探究我国投资者情绪度量及其与股市关系

摘 要：投资者情绪直接影响其个人投资与股票价格，而且投资者情绪与股市关系还处于相互影响的状态。通过对我国投资者情绪度量方法的探究，进而验证其与股市之间的关系。文章就投资者情绪度量方式、投资者情绪与股市关系展开论述与探究。

关键词：投资者;情绪度量与股市关系

引 言

“情绪”是个人认知过程中对外界的态度表现，而在金融学中，投资者情绪指的是投资者有限理性造成的，也可以理解为投资者主观偏好、预期偏差、投资需求以及投资信念等，当投资者的情绪大幅度影响投资者的投资需求时，有很大可能导致股票价格偏离其原价格。在我国，由于大部分投资者在投资时缺乏相关经验，并具有较高的自主意识，且风险感知能力较弱，热衷于追逐短期利益，使得投资者情绪对股市的影响相对于发达国家来说更强烈。

一、投资者情绪度量方式

情绪在本质上是难以度量的，文章主要是以金融学为基础，探究投资者情绪对股市的影响程度。投资者情绪度量包含复合指标度量与单一指标度量两种，实证研究中常用的单一指标不能全部论述，以下五种投资者情绪度量方式为例进行讨论分析：

1.通过直接调查或者间接调查的形式来编制情绪代理指标。以直接调查方式来进行举例分析，调查机构根据调查目的来选取调查人群，通过多种形式来调查以及记录投资者对股票市场的当前以及未来发展的态度、信心以及观点等，调查指标包括投资者信心指数、消费者信心指数以及央视看盘等，并且随着互联网技术的快速发展以及大数据的应用，数据挖掘与信息提取等技术逐渐用于投资者情绪获取。

2.投资者情况类指标。股票市场中，投资者的交易账户交易数量能够间接地反映出投资者对于股市的情绪特征。可以参考投资者开户数增长率、新增个人投资者、新增投资者开户数以及机构投资者账户数等。

3. IPO数量及收益。企业通常会在投资者高涨的市场情绪时选择发行新股，以此来促进企业的可持续发展，而较高的市场情绪与IPO数量与收益有着正相关的关系。

4.封闭式基金折价。封闭式基金价格会受到投资者预期影响进而低于净值，投资者情绪与封闭式基金价格之间的关系是负相关，一般其情况下，也会使用封闭式基金折价来预估投资者情绪。

5.股票市场指标。投资者情绪可用市场流动性指标来代理，市场流动性指标包括成交量、成交额以及换手率，这能清楚地反映变现能力以及股票流动性。而其他形式的市场分析主要有新股中签率、市净率、市盈率与托宾Q指等，这些分析指标能有效地反映出投资者的交易状况。股票收益有着一定的动量效应，动量指标主要有两方面作用，其一是指出投资者预期收入反映偏差，其二是投资者非理性投资引起的定价错误[1]。

二、投资者情绪与股市关系

投资者情绪度量与股市关系表现在多个方面，在此不能全部涵盖，挑选较为常见的进行举例分析，大概包括投资者情绪与市场流动性关系、投资者情绪与股市泡沫的关系、投资者情绪与股票价格及收益关系、投资者情绪与企业投资关系。

1.投资者情绪与市场流动性关系。流动性能保障市场的稳定性，投资者直接参与股票市场，其情绪对市场流动性的关系因为金融行业的崛起而变得逐渐紧密，逐渐被投以更多的关注度。理论上来说，投资者的乐观情绪会使得市场流动性一直保持在稳定状态，而投资者的悲观情绪在一定程度上会减弱市场流动性。

比如在2014年下半年与2015年上半年的时间段，我国的股市行情就随着投资者情绪高涨呈现出一片繁荣状态，投资者过渡乐观的情绪直接催化股票指数大幅度上涨，在交易量大增、巨额资金融入股市的同时，市场流动性也相应增强，指数的持续上扬也使得投资者的信心一直处于高涨状态;然而在下半年，股灾发生之后出现千股跌停，投资者的情绪受到股灾的严重影响，市场流动性受到冲击，出现紧缩甚至流动恐慌的现象，投资者投资信心越发不足。

2.投资者情绪与股市泡沫的关系。投资者情绪与股市泡沫关系不能一言概之，呈复杂化。投资者情绪通过对股票价格影响来影响股市泡沫。以下将投资者情绪拆分为正面情绪与负面情绪，探究其与股市泡沫之间的相互影响关系。

投资者正面情绪与股票收益的呈现正相关关系，负面情绪与股票收益关系不甚紧密。投资者情绪对股市波动有着明显的冲击作用，股市泡沫膨胀会随着股票收益的递增而逐渐扩大，而股价泡沫的这种持续增长会让投资者的投资情绪处于持续增长状态，而此时如果投资者中的理性投资者占据主导位置还能使得股价在合理的范围内，但是如果非理智的投资者占据主导位置，会因投资者的超额收益需求导致股票价格的持续增长，进而生成投机泡沫，泡沫在发展到一定地步时就会破灭，进而使得投资者收益变负，这种长期性、持续性的投资者情绪高涨有一定几率对股市造成负面影响。可以说，投资者情绪与股市泡沫关系呈现出不确定性[2]。

3.投资者情绪与股票价格及收益关系。标准金融学认为股票价格波动的主要因素是系统风险变化，但是行为金融学有不同观点。其结合行为学理论与心理学，对股票价格的所有影响因素进行深入探析，作出结论：股票价格直接受投资者情绪影响，因投资者的认知以及风险偏差将会直接影响其对于股票的投资，进而造成对股票价格与股票收益的影响。上文已经论述，股票价格在异常流动市场中主要受到非理性投资者影响。国际资本之间是互通流动形式存在的，情绪据此在各国股票市场中流转进而实现相互传染，可以说，情绪是市场回报的逆向预测因子。我国的股票市场相较于发达国家来说起步较晚，投资者所具备的相关经验不足，更容易受到市场收益的影响，且往往正面情绪所收获的收益会高于负面情绪收益。值得一提的是，投资者情绪对高波动、高超额收益、个人大量交易股票的影响尤为强烈[3]。

4.投资者情绪与企业投资关系。企业投资与股票市场有着紧密的联系，股票价格变化将会直接造成企业的估值变化以及投资意向变化。研究表明，投资者情绪会通过企业管理者乐观主义中介渠道与理性迎合渠道、融资约束渠道等影响到企业的相关投资决策，进而对股市造成一定程度的影响。投资者情绪会对股票价格、金融市场、自身行为以及其他投资者行为等造成不同程度的影响。投资者过渡的情绪变化对市场效率会有一定的损害作用，简而言之，在现阶段并非完全有效的资本市场中，若投资者情绪处于过渡悲观或者过渡乐观之中，都不利于股票价格的正常发展，还会有一定几率使其偏离基本价值，造成不可控的后果，进而影响企业管理者心理以及投资预期、企业融资约束等，并相应的改变企业的投资规模，导致企业不能进行合理的投资，出现投资过度或者投资不足的现象，间接影响股市的正常发展。

结 语

综上所述，我国的股票市场还处于发展阶段，在各方面受到投资者情绪的影响程度较深，相关从业人员需对投资者情绪与股市的各方面影响进行深入的探讨与分析，进而促进投资者与股票市场的共同发展。

参考文献

[1] 蒋致远，吕海英，朱名軍.投资者情绪与股市预报危机[J].投资研究，2017，（32）：13+25.

[2] 袁季，王丽萍.我国股市泡沫的衡量及预警监控体系的构建（N）.上海证券报，2018，（3）：31.

[3] 池丽旭，张胜，庄新田等.投资者情绪指标与股票市场——基于扩展卡尔曼滤波方法的研究（J）.管理工程学报，2017， 26（3）：22-128+165.

作者简介：戴小虎 （1998--），男，汉，湖北黄冈红安县，本科，研究方向：金融行为金融学