基于EVA的X证券企业价值评估

郝笑笑

(河北经贸大学 河北 石家庄 050051)

一、引言

本文采用EVA的评估方式对X证券进行了价值评估并得出评估结果。EVA 的评估方式最初是由美国的一家公司所提出的用来对一家公司进行价值评估,由于具有很多优势，最近几年越来越受到众多企业的好评。EVA 指标的计算是通过获得的未来收益的折现和机会成本之差获得的。这种方法不仅可以评估企业的价值，也能为公司的经营和管理层提供有效建议，广大投资者在进行投资活动时也可以参考这种评估方式。

二、EVA法对X证券进行评估

(一)计算X证券股份公司的历史 EVA

根据X证券的资产负债表和利润表的相关数据，配合经济增加值的估值模型，进而计算出X证券股份有限公司的历史 EVA。具体计算方式如下：

1.税后净营业利润

税后净营业利润=息前税后利润+递延所得税负债增加+本年商誉摊销+少数股东损益+资产减值准备增加-递延所得税资产增加

资料来源：根据X证券2015-2019年的年度财务报表相关数据整理得到。

2.资本总额

资本总额=短期借款+存货跌价准备+无形资产减值准备+长期借款+固定资产减值准备+应付债券+普通股权益+短期投资跌价准备+一年内到期的长期借款+坏帐准备+长期投资减值准备+少数股东权益

3.加权平均资本成本(WACC)

国内诸多上市公司的主要债务源于银行借贷，X证券公司发行的债券利率同期市场借贷利率相近。因此，本文统计所使用的税款缴纳之前的债务成本比率是按照2019年央行一年期和五年期的银行贷款利率的加权值4.55%作为债权资本成本来计算的。

权益资本成本(Ke)计算公式：Ke=Rf+β(Rm-Rf)，暂定把5年期的国债利率作为本文的无风险利率，且利息明显高于同期的银行定存利率，具有一定的利率优势。因此本文的无风险报酬率为4.27%(Rf=4.27%)。由于经营风险高，所以本文拟采用5%作为风险溢价来估计股权资本成本。β系数可以采用单只股票历史数据得出，可以计算得出历史β系数分别为1.269，1.405，1.163，0.995，1.056。则Ke分别为10.61%,11.29%，10.09%，9.25%，9.55%。

4.X证券股份有限公司的历史 EVA

由表可见，公司的EVA一直较高，考虑到最近几年的证券市场走势及其经营情况，可以发现，市场行情较好时首先会在证券公司的收益上体现出来。加上国家的政策支持，对证券市场的发展都大有裨益。X证券受到相关政策和市场的影响，增长趋势平稳，就连国内的一些证券评估机构对其投资级别都认为属于“增持”，由此可见市场对其信心十足。

(二)预测X证券未来的 EVA并得出其价值

通过研究X证券公司的财务状况，假设X公司在2020年经历了利润的连续增长之后，并将此趋势保持五年，从二五年之后，企业便会保持一个长期的增长趋势。

得到 2015—2019 年X的 EVA 后，还需要对其未来EVA 进行预测，根据两阶段模型，企业价值 V 表示为：

V=C0+∑EVAt/(1+WACC)t+EVAn+1/(WACC-g)(1+WACC)n

文中将2019年12月31日作为期初，评价当日X证券的价值。文中用宏观经济增长率2%来表示永续增长率。在第一阶段，本文使用2015—2019年调整后的税后经营净利润的平均增长率12%作为之后五年的税后经营净利润的增长率。此外由于调整后的净投资资本增长率在2015—2018年之间波动较大，本文采用12%的增长率来预测2020—2024年的净投资资本。考虑到市场环境波动，从2020年之后5年的税后经营净利润增长率和净投资资本增长率每年按2%递减。X证券2015—2019年加权平均资本保持稳定，所以本文采用这五年加权平均资本成本的均值作为预测期的资本成本。本文认为2024年之后，X证券将进入稳定期，其维持2024年年末的经营状况，结果通过计算得出，X证券在2019年12月31日的企业价值为283743631406.73元。

三、结论

本文利用 EVA 模型对X证券进行了价值评估，其 EVA值逐年上升，说明企业经营状况良好，并不断为股东创造价值，未来将保持稳定发展，此外还发现可以通过日常经营与合理安排筹资来提高企业价值。EVA 在企业价值评估中考虑了企业资本的影响因素，将企业股东的财富最大化和公司价值的最大化作为其经营管理的目标，并且关注企业的长远发展。EVA通过对不同科目进行评估，进而得出更为精准的数据来反映企业价值。基于 EVA 模型的企业价值评估可以反映出企业的真实价值，引导管理者做出高效正确的决策，促进企业的长期可持续发展。