增长，并很快突破万家的规模。而30年来，沪深股市挂牌的上市公司也不到4000家。因此，新三板挂牌企业迅猛增长，也引起了资本市场的高度关注。

对于新三板市场初期的发展，市场曾经给予厚望。但是，新三板毕竟不同于沪深A股市场。相对而言，沪深A股市场由于投资者进入的门槛较低，以及在政策倾斜、重视程度等多方面优于新三板，新三板在迎来短暂的高光时刻之后，其短板也开始日益凸显。

事实上，新三板的设立，还是为实体经济提供了支持的。截至去年9月底，新三板累计有6388家挂牌公司发行股票10516次，融资4911.39亿元。近5000亿元的融资规模，虽然不能与沪深A股市场相提并论，但也不是个小数目。

近年来，因受市场规模、结构、需求多元等因素的影响，新三板逐渐暴露出多个方面的问题，主要表现为融资额下降、交易不活跃、申请挂牌公司减少、主动摘牌公司增加等。截至6月8日，新三板挂牌公司数量为8573家，与高峰时超过万家已经不可同日而语。

新三板所暴露出来的问题，客观上也倒逼新三板必须进行深化改革。否则，新三板市场就有可能成为鸡肋，存在边缘化的风险，而这也明显有违当初设立新三板的初衷。

随着去年12月27日《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）》《分层管理办法》《股票定向发行规则》《挂牌公司信息披露规则》《挂牌公司治理规则》《股票交易规则》等系列文件的发布，标志着新三板改革大幕开启。此次证监会出台《指导意见》，也是新三板改革的进一步深化。

根据新三板改革方案，新三板将实行分层管理制度。对基础层、创新层、精选层，其交易制度、发行制度、信息披露的要求等制度供給方面，进行差异化的安排。其中，申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，还应符合转入板块的上市条件。转板上市条件应当与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

此前新三板企业到主板挂牌，要么走IPO通道，要么通过并购重组。事实上，也有为数不少的新三板公司，通过上述两种途径，成功跻身资本市场。《指导意见》虽然规定了新三板企业转板的相关条件、程序，以及监管措施等，但个人以为，基于利益上的冲动，新三板企业在转板至科创板或创业板时，需要从严审核，并且应从多个方面把好转板的关口。

首先是新三板需要把好分层关。由于精选层的企业才可直接转板，那么哪些企业才能进入精选层将变得非常重要。精选层没有把好关的话，那么这样的企业如果转板进入科创板或创业板，会影响到这两大板块的质量。而且，精选层不把好关，无形中会给不符合条件的企业浑水摸鱼的机会。

其次，沪深交易所也需要把好审核关。由于科创板与创业板在市场定位、上市条件等方面是存在差异的，同样需要上交所与深交所对于转板企业进行从严审核。新三板与沪深交易所设置两道审核的关口，其实是有利于将不符合条件的企业挡在科创板或创业板大门之外的。

任何一项制度的变革，都必然会引发市场利益的重新分配，《指导意见》的发布同样如此。随着《指导意见》的发布，对于新三板所产生的积极影响显然是不言而喻的。新三板挂牌企业减少，主动摘牌企业增多，与新三板没有转板机制无疑也是分不开的。《指导意见》的发布，既可以增强新三板对于企业的吸引力，也能提升企业在新三板挂牌的积极性，今后新三板挂牌企业数量出现增长将是可期的。

而且，转板制度的建立，也将强化新三板的融资功能，增强新三板服务实体经济的能力。新三板投资门槛的降低，以及精选层股份发行推出的比例配售机制，也有利于吸引更多投资者开设账户，反过来又有利于提升新三板交易活跃度，提振新三板的交投氛围。

转板制度为企业在沪深股市挂牌提供了新的选择的同时，将产生的负面影响同样不可被忽视。一方面，转板制度的建立，意味着今后将有新股来自新三板挂牌公司。直接转板的公司越多，无形中会对A股市场资金面形成一定的压力，这是毋庸置疑的。另一方面，新三板转板企业也将会产生更多的限售股。限售股是目前悬在A股市场上的“达摩克利斯之剑”，新三板转板公司越多，所产生的限售股也将越多。限售股套现，同样会对市场资金面产生压力。特别是，一旦转板公司质地不佳，或因审核不严导致垃圾公司混入市场，将产生一系列的连锁反应。

因此，对于新三板挂牌公司的转板，需要试点先行，稳步推进，切不可操之过急。既要做好制度上的安排，也要严格把关，让新三板转板制度真正发挥作用，并产生积极效果。