我国上市公司股利分配存在的问题及解决对策

周华栋 黑龙江科技大学

公司股利分配主要是公司净利润的分配，公司净利润主要用于股利发放或者留在公司进行再投资。股利政策是上市公司基于公司自身发展现状，在考虑企业各方面利益的情况下，将企业的净利润在企业自身和股东两者之间进行的分配，上市公司采用股利政策不同，将影响上市公司未来发展的走向，影响上市公司生存和发展。

近年来，在证监会以及市场双重作用下，我国上市公司也开始逐渐实施比较规范稳定的股利分配政策。但是，目前而言其在股利分配中存在问题依旧较多。

一、我国股利分配的现状

（一）不分配或少分配情况比较普遍

虽然近些年愿意分配股利的公司数量有所上升，但是从整个市场来看，所占公司比例仍然较小。一些不愿实行股利分配的公司，一般其是出于自身公司状况考虑，需要保证充足的资金量以应对企业进一步发展的需求，从这一角度思考其不分配行为有一定的合理性。但我们也要看到，一些处于行业业绩前列的公司，从其财务指标中可以看出，这部分公司是具有进行股利分配的充足条件的，但却是一直执行零股利股利分配政策，然后公司仍然在市场当中去增发筹资，公司高层的人力成本也成倍增加。这部分企业明显是漠视市场中中小投资者的切实利益，但由于中小投资者较为分散，话语权不足，提出的建议也很难得到回应。

（二）现金分红所占的比例较低

一般而言股票股利以及现金股利是目前企业进行股利分配的两种比较主流的分配方式。从目前的统计研究当中可以看出，现金股利分配方式是发达国家成熟市场中企业首先采取的方式，采用这样的分红方案对于企业发展有着一定的益处。其要求企业能够保证支付现金的水平，对于经理人经营企业的稳定性提出更高要求，投资人也可从中分析企业的成长能力水平。但从我国目前情况来看，大部分的公司实施的股利分配方案，还是以非派现的股票股利分配方案居多，此外也会附加日常的送股配股的其他方案，从中可以看出我国的股利分配目前一大特点就是现金分红较少，企业分发现金的意愿不强，采用现金分红方案的企业占比较小。

（三）缺乏科学的股利分配依据

当前我国企业无论是其筹资目的还是分配依据，都缺乏科学理论指导。大多数公司制定股利分配方案都是希望利用留存收益再投资，是以筹资为目的。然而从理论上分析，筹资与分配存在的关系并不是十分密切。当然从企业的经营管理进程中可以看出，二者是有一定的联系的。某些企业也会出现突然的现金分红行为，但其实际目的是出于企业大股东的自身利益，中小投资者的收益虽然表面上看有所增长，但实质上这么做是为了将公司账面净资产降低，降低日后配股的成本，这种行为实质上就是一种非日常的特殊股利分配行为。

（四）连续性和稳定性差

上市公司对于中小投资者利益的漠视，也使得企业并不会将自身的股利分配方案进行稳定连续的执行。此外由于制定股利分配方案时，公司治理层管理层没有做出前瞻性分析，使得制定目的盲目，方案随意性严重。目前市场上能够保持分红连续性的公司，其在分红水平上也很难保持稳定性。然而，目的盲目，目标不确定的股利分配方案、支付水平波动性大的分红数量显然是不利于企业健康稳定发展的。

二、我国上市公司股利分配问题的成因分析

上市公司最终选择何种具体的股利分配政策的原因是复杂的，这是由企业内外部环境共同作用导致的，影响因素既有理性的也有非理性的，最终导致目前我国上市公司普遍存在问题的原因也是复杂的。

（一）股权结构不合理，权益资本成本低

目前我国大部分上市公司，无论是国资背景还是民资背景的公司，公司都存在大股东处于一股独大地位的情况。这种情况虽然有利于企业的稳定，但也带来了一定弊端。国资背景下，公司权益资本成本较低情况下，控股公司管理层会倾向于留存收益再投资，使得中小投资者的利益受到侵害。民资背景下，在公司自身盈利水平较低的情况下，大股东会更倾向于高派现方案，不利公司长远发展。可见非理性的分配方案主要出于不合理的股权方案。

（二）投资者应得利益没有相关的法律法规作保证

目前，对于公司应该向投资者分红派现的法规的地位不高，优先级较低，并且也缺乏实操细则的指导，执行不利。此外，对于公司应该如何实行稳定的股利政策的法律法规也是处于相对缺失的状态，上市公司缺乏对于利润分配的合理预估，方案仅和当前利润水平相关，使得中小投资者的收益没有稳定保证。

（三）经济市场、并购市场发育不健全，退市制度缺乏

发达国家成熟的市场经济当中，上市公司处于成熟的经济市场当中，受到市场中的并购活动的威胁，也存在着退市的威胁，这都使得管理者要不断提高公司经营水平，也制约着大股东不合理的转移公司整体利益的行为。当前我国经济市场并不健全，市场中兼并和收购活动并不活跃，市场退出机制也不能很好发挥作用，这都促使上市公司并不重视自身股利分配政策，对于中小投资者的收益影响，对中小投资者持有股权选择倾向影响。

（四）忽视公司筹资能力影响股利分配

我国上市公司选择筹资方式时，除了常规利用债务融资方式外，采取权益融资方式时，往往会忽视自身实际的外部筹资水平，大股东处于自身控制水平的考虑，也会更倾向于留存收益再投资的方式，但考虑到大部分上市公司都处于成熟市场，公司发展稳定，适当采取外部权益融资也是可取的。

三、企业股利分配存在问题的解决对策

（一）完善相关法律法规、规范上市公司的股利分配行为

目前我国的社会主义市场经济体制尚不完善，对于市场中众多的中小投资者的合法权益的保护并不到位，法律保障尚未有跟上建设脚步。个人的投资理财行为，需要个人单独承担所有风险，而我国上市公司中财务舞弊，内幕交易等等欺骗投资者的行为层出不穷，使得在这样市场中投资者信心很容易动摇，也是市场投机的风气过重，不利于我国法律法规的进一步发展。因此政府应该进一步加强监督管理，对于上市公司的股利分配政策予以重视，在实际研究我国上市公司经营发展现状的情况下，对上市公司股利分配政策制定实行进行明文规定，填补法律法规的缺失，切实保护投资者合法权益，也能进一步促进我上市公司的健康发展。

（二）完善公司治理结构

上市公司的可持续发展需要科学合理治理结构的保驾护航。但正如前文所述，我国上市公司中一股独大的现象普遍存在，也就很容易导致大股东个人集权独裁。现实情况也确实如此，大股东往往为了自身利益而忽视甚至侵害中小股东的利益，使得分配冲突现象发生，使得上市公司投资者对公司治理层不满。这就需要公司采取科学合理的方法避免这样的情形，如增加大股东数量，将大股东的股权份额进一步稀释，公司进一步向公众公司发展，防止个人集权独裁发生，再加上股权制衡约束方案，使得治理层之间相互约束，不让个人的权利过大，进一步促进公司健康的经营状况。

（三）拓宽企业融资渠道，鼓励将剩余利润回报给股东

政府机构在加强监督管理的同时，也需要做好公司的后勤服务，健全上市公司的信用担保体系，使得担保方式、渠道更加多元化，不断促进金融模式变革。组织注重抵押和质押环节，将担保方式扩展到信用担保、动产质押、第三方担保、上市企业信用、其他权利担保、未来现金流担保等问题。金融机构应通过舆论引导、经济制裁、法律调查等有效手段，主动引导上市企业提高信用等级，加大对逃债行为的处罚力度，保护信贷资产。

（四）提升上市公司经营管理水平和盈利水平

企业能够进行股利分配的前提是企业当期有足够的利润留存来进行分配。投资者到市场上来进行投资的第一目的也是希望获得资金的保值增值。而决定公司盈利水平的内在因素便是公司的经营管理水平，这就需要公司提高自我要求，不断加强自身运营能力。也就是说，公司的股利分配政策是间接受到管理层水平的影响的。在一个有效的市场当中，公司可以选择的融资方式够多，公司日常能够实现盈利的情况下，公司也会倾向分配股利吸引投资者投资。因此加强企业的经营管理对于上市公司的发展至关重要。

四、总结

综上所述，市场当中任意一家上市公司都会基于自身目前发展状况，所处的竞争环境，而选择一种与自身适配的股利分配政策，因此也就不会存在万能的股利分配政策，但是除非市场当中存在大量投资机会，公司可以不去分红或少分红，其他正常情况下，公司都应该做到合理分红。股利分配政策问题的解决需要政府、企业和投资者共同努力。