地方国有企业债券融资的困难及相关建议

杨晓慧

摘  要：虽然与民营企业不同，我国的国有企业所面临的外部融资约束程度很低，但在融资过程中，如果缺乏合理的分析与科学的决策，国有企业同样会面临较大的融资风险，从而影响到国有企业正常的投资活动。本文基于地方国有企业债券融资的困难及相关建议展开论述。

关键词：地方国有企业;债券融资;困难及相关建议

在市场经济持续发展的过程中，企业的经营模式和平台更加透明和公平，企业之间的竞争愈发激烈。现代企业要想在市场竞争中立于不败之地，就要持续增强企业的综合竞争力，充分发挥自身的优势。融资问题是企业普遍面对的一个难点问题，无论是国有企业还是民营企业，无论是大型企业还是中小企业，融资问题都是影响和制约企业发展的重点问题。是否拥有畅通的融资渠道、能否合理规避融资风险，成了企业提高经济效益、实现可持续发展的关键因素之一，所以，探讨企业融资渠道和融资风险课题意义重大。

一、融资的相关概念

在企业进行融资时，其一般是由于在经营过程中发生了支付能力不足，或者是为了进一步取得资产而进行筹集资金的行为，此种获取资金货币的手段便称之为融资。从相对狭义的角度来讲，融资即是企业根据自身发展状况及所需，结合资金使用情况，以自身的积累或以其他途径，来筹集企业所需资金的经济行为。在融资的过程中，企业一般采取内源融资及外源融资两种方式。简单地说，内源融资即是来源于企业自身内部的資金，而外源融资则是从企业外部获取资金。具体而言，内源融资是企业在经营发展过程中最为可靠的资金来源，具有较强的稳定性与抗风险性。而外源融资则是从外界或其他机构中去获取资金，其形式较为多样化，如通过银行借贷或是通过证券市场发行股票等形式。当前，我国市场化经济已愈加成熟，大额且灵活的外源融资已然成了企业主要的融资方式。但其与内源融资对比可发现，其在使用过程中的有偿性及较高成本或使得企业承担一定程度的风险。

二、地方国有企业债券融资中存在的难点

（1）财务指标不理想，与硬性要求存在较大的差距。地方国有企业通常会承担一些政府职能，因此在资产结构方面，公益性资产、政府相关的往来款项会比较多，同时公司的资产负债率也会比较高。在收入结构方面，公司的经营性现金收入比较少，盈利水平不高，财务指标不够理想。而债券融资相对于银行贷款融资方式，其硬性条件比较严苛，对发行债券余额、近三年盈利情况等方面都有相应的要求。达到硬性指标之后，债券融资的审批机构还会审核地方国有企业的资产负债率、所有者权益、政府性收入比例等财务指标是否理想，因此，不少地方国有企业要想在短时间内通过审批、发行债券，并不是一件易事。

（2）内外部融资方式搭配不够合理。现有研究表明，企业的内部融资和外部融资存在一个合理的比例关系，过度依赖外部融资会增加融资风险。我国国有企业对外部融资依赖度普遍偏高，主要是由两个方面的原因导致的：其一，国有企业经营效率偏低，内源融资储备不足。虽然经过了多次市场化改革，但国有企业仍然不是纯粹的经济主体，国有企业往往还要承担一定的社会责任，经营目标的多样化降低了国有企业的经营效率，从而导致内源融资缺乏有效的积累，难以为企业规模扩张提供有力支持;其二，国有企业的代理问题比较严重，占用了内部融资。我国国有企业的治理机制还不够健全，还存在着内部人控制等问题，某些国有企业高管追求超额在职消费，这些都占用了企业内部融资资源。事实上，除了服务于企业投资扩张之外，内源融资还可以发挥风险储备金的作用，对于这一点，很多国有企业的认识还不到位，表现为将内部融资过多地投放到投资领域，使得企业的融资风险抵御能力下降，从而导致了较为严重的融资风险。

三、对地方国有企业应对债券融资难点的建议

（1）评估自身条件，发行相匹配的债券。我国地方国有企业发行的债券产品包括公司债、企业债、债务融资工具、境外债等类型。地方国有企业在开展债券融资活动时，首先，应当选择一到两家专业的、有丰富经验的本土证券公司，熟悉不同监管机构的债券产品类型、审核条件和发行流程等，积极优化公司的资产结构，使公司的财务报表中的各项经营指标比较可观。一般来说，由发展和改革委员会审批的企业债，其政策导向比较准，审批要求比较低，但是指向性比较强，发行债券所需的筹备时间比较长;由国家银行间市场交易商协会审批的债务融资工具，其比较灵活，定向性较强;由证券监督管理委员会、证券交易所进行审核的公司债，其审批速度较快，程序较为规范，不过审核要求比较严格;由国际金融机构进行审核的境外债，其利率较低，监管较为宽松，资金使用较为灵活。其次，应当按照公司自身的资源条件和实际资金使用需求，理性地选择相应的债券产品。

（2）完善国企的现代企业制度。部分国有企业的制度并不完善，其导致了在融资过程中出现短期化或是低效化的问题，这在宏观层面上也可能会引起资本结构不合理的现象发生。为了使国有企业的融资更为高效且规范，建立更为先进的现代企业制度是极为迫切的。要具备明确的企业法人制度，明确相关责任，并将企业产权作出更为清晰的划分，以科学的管理手段来保障企业的有序发展。此外，对于国有企业过度依赖银行贷款的融资问题，要明确其在贷款过程中需有资产作为担保，不能存有拖欠银行贷款的现象。

（3）理性运用新型融资模式，增加社会资本的参与程度。企业在新形势下，面对新型融资模式一定要理性，不能盲目跟随、盲目选择，只有摸清新型融资模式的优劣势以及企业自己的条件，才能进行有计划的尝试。首先，提高对新型融资模式理念的认识。一方面，企业要对各种新型融资模式的优势和劣势进行分辨，避免只看优点不看缺点，例如，着重了解融资模式的流程、耗时情况等，对比分析企业的财务状况和执行能力;另一方面，选定好新型融资模式后，必需认真贯彻落实，不能半途而废，确保融资的实施效果。其次，学习和总结新型融资模式的应用经验，提高企业风险控制及应对水平。企业要及时在新型融资模式执行过程中总结经验教训，形成自己特色。同时，通过业务培训、人才引进等方式，培养优秀的风险管理人才;健全风险预警机制，针对可能出现的融资风险制定有效的应对措施。

近年来，我国债券市场高速发展，债券发行规模持续扩大，对满足不同企业的生产资金需要和推动经济社会发展起到了重要作用。然而，伴随着债券发行规模的持续扩大，发债主体信用资质呈现下降趋势，债券违约事件频发，违约风险持续扩大。债券违约风险的不断积累，不仅给投资者带来了严重损失，而且对我国债券市场造成较大的冲击。因此，掌握我国债券市场的违约特点，分析债券违约风险的处置方式，进而建立市场化的违约债券处置机制具有重要的理论意义和现实意义。债券属于一种契约行为，出现违约事件可以说是优胜劣汰、市场出清之必然选择，它不仅有助于市场形成有效的利率曲线，而且可以完善债券的市场化估值，从而有利于债券市场的长期健康发展。

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