创业板注册制落地，市场主导更需监管“零容忍”

辛省志

2020年8月24日，深交所创业板注册制首批18家企业上市，表现相当亮眼，18家企业股票全部飘红，有10家股价翻番。但衡量注册制改革是否成功的指标，并不是所有股票都大涨，而是市场在企业优胜劣汰中真正能够起到主导作用。

中国股票市场曾长时间实行上市审批制。企业能不能上市，以什么价格上市，都要经过监管部门审批。审批制虽然可以起到过滤低质量企业的部分效果，但是副作用则更明显：上市门槛过高，很多优质企业很难拿到入场券；而一旦上市后，即使经营失败，也还可以坐享其成，通过卖壳大赚一笔。审批制给寻租留下了巨大的空间。

注册制正是为了革除这些弊端。刘鹤副总理提出，注册制改革要建制度、不干预、零容忍。建制度，就是对企业上市退市程序、信息披露要求等建立规则。企业上市申请文件只要符合信息披露等规则，由交易所形式审核后就可以上市，不需要再通过证监会，监管层和交易所也不对上市企业做实质审查，不对企业的质量背书。企业上市后，股票是涨是跌，完全由市场决定，监管方不干预。

监管则体现在“零容忍”上，也就是对违反制度的行为要严厉惩罚。监管的重点是信息披露。企业经营状况等信息的充分披露，是判断一家公司好坏、决定是否投资的基本前提。但是中国股票市场上，虚假财报、虚假陈述曾经满天飞，对投资者形成了严重的误导。比如獐子岛的扇贝多次跑路，曾经的明星股康得新也被查出巨额财务造假。还有人通过内幕交易，操纵市场，“割韭菜”。这些行为，让投资者损失惨重。而公司大股东、实控人、高管则赚得盆满钵满，即使被查出，所受惩罚与其违法获益相比，也只是罚酒三杯。

2020年生效的新证券法，大大提高了违规的处罚：欺诈发行，最高处以所募集金额相等的罚款；不履行信息披露义务，最高罚款500万元；虚假陈述，最高罚款1000万元；内幕交易，没收违法所得并处最高10倍的罚款……

零容忍还体现在加大刑事处罚上。刑法规定了欺诈发行股票、债券罪，违规披露、不披露重要信息罪，提供虚假证明文件罪等涉及资本市场欺诈行为的犯罪。为了配合创业板注册制改革，最高法8月18日发布文件，提出依法加大对有关犯罪追究刑事责任的力度，从严惩治申请发行、注册等环节易产生的各类欺诈和腐败犯罪。正在制定过程中的刑法修正案（十一），还加大了对这些犯罪的处罚力度，其中欺诈发行罪的最高刑由5年有期徒刑提高到无期徒刑。这一修正案一旦通过，无疑将极大增加震慑力。当然，法律的关键还在于实施。如果证券市场欺诈行为被定罪判刑的少之又少，也起不到应有的作用。

对违法违规行为零容忍，首先需要发现这些行为。由于监管部门的力量有限，让不少证券市场造假行为长期不能被发现和查处，让更多的投资者蒙受了损失。尽快发现违法行为，也需要建制度，调动多方的力量。

一是做空机构等监督力量。在成熟的证券市场中，都存在专业做空机构，他们致力于寻找上市公司的弱点，以做空公司股票来获利，同时媒体等监督力量，也是高悬在证券市场上空的利剑。这些做空机制对净化市场起到了重要的对冲作用。而中国证券市场做空机制还不健全，更不存在专业做空机构。

二是举报人。日前，美国证券交易委员会为一位举报者提供了近5000万美元的奖励。中国新的证券法也明确规定了有奖举报的制度，但是目前最高的举报奖金只有30万元，对内部举报人来说显然没有太大的吸引力，影响了举报的积极性。

三是投资者集体诉讼。新证券法规定，在此类案件中，投资者保护机构受50名以上投资人委托，可以代表所有投资人向法院登记参加诉讼。应该让投资者发起集体诉讼更容易，发起的权限也不应限于少数几家“投资者保护机构”，投资者保护也应发掘市场的力量。