论财富蒸发与经济衰退的关系

裴发强

摘要：基于张五常教授的“仓库理论”，分析为什么会出现类似股票暴跌导致的财富蒸发，继而引发经济衰退。张五常教授的“仓库理论”是指财富的积累需要依靠类似于仓库的资产，这会带来虚无悖论，即积累财富的资产却不需要产生收入。货币内部的矛盾导致财富的积累不能依靠货币的积累，因此积累财富的需求要求财富的“仓库”出现。“仓库”一旦崩溃，必然引起流动性骤减与需求的减少，进而导致经济衰退。

关键词：仓库理论 财富 经济衰退

中图分类号：F124.7  文献标识码：A  文章编号：1009-5349（2020）16-0064-02

截至2020年3月18日，美股已经在肺炎与石油暴跌的双重作用下连续熔断三次，全球金融市场震荡，互联网上充斥着唱衰美国经济的言论。美国总统特朗普面对记者时也承认美国经济可能因此走向衰退。在这样的背景下，根据张五常教授的“仓库理论”，探讨财富蒸发与经济衰退的关系。

一、仓库理论与虚无悖论

张五常教授在他的巨著《经济解释》中提出了分析财富积累的理论——“仓库理论”。主要内容如下：“积累财富跟积累任何物品一样，都需要有仓库。忘记仓库，财富不知该放在哪里，是财富积累问题困难的主要原因。”[1]103这段话告诉我们，不能抽象看待财富积累，财富是需要载体的，而问题就源于这种财富的载体。任何作为载体的“仓库”都不可能是“完整无缺的”，可用于生产的资产作为仓库，财富可能会因使用价值降低而贬值。不能用于生产的资产作为仓库，财富则可能会“蒸发”。资产是非生产性的不能为拥有者带来收入，却能升值，张五常教授认为这是一种“虚无悖论”。然而，“悖论”资产的存在需要有四个条件：（1）讯息费用低，就是这类资产获得其市场价格的成本低;（2）这类资产在市场中的数量要适当，太多不会被市场青睐，太少不会成为主流而被追捧。悖論资产价格的提高不是需求增加了，而是作为财富的仓库可以升值才被追捧，追捧又进一步提高了价格;（3）这类资产要有市场，有价无市难于脱手，是不能作为积累财富的仓库的;（4）这类资产最好存在各种差异，收益有高有低才能引起更多人的兴趣。“单靠有产出的资产作为财富积累的仓库，财富的上升不能超越产出的预期收入折现的上限。”[1]116因此，张五常教授认为，“悖论资产作为财富积累的仓库没有容量上限，并且这对经济发展是重要的。仓库理论的重点在于资产与成为仓库的资产是不同的。仓库的存在是因为积累财富的欲望，不同的资产带来的收益有差别，所以仓库之间也存在竞争。”

二、货币的内部矛盾要求财富的“仓库”

根据马克思的观点，货币的两种职能流通手段与贮藏手段之间是矛盾的。流通中的货币要求货币始终在流通领域中不断循环，而贮藏货币意味着从流通领域中拿走货币，贮藏手段是对流通手段的否定。若货币作为财富而被积累，就必须向流通领域注入新货币以维持流通中的货币总量。如果通过贷款注入货币，则积累的货币越多，市场中的贷款规模就会越大，贷款意味着注入流通中的货币在将来会被更多地拿走，那么积累货币的同时也是积累债务，也就不是积累财富。如果黄金作为通货，则新开采的黄金可以填补到流通领域中，黄金作为货币的同时还具有商品属性，因此可以作为财富的仓库。但是纸币容易因通货膨胀而贬值，即使可以通过直接发行货币的方式维持纸币作为财富仓库（且不论这种措施是否可能），纸币的仓库也是收益最低的。除非市场中的持有任何资产都不会产生收益甚至会产生损失，并且即使增发货币也不会有人购买资产，这只能是经济衰退时暂时的选择。当经济恢复时，有价值的还是资产，纸币只会因恢复生产带来的通胀而加速贬值。因此，只要市场中还有利润，货币就不能作为财富的仓库。也就意味着，只要积累财富的欲望还存在，市场就必须选择一些资产作为贮藏财富的仓库。

三、积累财富是经济发展的必要条件

张五常教授认为，“财富的仓库没有上限很重要，因为随着经济增长带来的收入增长，如果不用于消费就必然需要有一个去处。”生产资料受制于消费，所以不能无限制地容纳财富。即使依靠出口拉动的经济体，积累的财富可以大量用于投资提高产能，也会因为金融通道不完善，而导致财富无法投入到可以创造利润的企业。那么过剩的财富必然催生“悖论”资产，并且偶然地由某种资产充当“悖论”资产。只要经济处于增长状态下，“悖论”资产的出现就是不可避免的。换言之，源源不断的利润可以在动态的条件下维持仓库的稳定。因此，“政府压制任何一种仓库，对经济发展的整体都是不利的”[1]111。这种仓库不是泡沫，但仓库与泡沫相似地方在于，都是数量超过需求，供过于求却不会导致价格下降反而会使价格逐渐升高。因此，有的人认为这种仓库的价格应该下跌，比如中国的房价就根本不是由居住的需求决定的。事实上，房地产作为财富的仓库起到流动性的“蓄水池”作用。只要经济的发展是主动因素，而悖论资产升值是从动因素，那么大部分的流动性都会集中在可以创造利润的行业，悖论资产的价格只能随着经济增长而提高。房地产行业整体的财富是虚高的，但这些财富只会被偶尔取出转换成流动性，也就是说这种悖论资产的价格是有基础的，只是不能由供求关系来解释。一旦经济增速放缓，局限条件的变化必然会改变仓库的均衡，使财富贬值，财富就好像是凭空蒸发了一般，实际上仓库里的财富原本就是由源源不断的利润抬高的。那么为了刺激经济而增发货币就可以维持仓库的稳定，如果增发的货币过度，仓库会以更快的速度膨胀，也会从实体经济中吸走流动性。只要维持仓库的局限条件可以持续，仓库就可以一直维持下去;如果局限条件无法维持，仓库就会变化为新的均衡形态，也可能彻底崩溃，就像经济泡沫被刺破一般。与差额准备金制度类似，仓库里的财富不能承受大量提现，一旦大量提现就会引发市场的挤兑，仓库就会瓦解，挤兑的原因是市场预期到了均衡的改变。仓库里的财富是虚高的，提现意味着用他人的损失补贴自己。即使仓库没有上限也不能将仓库做得太大，仓库太大等同于降低准备金率，就会提高挤兑的风险。一旦市场预期到维持仓库的局限条件难以为继，仓库就会面临崩溃。因此，市场利润才是仓库规模的前提，试图做大仓库使经济数据看起来好看是本末倒置的。

此次美股的连续熔断就是财富仓库的崩溃。美股依靠企业发放企业债来维持牛市，一旦企业债贬值，维持仓库的局限条件就不具备了，外加仓库的规模比市场利润大，仓库的风险是很高的。在肺炎与石油降价的双重压力下，股市发生了挤兑，快速离场的人可以用他人的损失补贴自己。仓库崩溃意味着大量的财富蒸发掉了，财富是约束个体行为的局限条件之一，私人财富的损失导致财富需要重新积累，也必然导致消费下降，市场的流动性骤减，而且创新需要消耗财富;因此，仓库崩溃期间经济是停滞的。仓库崩溃的过程中救市是没有意义的，只能在撑过危机后重建仓库，重建仓库后蒸发的财富还会回来;那么在重建的过程中最早离场的人与最早获得银行贷款的人又可以获得巨大的利益。但这需要时间，并且如果在这段时间市场被他国抢占，可导致市场利润的永久性降低，进而导致长期的经济衰退。即使重建成功，也会因为财富的再分配导致资本更加集中，有限的市场利润与过剩的资本必然导致更大的财富仓库进一步酝酿更大的危机。正如马克思所言“资本主义生产总是竭力克服它所固有的这些限制，但是它用來克服这些限制的手段，只是使这些限制以更大的规模重新出现在它面前。”[2]当我们讨论这次美股连续熔断是否会导致美国经济衰退时，或许世界经济还没有从2008年的衰退中走出来。

张五常教授的仓库理论的意义在于，可以用动态的均衡分析方法来分析经济泡沫相关的问题。不再需要将经济泡沫与投机行为联系到一起，投机行为是一种偶然发生或可能发生也可能不发生的现象，不可能总结出一条必然导致投机行为的经济规律。然而，仓库理论却可以通过引入虚无悖论使得经济泡沫等现象可以纳入均衡分析之中，以此得出必然性的结论。例如，20世纪日本泡沫经济的破灭。广场协议导致出口下降，日银被迫增加流动性，财富仓库规模迅速扩张，仓库却很稳定。由于一些供求理论“洁癖”学者担忧所谓的经济泡沫，认为泡沫完全不该存在。众望所归下，日银采取金融紧缩政策，政府采取地价抑制政策。主动瓦解本国的财富仓库的行为实在是令人费解的。[3]有仓库才可以储存多余的投资，经济循环才能顺畅地运行，仓库原本就是矛盾的产物，主动瓦解仓库就等同于主动打开满载危机的魔盒。在设备与地产的过剩会增大重新建立仓库的困难。只有消散掉原本过剩的资产，再加之技术进步，经济才能重新增长。仓库理论的重点在于仓库本身是无害的，悖论资产作为仓库是有局限条件约束着的。仓库规模越大，风险就越高，经济系统抵抗不良冲击的能力就越差;一旦仓库被击溃，经济系统就需要面对长时间的仓库重建期。因此，此类问题的关键在于推动仓库规模扩张的因素是否可以持续，而仓库本身是无害的，正确的选择是改变仓库的均衡而不是彻底瓦解。

四、结语

运用张五常教授的仓库理论分析财富突然蒸发对于经济的影响，发现局限条件会改变仓库的均衡，一旦这种变化被市场预期到，会导致财富仓库的崩溃。仓库在重建期间，经济会停滞，甚至存在长期衰退的可能性。

参考文献：

[1]张五常.经济解释五卷本：第2卷[M].北京：中心出版集团股份有限公司，2019.

[2]马克思.资本论：第3卷[M]//马克思，恩格斯.马克思恩格斯全集：第46卷.北京：人民出版社，2003：278.

[3]清水爱樱美.日本泡沫经济形成与破灭机制[D].上海：复旦大学，2012.

责任编辑：杨国栋