中国化工并购先正达的财务风险分析

韩东宇

摘 要：近年由于涉及经济结构的战略调整，所以严峻的经济形势迫使我国企业通过外部扩张来提高企业并购的核心竞争力，同时也带来了多种形式的财务风险。本文以中国化工并购先正达为例，以并购动因作为切入点，从而分析其在并购过程中存在的财务风险，并对此提出合理有效的防范措施，为今后我国农药化学行业在并购工作中降低财务风险起到良好的借鉴作用。

关键词：中国化工 ;先正达 ;并购 ;财务风险; 防范措施

一、企业并购的动因

（一）获得规模经济优势

通过企业并购，企业可以迅速将现有的各种生产资源和要素进行整合，利用生产和资本的可控制性，以此来提高单位投资的经济收益和降低单位交易成本和费用，获得可观的规模经济。

（二）降低交易费用

企业并购作为市场机制的代替物，资源合理分配可通过有效的资本市场和发展健康的企业之间相互替代来实现。企业可以通过纵向并购改变原有的交易方式，直接变成企业内部之间的资金融通，从而缩减支出成本。

（三）多元化经营

企业通过在不同的产业领域同时经营多项不同的业务的战略模式，不仅可以降低风险发生的可能性，还可以通过并购迅速进入其他生产领域，避免了培育一个新兴产业所带来难以避免的经营风险，有助于提高企业自身资源的合理化运用，进而提高企业的规模经济，从而使得企业自身优势得以提升。

二、企业并购的财务风险分析

（一）并购准备阶段价值评估风险

中国化工在开始并购前，要确定与之合并后需要的收购成本，这取决于对先正达价值的全面预算，也就是說对先正达的资源而非资本进行正确、合理地估价。最终确定并购先正达的价值，中国化工应如何合理地评估先正达的价值并制定并购价格，从而也就形成了企业并购前的定价风险。

（二）并购实施阶段盈利和融资风险

在此次中国化工并购先正达的活动中，并购以及后续发展的资金原本预计500亿美元，并购金额为430亿美元，这刷新了中资海外并购的记录。而中国化工近年主要的利润主要依赖其非营业性的收入，使得企业的盈利能力存在很多不稳定性因素，有较大的盈利风险。以中国化工在2014年的盈利状况为例，中国化工实现利润总额2.12×1010元，其中营业利润8.77×108元，而非营业收入却高达1.811×1010元。

由此可以看出，营业外收入占利润总额的比重过高，而其主要来源是政府补助，并且在前文已经提及近年来政府补助性收入呈现下降趋势，这将严重影响中国化工的盈利水平，加重资金流断裂的可能性。就中国化工目前境况来说，不仅会使其自身的偿债能力降低，还会阻碍其筹资活动的范围。

（三）并购整合阶段的运营风险

中国化工在完成与先正达的交易后，整合方面也面临着重重的风险。首先，中国化工对先正达的财务制度体系、会计核算体系实施统一管理和监控，使先正达按照中国化工的管理制度体系进行正常地生产运营，最终达到其财务活动的有效性管理和收益最大化。其次，此次中国化工并购先正达主要是解决其生产食品高端技术匮乏的问题，并以此契机打入国际市场，因而技术整合成为了衡量企业在并购后能否持续经营的关键要素之一。最后，虽然中国化工承诺并购后保持先正达管理层以及员工的完整性，但企业双方人员的管理制度必然存在差异，因此留住高端技术人才是并购整合的重中之重，如果高端技术人员流失，中国化工就缺少了战略性资产，会影响其后期发展的稳定性。

三、企业并购财务风险的防范措施

（一）合理评估目标企业的价值

中国化工在进行并购工作中，可以通过第三方的帮助完成此次并购。在专业机构的参与下，中国化工可以对先正达开展了全面细致的调查，采纳第三方外部审计的方法，大大减少了其并购准备工作流程的复杂化。并且信息的收集力度将会大大加快，从而将会收集到大量关于先正达企业的内部信息，这样就得以充分地了解先正达的真正所需并结合本企业所求，进而做出真正有利于双方企业的并购决策。

（二）有效拓宽融资渠道

中国化工在对先正达制定融资策略时，侧重将其战略发展部及财务管理部的职能进行重新的规划：战略发展部主要负责企业投资市场的调研与考察;而财务部主要是对投资战略、自有资本、融资风险进行研究和分析。在并购金额高达500亿美元的并购案中，中国化工对子公司实施了严格的财务管理和融资管理，在其子公司中国化工农化总公司旗下，设立了六个境内外收购主体进行融资，利用发行永续债、贷款等多方融资的形式，改变了旧方案自有资金为零的情形，其余融资的金额则通过外部负债来获取。

（三）建立风险防控体系

中国化工最终选择利用财务杠杆效应及现金支付的方式来收购先正达，这意味着中国化工将面临资金链断裂或偿债能力减弱的威胁。因此，为将中国化工的财务风险控制在安全合理的范围内，笔者建议中国化工应建立财务风险评测系统及预警模型，设立风险可控指标，这将对其并购工作引起的财务风险起到有效地预防作用。

Z值多变量模型是预测企业财务风险的指标，通过中国化工的营运能力、偿债能力、获利能力等五项基本指标为自变量建立Z值的函数模型，并以数据分析的形式阐明企业并购的短期及长期效益，进而判断是否承担财务风险。

模型的基本表达式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

中国化工相关的财务人员可以运用Excel工作表建立Z的财务预警模型以此进行财务分析， 由于Z值财务预警模型没有充分的考虑中国化工现金流量变动的影响因素，所以其预测风险的结果可能存在片面性。中国化工还可以引入F值财务预警模型进行更加系统的评测，因为F值财务预警增加了现金流量指标，考虑资金净现值的影响，因此其预测的结果会更加具有说服力。