中国电影：行业基本面边际改善

股市动态分析、南方汇金

本期股市动态30指数收于1032点，较上期上涨0.73%，同期上证指数下跌0.56%，创业板指数下跌1.77%。成分股中，古越龙山、光明乳业和广州酒家等个股涨幅靠前。欧菲光、国电南瑞和中信证券涨幅靠后。

个股点评：

中国电影（600977）：2019年国内电影总票房达642.66亿元，同比增长5.4%，其中国产电影总票房同比增长8.65%至411.75亿元，表现更加出色。但由于同质化竞争局面没有缓解，影院的竞争日趋激烈，作为行业龙头，公司并没有较好的经营表现。2019年全年实现收入90.68亿元，同比基本持平，净利润10.61亿元，同比则下滑29%。今年一季度受疫情影响，公司经营数据更是惨不忍睹，营收同比暴跌88.39%至2.58亿元，归属上市公司股东的净亏损为2.27亿元。

不过，随着国内疫情基本被控制，影院也在逐步恢复营业。公司参与出品的《夺冠》、《唐人街探案3》、《急先锋》等多部电影有望成为爆款，后续票房收入只会迟到不会缺席，经营全面恢复只是时间问题。而且，上海电影、横店影视等头部公司利用疫情开始做一些并购，未来行业集中度会慢慢提升，对中国电影也是一个利好。资金是聪明的，目前公司股价距离1月份疫情爆发前只有10%左右的下跌，安全边际很高。

春秋航空（601021）：航空是本轮新冠疫情受影响最严重的行业之一，疫情冲击下，各航司的成本费用管控和经营效率一览无遗，春秋航空无疑是行业的佼佼者。

一季度国内航空公司累计亏损336.2亿元，其中三大航每家营收同比下降40%-50%，每家都亏损数十亿元，而春秋一季度的营收同比下降34.5%，仅亏损2.27亿元，是五家主要上市航司中亏损最少的。

从运营数据看，公司一季度ASK同比下降22.2%，RPK同比下降38.79%，在运人数同比下降40%，客座率为72.5%，同比仅下滑19.69%，其中，三月份ASK环比上涨33.7%，RPK环比上涨27.92%。另外，客座率環比下降-2.77%，降幅收窄，各项主要数据在五大上市航司中最佳。最新披露的4月运营数据显示，公司的经营还在快速恢复，4月ASK环比下降5.39%，主要是政府限制国际线客流，但是国内线环比增加了14.7%;RPK环比增长9.77%;客座率在国际线环比大幅下滑12.63%的背景下，环比仍然实现9.76%的增长，实属不易。

巴菲特前不久清仓了所有航空股，主要原因可能是担忧航司流动性风险，怕倒闭。但国内航司不同，一方面三大航全是国企，即便最后有流动性，政府是会救的。另一方面，上市航司三分之二以上的业务量来自国内，国内疫情已基本掐断，国内航线也在逐步上量，相比美国，行业最黑暗的时刻已经过去。疫情给航空股带来一次绝佳的中长线布局机会，目前价位，没必要去恐慌去砸盘，逐步低吸反而是上策。

丽珠集团（000513）：受疫情影响导致各医疗机构非疫情相关处方量减少，公司一季度收入小幅下滑3.94%至25.05亿元，不过由于营销改革显著，销售费用同比下降了4.85个百分点，使得业绩增速好于收入端，单季归母净利润同比微增1.68%至3.99亿元，扣非后净利润同比则大增22.55%至4.03亿元。

分业务看，主板块化学制剂实现收入为12.55亿元，同比下降8.78%，主要是促性激素、抗微生物领域收入减少所致，前者同比下降12%至3.66亿元，后者同比大降30.57%至1.3亿元。另外，原料药同比也下降5.7%。与之相反，由于疫情带来抗病毒颗粒需求增长，中药板块则录得16.52%的上涨，表现抢眼。市场原来看好的诊断试剂及设备业务不增反降，同比下降7.9%至1.5亿元。不过，公司新冠诊断试剂盒是三月中旬才获批，同时又存在产能瓶颈问题，预计二季度才是放量窗口。目前公司胶体金试剂盒获CE及NMPA认证，同时，4月份产能扩产至每月1000万份，产品供不应求，有券商测算，若按1000万份试剂盒满产满销计算，有望增厚全年业绩1.1-1.7亿元，相当于全年利润增量的8%-13%。

宁德时代（300750）：2019年公司继续交出一份令人满意的业绩答卷，全年实现收入457亿元，同比增长54%，归母净利润45.6亿元，同比大增35%，扣非后净利润39.15亿元，同比增长25.15%。全年动力电池装机量32GWh，国内市占率52%，同比提升了10个百分点，继续稳坐行业第一名位置。

比起排名，更值得关注的是公司的电池成本。2019年宁德时代电池系统类产品均价为0.94元/Wh，同比下降18.26%，而成本端，兴业证券测算，宁德时代的动力电池成本从2015年的1.33元/Wh下降至2019年的0.67元/Wh，下降幅度接近50%。工信部此前提到，电池成本只有下降至0.7元/Wh，电动车才具备与燃油车相抗衡的竞争力，电池成本下行将进一步释放行业的增长红利，同时也有利于提高公司竞争力。

2020年一季度国内新能源汽车销量只有10.9万辆，同比大降58.55%，动力电池装机量为5.71GWh，同比下降57%。行业大幅下滑背景下，公司全球市占率只有17.4%，被LG和松下超过，排名第三位。这也使得，期内公司实现营收90.31亿元，同比下降9.53%，归母净利润7.42亿元，同比下降29.14%，扣非后净利润4.28亿元，同比下降53.24%。相比2019年营收同比增长54%，扣非后净利润同比增长25%的良好局面，显然，一季度公司受疫情的影响较重。

展望未来，欧盟近期拟免除零排放汽车增值税，间接提升电动车的经济性，加上德系三大巨头陆续开工复产，4月份欧洲电动车销量低点已过。而国内新能源汽车补贴政策延续，4月份销量环比明显改善，下半年销量有望逐月回升。公司无论是在国内已经奠定行业垄断基础，在国际则进入宝马、大众等国际主流车厂供应链体系，基本面相比行业其他企业将率先回暖。

工商银行（601398）：一季度国内疫情肆虐，各行业或多或少遭遇冲击，但“宇宙第一大行”继续彰显出优异的盈利能力，不仅没有受到大影响，业绩反而稳健增长，同时，资产质量还十分稳健。

深入看，一季度实现归母净利润844亿元，同比增长3.04%，负债端成本下行3个基点，但由于生息资产收益率同时下行8个基点，息差环比收窄5BP，利息净收入同比增长4.11%，年化净息差为2.2%。资产质量方面，不良贷款只是小幅增长99亿元，不良贷款率1.43%，基本持平，期末拨备覆盖率为199.37%，较年初提高5个基点，维持近年来较高水平。

公司鼠年开年股价便跳空向下运行，5.58元-5.7元的跳空缺口至今仍未补回，历史上看非常少见。市场更多担忧的是，未来中国经济增速以及公司资产质量问题，股价的拐点可能需要等业绩拐点确定。

深圳机场（000089）：深圳机场一季度难逃疫情冲击，旅客吞吐量同比下降48%，航班起降架次同比减少32%，单季亏损了1.2亿元。不过回过头来看，3月和4月在逐月好转，其中3-4月旅客吞吐量同比减少60.73%和56%，而货邮吞吐量在4月份为4%，前四个月已同比基本持平。

股市动态30指数成分股本期表现

与航空公司比起来，机场类上市公司的投资性价比更高：一方面，现金流充沛，资产负债率偏低，上海机场、深圳机场等主要一线机场资产负债率都在10%-20%之间，白云机场高一些，但也只有30%多，这些让机场公司具备更低的流动性风险。另一方面，机场的业务模式更好，无论是什么航空公司，只要有飞机起降，就有钱收，机场的航空业务恢复起来会更快;此外，机场还有非航业务等，只有客流量，也能提供可观的收入。二级市场上，公司股价已经有底部反弹迹象。