分析现金流量法与相对价值法在企业价值评估中的运用

【摘 要】 文章以评估某水泥企业价值为案例，从定性与定量两个视角出发，探讨现金流量、相对价值两种方法在假设基础、参数计算及适用条件等诸多方面存在的区别，以供同行参考。

【关键词】 企业价值评估 现金流量法 相对价值法

整体分析，国内水泥企业分布较为分散，自国家相关部门强化对本产业的扶持力度以后，分散的水泥企业被整合与完善，宗旨在于倡导企业间联合重组，促进企业集中度与资源利用效率同步提升过程。企业价值评估阶段把企业看成是一个综合体，解读影响企业盈利能力的各种因素，立足于企业所处的宏观市场环境，整体测评企业的公允市场价值。

1、基本概念分析

1.1现金流量折现法。提出该价值评估方法的初衷是确定被收购企业持有的价值，在评估过程中会测算出增长率、债务成本以及折现率等诸多参数，但自由现金流量是需重点测算的参数。该方法的提出者拉巴波特主观上认为，企业在生产运营活动中获取的，在能符合企业自体业务持续发展必需资金后，能够提供给债权人和股东自由支配的现金流量。

1.2相对价值估价法。在业内，该方法还被称之为乘数估值法，即于经济市场条件高度成熟的条件下，杰克有可比性企業的市场价去预估目标企业持有的价值。结合所选用基准的差异性，可以将其细化为如下三种方法[1]：一是市盈率法（P/E），PE指标大小和股利支付率以及增长率之间存在正相关性，和股权成本有反比关系，存在相似可比性企业是该法应用的基础，且市场对可比性企业的估价较为合理，故而便能评估目标企业持有的市场价值;二是市净率法（P/B），伴随股利支付率以及增长率增长，P/B上升，而当股权成本跌落时，P/B有降低趋势，该法评估目标企业市场价值时，也需有可比性企业的参与;三是市销率法（P/S），和前两种方法相比，在目标企业可能的利润为负数或资不抵债是，P/S的独特优势是不会为负值，提示被操控的难度较高。

2、企业概况

A水泥企业在运营阶段始终创新升级水泥制造技术，从早期几年持续亏损转为盈利，循序渐进，壮大发展为国内水泥业内著名品牌。2013～2014年间企业非流动资产数额有不断增加趋势，提示企业固定资产投资扩展，3年间均盈利，预示着生产规模拓展促进了较高经济效益的产出过程。3年内流动资产均小于流动负债，营运资本<0，提示企业资金周转过程中肩负着较沉重压力。解读本企业3年间的主要财务指标后，认为将应收账款周转天数调控在可承受区间，有益于减轻企业资金周转负担[2]。

3、自由现金流量的预测

3.1估算可预测期与增长率。拟定把5年设为一个预测周期，即N=5。分析到后续期增长率的走势，结合水泥行业周期性运作特征，很可能伴随市场经济大起大落，故而设定后续期间营销收入的增长率稍低于宏观经济的增长速度，设定g=4.0%。

3.2预测税后净营业利润。我们先预测营业收入，在后续较长的一段时间内，社会经济发展对水泥物料的需求量将会维持在较高层次上，这就预示着其营业收入整体上能维持相对稳定性。预测营业成本时，既往数据表明其整体约为73.3%，但在2013、2015两个年度见营业比重偏大，依次是80.39%、78.95%，可能是电力与煤炭价格上涨、固定资产投入量减少共同作用的结果。

剔除最大、小值法测算营业成本与营销收入额度所占比例，基于此计算出可预测期的营业成本，成本占销比为77.65%。

对既往数年间管理、营销费用整体分析后，发现不同年份中其在营业收入内所占比例差异较大，故而拟定选用均值作为可预测期的比例，管理、营销费在营业收入内所占比一次为3.85%、4.0%。

3.3资本支出。为迎合A企业现实生产运营的需要，需提拿出部分作为资本支出扣除。分析本企业历年见运作模式后，我们发现其早期经营性长期资产投入力度较大，后期趋于稳定，故而拟定仅选择后期偏稳定时期的年增长率均值作为经营性长期资产的投资额度，对应的增长率为4.24%。

3.4营运资本增量。营运资本又被称之为营运资金，若企业营运资本>且偏大时，预示着企业持有较强的资金周转能力，反之则偏弱。最后，测算出经营性流动资产在营业收入中所占比率为36.20%。

3.6测算企业的整体价值。对A企业历史财务报表整体分析后，通常便能够较顺利的测得企业的整体价值，其是可预测期与后续期企业价值的总和，测算得A企业整体价值为1067882.24万元。

4、相对价值法用于评估企业的价值

本文拟定选用P/B测评、估算A企业价值，步骤可作出如下阐释[2]：首先，选择可比性企业，通常而言目标企业与可比性企业隶属于同一行业，在加工生产、营销等方面存在一定相似度。其次，测算可比性企业的P/B乘数。P/B为股价与每股净资产的比率，在寻觅到可比性企业有关数据后，为解除股价变动形成的影响，使用估价时年初与年末的加权均数表示股价值。最后，有针对性的调整目标企业和可比性企业的差异因素。比如，针对交易活动差异因素，若确定特殊因素干扰可比性企业股价时，则需对该企业股价作出适度修正处理，使其处于正常价格区间内。

通过查阅A企业历史财务数据报表后，发现估价时间点发行于外界的普通股股数是61336.43万股，各股持有的净资产是2.05，最后测求出本企业整体价值是988866.65万元。

5、结论

相对价值法克选择的方法主要有三种。笔者在综合分析目标企业内外界因素后，拟定瞎用市净率法评估A企业价值，其能够较清晰的呈现出企业价值波动情况，测评发现，固定资产在企业总资产中所占比例较高，且能较快捷的获得诸多可比性企业净资产账面主要数据信息，理解难度不大，这表明净率法也适用于评估A企业的整体企业价值。

【参考文献】

[1] 卢瑞卿，刘菡，陈芳琪.企业财务报表分析及其价值评估——以格力电器为例[J].现代营销（经营版），201，149（09）：214-216.

[2] 张欢.我国上市物流企业市场价值评估分析[J].商业经济研究，2019，22（15）：117-120.

作者简介：杨杉，女，2000年6月生，四川绵阳人，本科，研究方向：会计