生物科技产业融资困境分析

王镜清 姚依帆

摘要：本文从生物医药产业的特点与发展阶段出发，结合我国现有的各类融资途径，具体探讨了生物医药行业在各个具体融资途径中所面临的融资困境，并立足于金融视角，探讨了相关融资困境的解决措施。

关键词：生物医药；产业政策；融资困境

一、生物科技产业的产业现状

1.生物科技产业在国民经济产业体系中比重越来越高

生物科技产业是全球公认的高技术、高成长性、知识密集型的朝阳行业，已经成为一个国家经济增长中重要的引擎[1]。美国的统计数据表明[2]，R&D占GDP的比重常年保持在2.5%以上，我国目前R&D占比仍然较小，仅刚刚高于2%，但是随着居民收入的稳步提升，R&D占比将会有一个大幅的提升。近年来，我国生物科技行业保持了高达20%以上的高速增长，对比近年来其他行业与GDP的平均增速，可以看出生物科技行业的收入增长速度，不但明显高于GDP的增速，甚至还高过其它一些高技术产业的平均增速。

2.生物科技产业在我国产业发展规划中具有重要的分量

作为一个新兴行业，生物科技有着较大的增长潜力，近期来看生物科技产业将会有一个快速的增长，长远看来，生物科技行业必然会有更大的发展，其对经济增长的贡献也必然是长期性的，不仅能够推动经济的增长，更能够在区域产业体系中发挥核心作用。因此，对很多城市和地区而言，发展好生物科技产业，有实现“弯道超车”的可能，也符合我国“十三·五”规划的方针，更能有效带动当地产业实现升级。

3.生物科技产业有可能成为区域升级和城市发展强劲的引擎

十九大报告中提到，要实行“健康中国”战略，可以与“特色小镇”战略相结合，形成“健康小镇”的发展方向。“健康小镇”中的健康科技小镇，正是指以相关产业科技驱动的小镇，其特点是当地具有较强的生命科学或大健康产业，以此为基础和发展引擎，依托现有产业及人才基础，打造具备科技价值含量的特色健康科技小镇。生物科技产业，完全可以在这两大战略支持下，参与到健康科技小镇的建设中来，实现自身更大的发展。

二、生物科技產业的融资困境

与其他产业相比，生物科技产业具有特殊的产业属性，这些特殊的属性造成了生物科技产业的融资困境。具体来看，可以分为这几个方面[3]：

一是高新技术特征。生物科技产业涉及很多尖端技术，如基因测序技术、生物信息技术、组织工程技术、生物芯片技术、酶工程、细胞工程、发酵工程和基因工程（包括转基因）等。这些技术，不但对研发生产设备有较高的要求，同时也对高知识层次人才有较高的需求，在整个环节中都需要专业人员巨大的知识投入。

二是高资本高投入特征。生物科技产业因为是新近兴起的高新技术产业，在投入方面要求相当高，这个投入不仅仅是金钱投入，同时也包括时间投入。通常来说，在新药生产的整个生命周期中，在研发上花费的时间大概要占据55%之多，对比生产的19%，销售的10%，运输等的16%，可以说在研发方面的投入可谓占据了半壁江山。而金钱上的投入同样不少，研发单个基因工程新药大约需要花费1—3亿美元，甚至有些高达6亿美元，国际上的大型生物科技公司的研发费用基本都达到了其销售额的40%，更有甚者，高过了50%。

三是具有高风险特征。生物科技领域由于属于尖端科技，其新产品的研发具有较大的不确定性，例如生物科技新药研发领域，一般新药研发的成功率仅有5%—10%，可以说是相当之低，研发失败的概率很大。而且由于研发周期较长，进一步放大了其不确定性，因为8—10年的长周期，很可能使一种在研发之初颇具竞争力的药物在投产时面临市场上已有替代品的窘境。毕竟生物科技作为新兴领域，存在着较为激烈的竞争，竞争对手先于自己开发成功的可能性并不是很低，这导致生物科技领域有着很多行业无法企及的高风险。

四是具有长周期研发特征。生物科技行业的研发周期非常漫长，研发期高达8—10年，包括大量中间环节：筛选生物样本；临床试验药理、毒理等；开具药物制剂处方；测试药物稳定性；进行生物利用度试验；进行人体临床试验；药物获批上市；进行售后监督等。每一个阶段都耗时很久，因此具有长周期的特点。

由于生物产业具有以上的特点，致使生物医药产业的发展从最初开始就与金融行业联系紧密。如生物医药行业高技术与高投入的特点，致使其需要大量资金用于技术开发与人才培养，而在其初创阶段，其本身自有资金无法满足这一特点，并且高风险高投入的特征也使其面临较大融资困境。但现实中，却存在着较大的融资困境，首先政府资助无法满足大量的资金投资需求，其次银行间接融资金融工具更适合产业成熟期的企业，而纯粹商业信用融资面临着社会征信工具缺失的困境，若是利用企业利润再投资，则面临着企业现金流短缺的不足，使用权益性金融工具，又对于企业规模和盈利能力提出了较高的要求，而常见的VC/PE融资工具强烈依赖于VC/PE市场自身的发展，至于通过企业之间互保、联保，按照王镜清与许茹（2019）的研究[4]则又会带来债务风险通过担保网络进行扩散的风险。因此，解决生物科技产业的融资困境，是一个重要而又迫切的问题。

三、金融支持生物科技发展的思路和对策

基于生物科技产业面临的融资困境，本文参考相应文献[5-12]，认为以下途径可以有效解决生物科技行业的融资困境。

1.有必要采用市场化的方式加大政府资金的直接投入

在帮助生物科技产业发展的过程中，政府资金的直接投入显然是必不可少的，而政府投资基金恰是一种较为合适的参与方式。一方面，政府可以通过成立针对生物科技的专业政府投资基金，直接对相应生物科技企业进行投资。也可以由政府投资基金先向VC/PE机构进行注资，借由专业的VC/PE机构间接向生物科技进行注资，利用市场化的运作方式，提高资金运作的效率。

2.大力推动风险投资和私募股权基金市场发展

如上所述，生物科技具有高技術、高投入、长周期（10年以上）、高风险、高收益等特点，这些特点，在上述所提及的试验发展阶段尤为突出，在试验发展阶段，企业的R&D项目已经立项，进入了对具体项目的试验阶段，此时项目成功无法确定，而且按照行业的普遍经验，其成功率较低，但生物科技对于设备，人员，试验素材的较高要求，带来了这一阶段生物科技企业极为迫切，数额也相当庞大的融资需求。此时，企业自筹资金和政府资金支持无法满足生物科技产业的融资需求，银行也会畏惧于较高的风险而不愿意为生物科技产业提供融资，就算撇开无形资产质押贷款是否可行的问题不谈，这一阶段的生物科技产业也没有足够的无形资产用于质押行为。因此，需要一类为了追求高收益而考虑潜在利益、长期利益的机构，来承担这份高风险，PE/VC恰好就是这类机构，且生物科技产业完全符合PE/VC机构投资对象应有的条件，其具备高新技术，并且项目伴随着高风险与高收益，同时作为战略性新兴产业，其潜力很大，而且投资周期也较长，对于专业性的需求也很大，因此很适合PE/VC机构对其进行投资。除去这些之外，以创业风险投资为主的新金融业还能依靠积累的投资经验指导初创期企业的生产与企业管理，达到促进产业蓬勃发展的目的。能够较好地帮助生物科技企业渡过最为艰难的试验发展阶段。

3.加大政府在生物科技银行信贷方面的支持力度

一是加大政府在银行信贷方面的支持力度。可以出台一些支持无形资产质押活动的相关政策和法律，推动无形资产质押贷款的实践，这样很多生物科技产业就可以利用无形资产质押贷款有效获取融资。甚至可以建立专门的科技方面的政策性银行，以专业性的角度对相关信贷业务进行分析支持，从而解决信贷难问题；

二是设立政策性融资担保机构，或完善企业融资担保体系。因为很多银行不愿意投放信贷的原因是因为畏惧生物科技行业的高风险，且生物科技行业难以提供足够的抵押品，因此可以由政府直接出资设立专门的管理机构，为生物科技企业专利质押融资提供信用担保。

三是采取“对赌”的方式进行财政贴息。对赌协指投融资双方对预期目标的实现程度进行的约定。如果对应项目未来获利超过约定目标，则接受融资的一方有权要求投资方对超出约定目标的部分给予奖励，用以补偿项目价值被低估的损失；相反，若对应项目未来获利低于约定目标，投资方则可以要求接受融资的一方对其进行补偿，包括股权补偿或者现金补偿，从而补偿高估项目价值的损失。通常情况下，对赌协议双方以重新设计股权或返还投资款为筹码来赌目标业绩。

4.加强社会统一的征信体系建设

一是政府征信平台建设。上文中我们提到，我国生物科技行业之所以存在融资困难的现象，很大程度上是由于我国缺乏社会征信工具，致使我国生物科技行业进行融资时，往往面临较为严重的信息不对称现象。也同样因为这一原因，银行间接融资金融工具和纯粹的商业信用融资，由于畏惧于严重的逆向选择与道德风险问题，不愿意帮助生物医药企业进行融资。此时，就需要政府出面建设政府征信平台，借助政府的力量，生产市场所需要的信息，从而缓解严重的信息不对称现象。通过政府征信平台的建设，完善企业尤其是生物科技企业的信用评级系统，方便各类金融机构对其进行融资时进行相应的信用评判。

二是企业的大数据信息平台。除去政府出面建立政府征信平台外，生物科技自身的一些行业龙头企业也可以牵头建立生物科技企业自身的大数据信息平台，通过企业自身的信息公开化透明化，帮助减少融资过程中的信息不对称问题，并通过该平台对其进行信用评级，方便各类金融机构向生物科技企业投放资金。

5.鼓励规模型生物科技企业做大做强，为其上市融资提供便利化条件

一是税收激励。政府应该对其进行全方位税收优惠的激励措施。从生物制药行业全产业链（研发设计—原料药生产—合成药生产—物流与营销以及品牌运作）来看：首先是研发设计环节由于投入较大和产出的不确定性，所以其投入与产出的效率较低，对其进行税收优惠能在一定程度上减轻企业由于研发失败导致的现金流不足，从而破产的风险。其次是在药物生产阶段给予企业流转税一定的优惠政策，借鉴国际经验更多地采取加速折旧、提取技术开发准备金、投资抵免、亏损弥补、费用扣除等间接优惠方式，激励企业增加对科技和设备更新的投入，促进科技发展。最后是药物的物流、销售方面来看，更多的是从企业所得税方面考虑，使得企业有较高的利润，除去相应扣减科目以后有更多的留存收益，从而能够投入企业的后续研发和经营中，使企业有足够的资金获得持续发展。

二是完善专利制度。由于我国专利体系不够健全，很多生物科技企业辛辛苦苦研发出来的成果被其他企业轻易盗用，导致很多生物科技企业不愿意将大量资金投入研发，因此需要我国规范专利监管体系，严厉打击专利的抄袭与仿冒现象，为生物科技企业创造较好的经营环境。

三是完善证券投资市场。尽管科创板的推出已经有利于有潜力的小微企业获得融资机会，但目前上市难度依旧存在，未来应适度降低科创板以及创业板的上市难度，为尚不符合上市条件的小微企业提供资本市场配置资源的服务。另外，国外生物科技企业有很多都是通过债券市场实现的融资，而我国因为债券市场不够发达，市场参与者也主要以大型国企为主，因此可以发展多层次的债券市场，使一些中小生物科技企业也能从中实现股权、债券融资，还可以积极鼓励信誉较好的小微企业发放集合债，从而有效募集社会资金，满足企业融资需求。■

参考文献：

[1]王琳.生物医药业上市公司的融资风险研究[D].贵州：贵州财经大学，2015.

[2]钮秋瑜.私募股权基金对生物医药行业融资的影响及预测分析[D].杭州：浙江工商大学，2014.

[3]朱琰.生物医药企业的银行信贷模式研究[D].上海：上海社会科学院，2012.

[4]王镜清，许茹.中小企业互保、联保问题：风险扩散与监管创新[J].商业经济，2019（2）.

[5]翁姿.生物医药行业上市公司融资行为的解析[J].现代商业，2012，（11）.

[6]王思予.生物医药企业研发融资渠道的选择[D].南京：南京工业大学，2014.

[7]周频，饶浩瀚.风险投资：我国生物医药产业融资的有效途径[J].中国校外教育，2016（30）.

[8]武博华.科技型中小企业融资渠道问题研究——基于VC/PE视角[J].经济研究导刊，2012（18）.

[9]张宏彦，王磊.金融发展、融资约束与战略性新兴产业发展[J].北京工商大学学报：社会科学版，2016，31（1）.

[10]宋国梁，张澄洪，吴磊.生物医药小微企业融资难问题分析及对策研究[J].华东科技，2013（10）.

[11]刘丰祎.青岛市蓝色生物医药产业发展依托及金融服务创新探索[J].现代经济信息，2016（5）.

[12]邓戎.以生物制药为例的高新技术企业税收优惠效应的实证分析[D].长沙：湖南大学，2011.

作者简介：王镜清（1994—），男，上海对外经贸大学金融管理学院，金融学硕士，主要从事公司金融研究。

姚依帆（1996—），女，上海对外经贸大学金融管理学院，金融学硕士，主要从事商业银行研究。