中小企业融资方式研究

朱晖 北京大学经济学院

目前我国中小企业融资一直存在“两多两难”问题，即“中小企业多，融资难”和“市场资金多，投资难”，归根结底其实质是资金与中小企业之间对接的问题。中小企业在发展过程中有着不同的融资需求，所对应的融资渠道和融资方式也不同，面对日益增多的融资方式，多样化的融资工具，中小企业在做融资决策时需要考虑更多的因素，如何选择正确适合的融资策略对中小企业的快速发展起到至关重要的作用。

一、中小企业融资方式现状

总体来讲，中小企业融资分为内源性融资和外源性融资。其中内源性融资主要包括创始人的原始投资（通常包括向亲朋借款）、留存收益、折旧等，一般融资成本低，筹资快，但是资金有限。外源性融资是指通过金融市场进行融资，主要包括直接融资和间接融资，前者包括证券融资、风险投资以及民间借贷，后者主要指以贷款为主要渠道的融资形式。

（一）内源融资与外源融资

按照资金的来源方式可划分为内源融资和外源融资，内源融资是指企业积累的自有资金，主要包括企业实收资本、折旧以及留存收益，这类资金具有低成本、自主性高等特点，是企业资金的重要来源；相对于内源融资而言，外源融资主要是指企业通过一定方式从外部融入资金用于生产经营，包括银行信贷、股权和债券融资、商业信用、融资租赁、担保、各类信用证等，这类资金具有灵活高效且量大的特点，是企业获取融通资本的重要方式。

（二）直接融资与间接融资

按照资金来源渠道可划分为直接融资和间接融资，直接融资是指企业融资不经过金融中介机构的方式，包括企业发行股票和债券、商业信用以及同企业和个人之间的直接借贷，这类资金具有低成本，但风险程度相对不一的特点；间接融资是指企业通过金融中介机构融通资金的方式，企业不与资金所有者发生直接联系，通过商业银行、保险公司、信托机构等渠道产生信用关系，如贷款、贴现等。

（三）股权融资和债权融资

按照不同的权益关系可划分为股权融资和债权融资。股权融资是指企业通过增资的方式引进新股东的融资方式，总股本增加，股权融资所获得的资金企业无须还本付息，如发行股票、私募股权等，对于中小企业来说股权融资没有债务压力，经营压力较小；债权融资是指企业按照约定的还本付息方式融入资金，相对于股权融资，债券融资不会影响企业的控制权，且成本较低，融资速度也较快，但还款压力增加了企业的经营风险，债权融资包括为银行信贷、债券融资、信托融资、商业信用、项目融资、融资租赁、民间信贷等。

二、不同发展阶段的中小企业的融资方式选择

企业的发展有着生命周期，不同的生命周期阶段企业会有不同的特征和需求，因此根据企业的生命周期来选择合适的融资模式对融资的有效性与可行性具有十分重要的意义。企业金融生命周期理论将企业的金融生命周期划分为四个阶段，分别是创立期、成长期、成熟期、衰退期，企业的融资方式因企业每个发展阶段的资金需求、销售情况和盈利能力等不同而不同。

（一）创立期中小企业融资方式选择

创立期的中小企业应当采用“内源融资为主，积极寻求外源融资”的模式。处于创立期的中小企业处于持续投入及产品打开市场的阶段，其盈利能力几乎为负，此时的经营风险最高，融资难度最大，所以在这个阶段的中小企业资金的主要来源为内源融资。然而创立期的中小企业资金需求量较大，内源融资是无法满足其融资需求，积极寻求外源融资以弥补内源融资的不足就成为必要。

在外源融资的具体选择上，虽然这个阶段的中小企业难以获得银行信贷的支持，通过获得财政融资可以间接地促进其获得银行信贷支持。此外，具有高成长性与发展潜力的中小企业可以寻求天使投资的帮助，与风险投资相比，天使投资这种个人行为的直接投资，资金注入时不需要过多烦琐的手续，融资速度较快，更适合处于创立期的中小企业。因此中小企业在创立期的主要融资模式是“内源融资为主，积极寻求外源融资”，具体来讲就是内源融资、银行信贷、财政融资、天使投资、小额贷款或者资产典当这6种融资方式的组合，其中内源融资占主要地位。

（二）成长期中小企业融资方式选择

成长期的中小企业应当采用“债权融资为主，积极寻求风险投资”的模式。由于这个阶段的中小企业已经初步具有盈利能力，产品和业务也有了一定的市场认可度，企业的潜力与拥有的知识产权价值也开始显现，其逐渐被银行等金融机构认可，可以获得较大额度的债权融资，如银行信贷、知识产权质押融资等，因此成长期的中小企业应以债权融资为主的融资方式。同时由于处于成长期的中小企业市场前景较好，具备一定的发展潜力，希望有更多的资金投入到生产经营与市场开发，此时引进风险投资更为适合处于成长期的中小企业。与天使投资相比，风险投资机构所能提供的资金支持更为雄厚。

因此成长期的中小企业主要融资模式为“债权融资为主，积极寻求风险投资”，具体来讲就是内源融资、银行信贷、知识产权质押融资、股权融资（新三板挂牌）、风险投资、融资租赁这6种融资方式的组合。其中，以银行信贷与知识产权质押为代表的债权融资占主导地位。

（三）成熟期中小企业融资方式选择

成熟期的中小企业应当采取“外源融资为主，积极筹备上市”的模式。由于成熟期的中小企业已经具备很强的实力，无论是盈利能力、可抵押资产还是企业规模都极佳，银行等金融机构愿意以较低的利率为其提供大量的信贷支持，企业也可以通过上市以公开发行股票的方式进行股权融资。此时的中小企业在融资上占据主导地位，可以有很多的选择，这个阶段主要通过外源融资进行融资，并积极筹备上市。

因此，处于成熟期的中小企业融资模式是“外源融资为主，积极筹备上市”，具体来讲是内源融资、股权融资（IPO 和增发股票）、银行贷款、可转换债券融资这 4 种融资方式的组合。在这个组合中，内源融资所占的比例非常少，通常采取银行信贷、股权融资结合的方式，具体融资结构需要依据企业自身融资战略确定。

（四）衰退期中小企业的融资方式选择

衰退期的中小企业应当采取“并购重组为主”的模式。企业此时已从中小企业成长为大中型企业，部分企业已上市，处于衰退期的中小企业面临两个抉择：破产清算或者重组获得新生，继续经营。若是选择重组以获新生，则资金需求量较大，企业可以选择并购重组的融资模式，企业重组后重新利用银行信贷、债券融资与股权融资等进行融资。

三、结语

随着中国经济的快速发展，可供中小企业选择的融资方式也越来越多，只有秉着诚信规范经营的理念，中小企业才能在发展的过程中获得更多的融资机会。中小企业在做融资决策时不仅要正确认识自身实力，也要全面了解融资方式，拓宽融资渠道，使企业发展不被资金所困，能够更好更快的蓬勃发展。同时中小企业管理者也要不断学习金融相关知识并加以灵活运用以实现企业最优融资策略，政府和金融机构也应提供更加灵活有效的金融政策解决中小企业融资困难的问题。