动产抵押融资的财务风险及其规避方式——以JK能源控股公司为例

储佳琪，叶邦银

(南京审计大学 会计学院，江苏 南京 211815)

1 引言

随着经济的日益发展、动产类型的多元化和价值的提升，更多企业开始追求轻资产运营的思想理念，以机器设备等动产为担保进行融资的需求也不断增加。注意到近年来的热门股——瑞幸咖啡在2019年新增了一笔动产抵押融资业务，当时人们都质疑公司财务情况，到2020年4月瑞幸承认财务数据造假，基于此认为对动产抵押融资中存在的财务风险的探讨存在必要性。

目前关于动产抵押大多企业只是将其作为一部分融资行为进行分析，并未具体分析其存在的财务风险的成因及风险规避方式。因此希望通过本文对其成因及规避方式的探讨能使企业进一步加强对动产抵押融资方式的运用，从而进一步达到促使初创企业规避有关风险和活跃企业现金流的目的。

2 动产抵押及其特征

2.1 动产抵押的概念

根据《物权法》的规定，动产抵押是指债务人或第三人凭借动产不移转占有而供担保的抵押形式。通过当事人书面协议，企业、个体工商户、农业生产经营者可以将现有的以及将有的生产设备、原材料、半成品和产品等进行抵押，同时在债务人不履行债务时，抵押权人占有抵押动产，并就其出卖价格优先于其他债权而受清偿。因为动产抵押为不占有债务人或第三人提供的动产的担保，故成立动产抵押须订立书面契约并经登记。

2.2 动产抵押的特征

2.2.1 增强了担保增信功能

由于成立动产抵押需要订立书面契约并且经过登记，债权人与债务人之间的债务关系和抵押人之间的抵押关系就会被社会公众知晓，从而给债务人产生巨大的偿付压力，促使债务人对自身资金的使用和流通情况更为关注，能及时在动产抵押结束时进行债务的履行，同时也顺应了当前企业投融资过程中的增信要求，进一步达到降低企业融资成本的目的。

2.2.2 符合轻资产运营的实践

企业采用动产抵押融资方式是凭借其动产的交换价值作为融资担保，达到活跃企业现金流以及实现货畅其通、轻资产运营的目的。对处于创业期和成长期的相对轻资产的互联网业务等公司，动产抵押不仅拓展了筹资的渠道，也更便于企业进行轻资产扩张策略，降低资本风险。

2.2.3 公示登记具有效力性

动产抵押登记能向社会公众昭示抵押权的存在，当抵押人想用该抵押物与另一方进行其他业务活动时，另一方通过得知抵押权的存在，将会谨慎地与抵押人进行交易，从而避免在抵押权人行使自身权力时受到相关利益损失，这同时也对债权人保护自身安全交易起到了促进作用。

在现代经济活动中，动产的使用多层化，在同一动产上不同的权力主体享有不同的权利，抵押的公示登记按照顺序对多个抵押权进行了安排，这不仅有效防止了不同权利之间的冲突，也便于在动产不合规转移的情况下，按照顺序行使追及权。

3 动产抵押融资中的财务风险

3.1 财务风险的识别

3.1.1 信用风险

信用风险又称违约风险，指动产抵押到期时债务人因自身或外界原因，主观上没有意愿或客观上没有能力履行合同条件而构成违约，致使债权方遭受损失的可能性。

企业的动产抵押业务一般选择在全国市场监管动产抵押登记业务系统中进行显示，其中抵押合同的明细不够详细，另外债务双方信息获取的不对称性更进一步加剧了财务风险。

3.1.2 动产风险

动产风险指企业采取动产抵押融资后，对抵押动产不恰当地使用造成的非自然损耗和动产价值的不恰当评估影响筹资金额的风险。

由于机器设备存在着折旧，特别是抵押人购买设备的具体时间很难获取，从而具体的使用年限难以清晰获得。一旦抵押人为了提高动产的评估价而谎报动产的具体情况，债权人就难以评估动产的真实价值，而后续动产价值的不当评估更会影响抵押人在债权方心目中的形象。另外虽然目前动产抵押融资建立了统一的业务登记系统，但是通过全国市场监管动产抵押登记业务系统的查询，系统只能显示动产质量状况等的大概情况，尤其以生产设备来讲，每天都处于频繁使用过程中，设备的折旧较快，系统未必能及时反映和度量真实设备的实时损耗情况，这很可能会使得债权人不愿进行大规模的融资，并且也会相应减少债权时间来减轻未来资金不可回收的风险。另外企业在生产经营过程中，产品设备的更新换代速度快，更新设备的压力与动产抵押债务的偿还都给企业财务带来了一定的负担。

3.1.3 流动性风险

流动性风险是指企业资产不能正常和确定性地转移现金或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。

企业利用动产抵押融资获得营业现金流，一旦企业后期经营由于尚未形成盈利模式或者产品回购率不能得到保障，企业在债权到期时不能有充足的现金流来偿还债务，由于债权债务双方在签订动产抵押合同时需要具体约定如果不能偿付货款而以动产作抵押的相关内容，债权方可能会强制执行有关权利，这对企业后续的正常生产经营将会造成一定影响。另外由于系统的公示，企业的现金流短缺情况也会被同行业企业知晓，从而对企业的信誉造成很大影响。

3.2 流动性风险的具体体现——以JK能源控股公司为例

3.2.1 公司简介及动产抵押融资背景

JK能源控股公司成立于2007年，公司主要从事光伏产品的设计、开发、生产和销售，并提供太阳能系统集成服务以及开发商业太阳能发电项目。

2018年由于国家政策的颁布，光伏产业总体市场情况低迷，多家光伏企业传出裁员、停工消息，而融资难问题更是普遍存在。在行业整体发展形势严峻的背景下，JK能源控股公司在2018年8月新增登记了多条动产抵押信息，抵押权人是中国银行上饶市分行。通过全国市场监管动产抵押登记业务系统可以查询到该笔动产抵押的相关信息：债务人履行债务的期限为1年，种类是借贷合同，数额31000万元，该笔动产抵押的抵押物较多，包括切片机、客货电梯、串焊机等，JK能源控股公司主要想通过动产抵押及时为开始出现的市场紧缩筹备现金。

3.2.2 流动性风险分析

3.2.2.1 财务杠杆

运用财务杠杆就是负债经营，比无债经营可以获得更大的每股收益，负债越大，利息成本越高，节税效应越强，可撬动的每股收益更高。财务杠杆系数(DFL)=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率(表1)。

表1 2019年财务杠杆系数比较

JK能源的财务杠杆在一年内有所下降，公司减少了债务筹资的比重，一定程度上有助于缓解企业财务风险。

3.2.2.2 风险承受能力

风险承受能力一般有3种：保守型、平衡型和激进型。对于企业来说，一般资产实力雄厚的投资者，即使其投资失败，所赔的资金也不会对企业经营产生很大的影响，所以风险承受能力比较高；资产实力薄弱的投资者，一旦亏损可能对其经营业务构成负担，因此风险承受的能力相对较低。风险承受能力与企业偿债能力相关，于是选择对企业2019年偿债能力进行分析。

表2 2019年JK能源公司偿债能力指标纵向比较

JK能源控股公司2019年在中季年报期间，从短期偿债能力来看，流动比率存在小幅度上升趋势，资产负债率逐渐下降，表明公司的偿付能力有所提升，但和光伏行业龙头企业如First Solar比起来仍有一定差距，企业总体的偿债能力较弱，动产抵押融资到期时资金的偿还存在一定的风险。

3.2.2.3 盈利能力

销售成本率是用销售成本除以销售收入，是用来衡量企业成本、费用消化能力的指标之一；毛利率是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比，是企业经营效果的综合反映；销售净利率代表1元销售收入能创造多少净利润，表示销售收入的收益水平。因此选取这些指标分析企业后续业务的持续盈利能力(表2)。

表2 2019年JK能源公司盈利能力指标纵向比较

企业的销售成本率有所下降，销售毛利率和销售净利率都存在明显的上升趋势，企业的持续盈利能力较好，一定程度上保障了企业后续稳定的现金流，减轻财务风险发生的几率。

4 动产抵押融资的财务风险成因分析

4.1 抵押合同不明确导致的财务风险

4.1.1 动产担保多重性

企业以机器设备作抵押，去办理业务手续时，抵押登记申请书上填列的债务履行期限应当同等于抵押合同中填的债务履行期限。动产抵押期限是从债权行使日起至债务到期日算，然而实践中动产抵押业务存在大量双方签订抵押合同但未办理抵押登记甚至同一份动产多次进行抵押的情形，该种情形下按照规定已登记的抵押权顺序将优先于未登记的抵押权，从而导致部分债权人因为抵押方不配合办理抵押登记而遭受损失。

虽然2016年《动产抵押登记办法》修订后抵押合同中的双方当事人只要一方就可以申请办理动产抵押登记，无需抵押合同另一方的同意配合，但不明示动产抵押权的优先偿还顺序，会使得抵押权人无法得知自己的债权在动产担保上的受偿顺序，从而导致虚设动产抵押押债权。还有如今大力推广共享理念，企业往往收取用户的充值押金作为担保，如果企业出现问题，机器设备等作为资产偿还债务时，用户的充值债务和企业的担保债务应先还哪个的不确定性容易对用户的资金安全产生一定的风险。

4.1.2 合同约束条款模糊

《动产抵押登记办法》第四条规定了《动产抵押登记书》应该载明的内容，但动产抵押双方签订担保合同时，借款人有关声明和保证以及特别约束条款内容却很不完备，发生违约事件时，基本上债权的履行依据法律规定，担保合同的效力较小，担保合同欠缺关键性条款的现象会给双方的权利和义务带来了很大的不确定性，相关业务的展期(1)展期：就是借款在到期前，可以向对方申请的延期。涉及到公司股权，如果后续上市，公司股权就会更加值钱，投资者虽然拿不到被投资单位更多的股权，但也不可能看着被投资单位因为缺少资金无法发展，所以也只能接受被投资单位的抵押贷款也将无法可靠获得。

4.2 动产损耗不稳定导致的财务风险

4.2.1 动产的监管难度大

虽然动产抵押融资的门槛更低、审批流程更快，对于有资金需求的人来说，更为方便快捷，如果投资方希望自己的投资在到期时有利益回收的保障，采用动产抵押的方式至少从投资者角度来看比没有抵押物更能减少坏账的产生，但是抵押动产的贬值率高而且维修方面主要由承租人负责，租约一般也不可撤销。同时动产抵押融资的债务企业，以动产的不转移占有为担保，而动产具有诸多的风险和不确定性，债权方出于难以及时掌握抵押动产的损耗情况，为了保障自身权益，所融资的金额有限，未必能有效降低债务企业的资本成本和缓解现金流紧张情况。同时债权方为了防范风险，往往会引入监管机构对担保的动产进行有效的监管，这在一定程度上也会影响债务企业正常生产经营活动，动产的监管费用也会加大债务企业的运营成本。

为了及时获取有关抵押动产的使用情况，债权人往往会要求企业进行动产的及时监管与汇报，动产抵押的高监管费用使得企业动产融资成本上升，阻碍中小企业采取大规模大数额的动产抵押行为。规模越小的贷款企业，动产管理费率往往也越高，因此不少中小企业不愿也没有能力采取动产抵押融资途径。

4.2.2 动产价值难以评估

创新型的中小企业发展速度快，为了进一步获取市场，增强创新能力，企业往往需要大量充足的现金流用于周转。最初的动产抵押融资的债权方往往是银行，但是由于银行对风险的防范能力较弱，而动产具有诸多的风险和不确定性，且银行没有相应的风险防范措施，这会导致银行偏向于主动选择特定的抵押品种，大大限制了类型不同的企业动产抵押的融资功能。后来随着风险投资者与专门租赁公司的出现，动产抵押融资的比例大大上升，然而创新型中小企业的收益总是与风险并存，这类企业违约风险较高，刻意隐藏动产信息不仅会导致双方合作业务的矛盾激化，也会使企业正常业务开展受到影响，进一步加剧财务风险。

确认抵押合同的真实性和合法性也进一步加剧担保的成本，如果选取纸质手工登记，有可能存在多个地点同时登记和难以找到登记部门的情况存在，彼此间登记信息的不共享，造成对抵押物价值确认的困难。另外各个部门不及时合作沟通将会出现动产登记的重复收费现象，加剧动产价值的评估难度。

4.3 资金流周转不当导致的财务风险

4.3.1 财务杠杆程度高

对于企业的大股东或者实际控制人来说，融资的最优策略就是少量多次。这样一方面能让公司在一定的时间段里的现金流不会断；另一方面，估值高了，融同样多的钱，出让的股份就少了，大股东为了控制权跟投的压力就会减小。

对于已经上市的企业来讲，股市的波动性已经足够大了，杠杆的存在将会增加额外的风险。企业的财务杠杆程度高：一方面会导致滥用，就是超量不合理的使用杠杆，一旦获得小的收益就会追求更大的收益而忽视了风险的存在，而当资金回撤的时候，更是加大杠杆以求能够减少损失；另一方面则是企业会有戒断反应，指的是一旦减量或者停止使用杠杆时，企业的正常业务将会受到影响而可能导致现金流的意外中断。

4.3.2 风险承受能力差

风险承受能力可以分为承受风险的能力和承受风险的意愿。承受风险的能力可以认为是企业亏损多少资金而不至于影响正常生活，这是一项硬指标，与企业的收入是否能覆盖支出以及备用金是否充足等方面有关；承受风险的意愿更多在于主观的选择，更多的是一种软指标，与决策者的投资经验和个人意愿息息相关。如果一个企业处于低风险承受能力，由于内外在环境的复杂多变，企业的动产抵押融资行为无形中也加剧了企业的财务风险，对后续资金流的稳定周转造成了影响。

4.3.3 持续盈利能力弱

如果公司的产品在未来市场不具备潜力或者现有的产品市场有衰退时，管理层不具备能力开发出新的产品来保持现有竞争优势时，企业未来的持续盈利能力就不能充分保障，而盈利能力的下降往往伴随着营业收入的减少，动产抵押到期时债务的偿还势必会加剧企业现金流的短缺，不利于企业长期稳定的发展。

5 动产抵押业务财务风险规避的方式

5.1 明确相关抵押条款和缩短抵押期限

动产抵押的承租方往往会选择那些受市场影响波动幅度小、变现能力强、不易受损耗的产品作为融资的对象，所以企业应该综合考虑资产的种类情况，对抵押动产的市场公允价格进行充分的研究分析，充分意识到市场价格波动可能带来的财务风险，在签订动产抵押合同时自身要明确抵押动产的担保情况以及违约条款要尽量清晰明了，为后续可能出现的不利情况先做好一定的资金准备。另外，双方良好的信用关系是现代经济业务活动开展的基础，因此企业对抵押动产也要合理使用，尽量避免其出现加速贬值而导致财产价值不足的情况，有效提升企业信用品质，促进与融资企业的合作业务往来，树立健康的公司形象。同时，企业选择动产抵押方式融资应该合理考虑动产的损耗情况，采用合适的折旧方式使动产收入和成本正确配比，适当缩短抵押期限也会令债权人对动产抵押到期债务的及时收回更有信心，进一步减少双方财务风险。

5.2 保持企业动产信息公开可靠

动产抵押活动涉及到动产信息的登记，随着互联网技术的不断发展，许多省市已经开展了动产抵押网上办理业务程序，企业应及时在全国的市场监管动产抵押登记系统中登记好自身动产信息，通过互联网进行登记和公示，主动使动产信息“透明化、可靠化”，促进动产资源信息共享，债权人也可以及时观察到动产的数量、质量等变化情况，进行跟踪调查，有效加强信息使用者对企业的信任度，进一步吸引风险投资者、租赁有限公司的合作意愿，促进新的动产抵押业务的开展。

5.3 建立并完善企业财务风险控制体系

企业在运营过程中要加大对财务风险控制体系的重视力度，建立并完善企业财务风险控制体系，有一定内部基础的企业可以成立专门的财务风险控制部门，在生产经营中的各个方面都注重财务风险的控制，这样一旦选择动产抵押的融资途径，相关部门的财务风险管理人员就可以及时进行风险预测、财务分析和跟踪监控等一系列控制措施，避免因资金流动性不足而导致的潜在情况，进一步确保财务活动安全有序，促进财务风险控制的现代化发展。

5.4 统筹安排资金并及时捕捉有利商机

处于初创期和成长期的企业要密切关注现金的流动性，合理运作筹资杠杆，通过对财务指标的分析，及时对企业的，对不良资产进行处置，对动产的减值损失进行合理的估计与调整，合理调整企业的债权比例，使得财务风险处于可控范围内。公司股利发放政策也要同利润的实际情况相结合，留置出足够的利润以应对临时性资金需求。

企业同时也要不断完善投资计划，立足全局，将成本与收益合理配比，做好风险预算，合理调配流动资金，从不同渠道了解市场趋势，随时关注外部信息可能对企业造成的影响，避免盲目融资对企业财务造成的影响。就比如说在竞争激烈的光伏产业，许多巨头企业开始涉足硅料的生产，但是JK能源虽然曾经一度计划在新疆建立硅料厂，但综合考虑投入产出情况，最终在前期规划阶段选择了停止该项目。

企业决策者同时也要善于捕捉有利商机，及时投入资本赚取收益，否则充足的现金流反而会加剧企业的机会成本。而对于国家政策的变更和社会中突发事件，要有敏感性，及时针对情况作出正确决策，充分发挥主观能动性，确保企业在突发状况下也能将损失降到最低。

5.5 持续保持创新能力和优化资本结构

创新是引领发展的第一动力，一项新的金融创新只有实现规模经济，才能具有可持续性。一个企业即使在动产抵押等融资行为中获得充足资金、实现成功上市，如果后续企业不以创新作为驱动发展，企业就难以在突发情况下及时做出调整，难以在发展的红海里掌握主动权，在抵押债务到期时也会面临资金的偿还压力。比如说2020年3月31日，在2019年度“光能杯”光伏行业评选中，JK能源控股公司凭借其强大的创新力、出色的品质与服务、卓越的品牌影响力，撷取光伏行业评选高效组件企业大奖，体现出其经营的持续创造能力，同时也在同行业中建立了竞争优势。

企业的资本结构与其财务风险、资本成本息息相关，企业也应合理确定最优资本结构，充足考虑资本的期限结构与资产结构的协调性，保证现金流量的充足、合理、稳定，防止出现债务到期时现金支付的困难情况。

6 结论

本文以JK能源控股公司的实际动产抵押融资业务为引申，探讨企业动产抵押融资业务财务风险的具体体现、成因及相应的风险规避方式。希望由此引起企业管理者重视动产抵押这一创新金融工具的应用，同时能够清晰地意识到融资过程中存在的财务风险并及时采取有效措施规避相关风险。