混合所有制改革视角下股权结构对公司绩效的影响研究——以云南白药为例

陈建卫 姜瑞芃

1.太仓市文化教育投资集团有限公司； 2.东南大学成贤学院

一、引言

2013年召开的党的十八届三中全会提出要积极发展混合所有制经济。积极发展混合所有制经济对国家发展有着重要意义，首先对于实现基本经济制度有着重要意义，其次国有资本能够在保值增值的前提下充分发挥其职能。除此以外，发展混合所有制经济意味着各种所有制资本百花齐放，互相借鉴、共同发展，同时国有资本仍然占据重要地位。党的十九大报告要求国有企业继续深化混合所有制改革，努力成为具有全球竞争力的世界一流企业（沈昊、杨梅英，2019）。由此可见，国有企业进行混合所有制改革（以下简称混改）势在必行，企业股权结构的重要性不可小觑。

从现有的中外文献资料来看，欧美国家与亚洲国家股权结构存在明显差异。欧美国家企业股权相对分散，在公司治理中普遍存在代理人与股东的冲突问题。亚洲国家股权分布状况相较欧美国家而言表现相对集中，公司治理由绝对控股股东把控，使得公司治理问题主要集中在大小股东相互争夺利益。因此，如果国有企业能处理好股权集中度、股权所有者与企业绩效的关系，将十分有利于企业稳定发展，也有利于国家进一步推行混改。本文正是基于此,着手研究混改背景下国有企业股权结构如何影响公司绩效，试图找到一个切入点，正确处理它们之间的关系。

二、云南白药混合所有制改革方案分析

（一）云南白药集团相关信息

云南白药集团股份有限公司是一家现代化医药企业，名声享誉全球，是一家综合性企业。它的业务涉及研发、制造和销售传统中草药和健康产品，目前已经成功上市。在几十年不断努力与不断创新中，云南白药一跃成为国家级创新性医药企业，成为云南省前100强公司之一。

在1993年5月3日，地方经济制度改革协会通过云南白药集团的申请, 云南白药开始创新自身制度，创办了云南白药实业股份有限公司。1993年12月15日,云南白药以2000万资金综述在深圳证券交易公开发行普通股，股票代码为000538。1996年10月，云南白药正式更名为云南白药集团股份有限公司。

（二）云南白药混改过程介绍

云南白药实施混合所有制改革受国家以及行业竞争两个因素影响。第一，从国家角度考虑，随着2015年9月中央国企改革方案的制定与实施，新一轮混改重点放在了省级国企身上。2016年2月，云南省将云南白药列为国资国企混改深化的对象之一（沈红波，2019）。第二，随着医药行业竞争加剧，云南白药业绩逐年下滑，集团需要新的改革来改变局面。正是基于这些原因，云南白药迈上了混改的道路。云南白药的混改计划从两个方面入手。首先在于改变企业控股构成，原先云南白药为100%国有控股，云南白药期望通过增资扩股的形式改变现有的百分之百国有股份构成的情况，吸引更多的民营战略投资者投资企业股份。其次从公司整体发展方面考虑，云南白药希望通过吸收合并控股的方式实现公司整体上市。

云南白药混改经历具体如下。白药控股是云南白药的控股股东。2016年12月29日，白药控股吸纳新华都实业集团股份有限公司作为企业新的股权持有者。具体过程为新华都向白药控股增资约254亿元，从而持有云南白药约50%的股权，改变了原先由云南省国资委100%持股的局面，实现了企业股权的混合所有制形式。与此同时，白药控股仍保持云南白药公司的控股股东身份，持股41.52%。除了对股权构成作出改变以外，云南白药对于高层管理者的选拔方式也作出调整，按照市场化原则选聘白药控股的董事、监事和高级管理人员。（刘丽靓，2017）

混改前云南白药集团股份有限公司的股权结构如下图所示：

混改后云南白药集团股份有限公司的股权结构如下图所示：

（三）股权结构变动对企业绩效的影响

笔者从盈利水平以及偿债能力两个角度分析股权结构变动对云南白药公司绩效的影响，采用净资产收益率、资产收益率、流动比率以及资产负债率四个指标衡量公司绩效水平，文章选取云南白药集团2016-2019年期间数据为研究对象，数据均来自深圳证券交易所，力求保证财务分析全面性与数据准确性并存。

1.盈利能力分析

从表2-3、2-4的数据上看，从2015年起，云南白药净资产收益率和资产回报率呈逐年递减趋势，但这是受整个医药行业政策变动的影响。因为2016年国务院有关部门发布了《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知》，这项通知改变了以往医院采购药品的形式，从而影响了整个医药行业的发展。为了减少流通环节的层层盘剥，该通知规定，转变原先直接由药厂卖药给医院的形式，药品买卖应先通过一级经销商开一次发票，再通过经销商卖到医院，开第二次发票。通知的目的是好的，但是由于原先很多销售费用应该由药品经销商承担，现在却转移到了生产商手中，从而导致生产商的销售费用增加，最终导致利润下降，使得整个医药行业发展呈现下滑趋势。除此之外，收购价格大幅下跌也是影响医药行业发展的一个重要因素。2018年，北京、上海等11个城市在国家医疗保障局的安排下成为集中带量招标采购的试点城市，组织各地拿出当地公立医疗机构年用药量的60%-70%招标，通过了仿制药药效评价的药厂竞标。该项规定使得药品销售形式转变为统购统销，价低者得，从而导致收购价格远低于原本的市场价格。这两个原因使得医药行业销售利润持续下滑。但是在大环境下，云南白药整体仍处于行业领先水平，并在2019中国医药企业品牌影响力排行榜及2019中国医药工业100强中分别位列第2及第4。由此可见，股权结构改革并未对云南白药集团造成负面影响，反而有利于其在不利条件下保持优先地位。

2.偿债能力分析

通常情况下企业的流动比率可以真实的反映一个企业的资产变现能力和短期偿债能力。如果流动比率越高，说明该企业资产的变现能力和短期偿债能力越强；反之亦然。对于大多数企业而言，流动比率比率在2:1以上是常态。从上图可以看出，云南白药流动比率始终保持在2-4区间，处于较高状态，同时变化不大，资产负债率维持在30个百分点。这说明云南白药集团的财务风险很小。因为混改开始于2016年，所以笔者重点分析2016年数据。与前后两年数据比较后笔者发现，云南白药的偿债能力并未发生明显下降，说明云南白药混合所有制改革的举措没有产生过大的不良影响。

（四）研究结论

根据上图展示数据，笔者认为混合所有制改革对于云南白药企业而言是利大于弊。首先，在混改后，也就是2016年以后，云南白药集团偿债能力有了明显提升，企业抗风险能力提升。另一方面，在医药行业面临危机的时候，混改后的云南白药集团抗风险能力提升，仍然可以保证原先的领先地位，混改功不可没。

三、结论及政策建议

对于我国国有企业而言，国有资本是大股东，也就是政府层面，应该充分发挥其对企业治理的绝对作用，利用自身信息的灵通性，抓住企业发展机遇，确定公司发展方向，用充分的积极性带动公司的发展。同时对于公司小股东，也不能过分压榨他们的权利，应该让他们积极参与到公司治理中来，给与小股东充分的话语权，不要游离于公司治理之外，要积极运用自己的权利，全身心的投入到公司治理中去。二者共同协调努力，才能提高公司绩效。国有企业应该顺应国家方针政策的安排进行混合所有制改革，在此基础上结合自身情况改进企业股权结构，最终有助于提高公司绩效。