我国债券市场违约趋增的成因与处置研究

赵应平 天府（四川）信用增进股份有限公司

据Wind数据统计，我国债券市场违约支数于2018年剧增，由2017年34支提高至2018年125支，违约金额高达1209.61亿元，2019年债券违约数量为184支，违约金额共计1494.89亿元，2020年虽然违约债券只数较2019年低，为145支，但违约金额高达1647.02亿元，创历年违约金额新高。2020年尽管有新型冠状肺炎疫情冲击影响，但是下半年以来，华晨汽车、永煤集团等国企违约的出现，对投资人和市场情绪带来了较大的负面冲击。特别是永煤集团以主体评级AAA的国企身份发生实质性违约，引发资本市场巨震，剧烈冲击一二级市场。

一、近年来债券市场违约趋增的成因分析

（一）经济不稳定性

近年来国际经济形势变化较大，存在显著不稳定性，在不确定的经济环境和市场竞争日益加剧的当下，企业经济压力逐渐提高，同时受到去杠杆、供给侧改革等国内政策引导，很多行业面临产能矛盾的问题，随着企业减产等不利影响，企业投资回报下降、经营利润减少，同时造成融资渠道收窄，继而造成债券市场违约趋增的现象。

（二）融资环境不确定性

在我国经济长期发展中，形成了以银行贷款为主导的较为单一的融资形式，而银行为规避投资风险，对企业融资的资格审查及风险控制较为严格，当企业利润下降、经营不确定性增加或融资渠道收窄的情况下，银行会为避免出现不良而缩贷、断贷甚至抽贷，对民营企业而言更是如此。同时，通过债券市场融资面临周期长、审批严、发行难等巨大压力，因此融资的不确定性增大，继续通过银行贷款或发行债券维持企业经营周转会更加困难。此外，2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》发布后非标准债券融资占比下降，一定程度上加剧了企业的流动性危机，进一步提高了企业债券违约的概率。

（三）企业内部治理缺陷

企业内部治理缺陷主要由管理层经营管理的不确定导致，在企业实际发展过程中需由管理者进行决策制定与发展规划，决策是否科学可直接影响企业经济走向及实际收益。为全面保障企业稳定经营，降低债券违约概率，需在企业内部构建严谨科学的公司治理结构和决策机制。但部分企业缺乏公司治理意识，企业管理层缺乏约束，容易产生错误经营决策，造成企业投资失误和利润下降，对企业价值评估产生不利影响，进一步危害企业信用，甚至造成企业资金危机，为后续债券违约埋下隐患。

二、债券市场违约趋增的处置措施探讨

（一）违约处置主要方式

1.法律途径

现阶段对于债券违约问题的处理主要包括法律途径与非法律途径。当债务人丧失债务偿付能力且资不抵债的情况时，其可向法院申请企业破产诉讼，并进入破产流程中，与此同时与债务人相关的一切经济担保行为将被暂停处理。从法律角度来看破产诉讼主要包括和解、清算及重整，其中和解与重整主要用于债务人企业经营出现好转基础上，而企业重整则代表着存在第三方机构的介入，债务人借助第三方机构获取支持，以此改善自身企业发展情况，通过债务偿还能力及企业盈利能力的提高进入企业重整阶段[1]。

2.非法律途径

非法律途径进行债券违约处置主要发生在企业经营较好，但在短期内缺乏流动资金的情况，债务人存在优质资产仍可继续筹划，此时可由债务人自行筹集资金展开违约债券偿还。若债券违约时存在担保抵押，此时债权人可通过将担保抵押物进行拍卖的方式优先受偿，此外债务人可通过第三方机构代偿进行违约债券处置，通常情况下主要表现为关联企业或第三方担保（增信）机构代偿。

（二）违约趋增具体策略

1.违约处置机制优化

为更好地开展债券违约处置，应围绕处置机制展开优化。第一，需对现阶段市场机制展开调整，从经济角度来看，企业经营活动造成债券违约为市场行为，从一定程度上来看企业违约行为便于发现债券市场风险，并促进企业管理者形成债券违约风险防控意识，通过提高企业管理者债券违约认知规范企业行为。因此可通过增设债券违约救助机制进行市场调控，主要帮助资金链断裂但经营情况良好的企业度过流动性违约危机，继而维护市场稳定[2]。第二，还可构建违约债券交易体系，可通过违约债券的二次交易发挥出债券真正价值，实现违约债券的“变废为宝”，这就要求构建专项交易市场及估值机构，借助违约债券处置推动市场流通，此外还可在此基础上创新金融工具，例如债券置换等金融产品。

2.健全违约处置法律

在现阶段债券市场中具有多方管辖的现象，并存在债券管理标准不一致的情况，造成债券市场中存在低等级层次的债券，继而造成债券违约概率提高的问题。为更好的进行违约债券处置，应在现有法律基础上完善违约债券处置相关条例。因此在实际债券违约处置中，需在当前法律标准下构建统一化信用评级及披露机制，并对债券市场的发行阶段加以约束，结合现行《中华人民共和国破产法》及《中华人民共和国公司法》提出债券违约处置法律，消除债务人的政府保护意识，运用法律手段加大企业管理者对于债券的重视，继而更好地推动企业稳健发展。

3.建立债券违约预防机制

通过建立债券违约预防机制缓解债券违约趋增现象，比如加强债券违约负面影响的宣传，增强企业履行债券兑付义务的责任意识，规避由重视不够而引起的逃废债等不良行为。此外应在政府、监管机构、机构投资者、担保增信机构等多方协调下联合建立信用环境建设联动机制，构建区域性信用风险评价体系和负面清单制度，通过各机构联动，约束债券发行人行为，共同促进良好信用环境的维护和优化。

三、结束语

综上所述，近年来国内外经济形势变化较大导致我国债券市场呈现出违约趋增的现象，此外企业融资环境的不确定性与经营不善等问题也是导致债券违约趋增的重要因素。在违约处置方法中可采取法律途径与非法律途径，同时，通过进一步优化违约处置机制，辅以违约处置法律，以此实现债券违约处置措施的完善。