PPP项目资产证券化会计核算探索

张芳芳

摘 要：PPP模式的出现有效缓解了政府公共投入的财政压力及风险，但PPP项目高投资额和长回收期的特点又会影响社会资本方参与的积极性。资产证券化作为创新的融资方式，能够有效的盘活沉淀资产，弱化投资风险，与PPP的融合对推动公共基础设施建设具有重要意义。本文通过分析PPP项目资产证券化的主要业务流程，探索研究PPP项目资产证券化过程中的相关会计处理，以期为日后开展相关工作提供更多的经验借鉴。

关键词：PPP;资产证券化;会计核算

1.PPP模式下的资产证券化

1.1PPP模式概述

PPP模式，即政府方与社会资本方的合营模式，指政府为了建设基础设施项目、提供某种公共物品和服务，以特许经营权为基础，与社会资本方形成的一种合作关系。这种合作关系具有利益共享、风险共担的特点。在PPP模式中，政府方通过特许经营权、可行性缺口补助等事先约定的收益规则，使社会资本方获得长期稳定收益。

相对于传统的政府采购模式，PPP模式可以充分发挥社会资本的能动性和创造性，提高公共产品的供给率，最大限度地发挥市场的力量;可以缓解阶段性的政府资金短缺问题，降低财政预算、减轻财政负担，有助于提高公共部门和社会资本的财务稳健性，帮助公共部门及社会资本实现长远规划;同时能够合理分配风险，降低融资难度。

1.2  PPP模式下的资产证券化

随着对PPP模式探讨的逐渐深入，PPP模式存在的问题开始突显，由于前期投资大，投资回收期较长，社会资本投资者无法在短期内收回投资，可能导致其参与的积极性降低。同时政府对公共事业产品价格的限定，会在赋予项目公司特许经营权的同时使其丧失通过适当价格上调加速回款的可能性。如果PPP项目可以相对高效地获得收益或回款，势必能够吸引更多的社会资本方参与PPP项目建设。

为此，选择将PPP项目资产证券化是一条很好的路径，二者具有天然的契合性，可以更好的助力PPP项目持续健康发展。PPP资产证券化作为增加PPP项目资本金流动性的必要补充而被提出，并引起社会各界高度关注。

资产证券化是指缺乏流动性，但未来能产生稳定现金流的资产，汇集成资产池，通过结构性重组，进而转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。该证券为资产支持证券，是一种收入和价值源于特定基础资产的证券。基础资产通常是一组不能单独出售的非流动性资产，包括银行贷款、小额贷款、租赁债权等债权型资产，也包括门票收费权、供暖供热收费权、特许经营权等可产生稳定现金流的权利型资产。将这些基础资产打包为金融工具，并出售给普通投资者，这就是资产证券化的过程。

鉴于PPP模式及资产证券化业务的特点，可将二者有机结合。PPP项目涉及的基础资产质量较高，而且有政府方参与其中，增加了未来收益的稳定性，可获得更高的信用评级，从而有利于增加投资者信心，降低企业的融资成本。PPP模式中社会资本方通过资产证券化得以实现华丽退出，为PPP投资者开辟了新的退出通道，使社会资本提前实现资金回笼，未来如果可以实现出表，将有将降低社会资本方的资产负债率，进一步吸引社会资本方参与PPP项目。这对资产负债率指标有明确限制的央企和资产规模较小的民企，均具有重要意义。

PPP资产证券化需要经过资信评级机构评级、管理人的尽职调查、律师事务所出具法律意见书、交易所的挂牌审核、基金业协会的备案等系列流程，管理不规范、质量不过关、运营不理想的PPP项目将难以发行证券化产品。因此，PPP项目实施资产证券化的过程，也成为其自身过滤与优胜劣汰的过程，进而倒逼PPP项目的投入者与管理方更加重视质量与运营管理水平。

PPP项目的资产证券化还将对资产证券市場营造出激活效应。PPP项目的资产证券化产品由于基础资产获得了政府的背书，在丰富了债券品种的同时，可能更会受到投资者的青眯，从而提高市场交易的活跃度，带动资产证券化市场品种结构的优化。

2016年12月21日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，对鼓励进行资产证券化的PPP项目，明确要求：一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅;二是项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力较强;三是项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流;四是原始权益人信用稳健，内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。通过此《通知》的下发，对要参与到资产证券化业务中的各PPP项目给予更加明确的范围与指引。

PPP模式下资产证券化的一般流程是：在项目运营阶段，项目公司作为发起人（原始权益人），需要引入信用评级，可以按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以项目公司运营期内的收费收益权，即未来可回收的现金流作为基础资产向投资者发行证券;通过发行ABS产品收到募集资金后，足额偿还项目公司在建设期内签订的银行贷款，将质押给商业银行的收费收益权进行解押。偿还债务后剩余资金可选择再投资，提高资金使用效率。项目公司以后运营年度每年收到的政府付费用于偿还优先级资产支持证券的本金及利息。PPP项目的资产证券化业务中，资产证券化的实施期限一般与项目公司的运营期限相匹配，项目公司作为资产支持专项计划的原始权益人，一般认购约募集资金5%的次级资产支持证券份额，成为次级资产支持证券投资者;每年会取得不保底的投资收益，具体实施办法按专项计划标准条款约定。

2.以某高校PPP项目为例分析PPP模式下资产证券化的会计核算

2.1某高校PPP项目资产证券化的设立

项目基本要素介绍：

原始权益人：项目公司

担保方：为项目公司的母公司

计划管理人：某券商

参与中介方：托管银行、律师事务所、评级机构与会计师事务所

拟挂牌场所：上海证券交易所

拟发行规模：6.7亿元

还本付息安排：按年付息，各档到期还本

发行期限：10年

特殊权利设计：1、开放期设计;2、利率调整设计

承销机构：某证券管理机构

2.2项目公司会计核算具体步骤

2.2.1项目公司作为认购人，签订了《PPP资产支持专项计划资产支持证券认购协议》。依协议约定认购资产证券化次级份额;

借：交易性金融资产＼成本

贷：银行存款

2.2.2项目公司的收费收益权即专项计划的“基础资产”并未实现出表，仍然保留在资产负债表内，“基础资产”转让金额即优先级及次级的全部认购款，作为原始权益人的负债核算;

借：银行存款

贷：长期应付款＼专项计划

2.2.3项目公司应取得银行的“提前还款同意函”，银行同意项目公司进行提前还款并解除基础资产质押;项目公司收到募集资金后，按照专项计划的约定，足额偿还银行贷款本金及利息，将原质押的收费收益权解押释放后办理新设质押;

借：长期借款

财务费用＼利息支出

贷：银行存款

2.2.4依据《PPP项目合同》中关于政府付费的约定，本项目按照可用性付费模式支付，可预测未来现金流量状况良好;

借：银行存款

贷：长期应收款

2.2.5原始权益人收到次级资产支持证券的次级收益;

借：银行存款

贷：投资收益＼交易性金融资产

2.2.6原始权益人收到政府付费后偿还优先级本金及利息;

借：长期应付款

财务费用＼利息支出

贷：银行存款

以上为依据第一期收益分配情况所做的分录，可依据专项计划全周期测算表，预计各期收益分配数据。

2.2.7项目公司作为原始权益人，应偿还“长期应付款”中次级投资者的本金部分;但项目公司同时为专项计划的次级投资者，应收回投资本金，因此待专项计划终止时，将两个科目对冲。

借：长期应付款

贷：交易性金融资产＼成本

2.2.8在资产证券化实施存续期发生的专项计划跟踪评级费、法律咨询费等承销费用。

借：管理费用

贷：银行存款

3.PPP资产证券化的风险点

3.1基础资产质量

PPP项目的基础资产质量问题十分关键，PPP项目多为基础设施工程，若选择了质量不合格的项目，只会创适低质量的融资产品，使得风险在金融系统中显现。不论资产证券化技术多先进，结构设计多完美，基础资产都是资产证券化的根基，只有根基够稳固，实施过程才能稳步发展。PPP项目建设中可能会涉及所有权、产权、技术、管理、建筑生产等方面，一个环节上有短板都可能影响到整个项目的运行，进而影响资金的收益。再有，因PPP项目建设周期长，低质量的项目无法保证收益的长期可持续性。PPP项目若不考虑基础资产的质量，一方面会造成社会资金的低效使用，直接损害公共福利;面另一方面证券化的产品安全性得不到保证，影响到投资者的利益。因此，以规范和高质量的项目作为基础资产才是资金流稳定安全的保障，也是进行资产证券化的前提条件。

3.2现金流风险

PPP项目资产证券化一般由社会资本方为专项计划提供差额支付保证，并出具《担保承诺函》，在专项计划存续期间为项目公司提供足以覆盖所有费用支出的资金补贴承诺。一旦在专项计划实施期间，由于特殊原因实施机构未能如期履约支付年度政府付费，将会触发差额补足机制，同时会导致社会資本方的信用评级受到影响。因此，实施机构需要拥有良好的履约能力在实施资产证券化过程中至关重要，避免失信于资产证券化的投资人，导致原始权益人无法履约的风险。

3.3政策及法律保障体系风险

由于政策、法律法规的修订或颁布，可能会导致原有项目合法性、合同有效性发生变化，给PPP项目的建设、运营以及管理带来影响，甚至直接导致项目失败，这是系统性风险，属于国家重大的政策性、方向性风险。此外，政府的信用风险也是属于政策风险框架内的因素。某些地方政府为加快当地基础设施建设，有时会与合作方签订一些脱离实际、为当地经济发展服务的合同条款，一旦项目建成后，政府难以履行合同，或者社会资本方难以保障其权益，也是对PPP项目资产证券化的政策性风险之一。

因此，要顺利进行PPP项目的证券化，首先政府和业界应该多关注基础资产质量，搞懂和坚持PPP的根本属性，重视物有所值评价和财政承受能力论证，充分考查项目运行的长期可持续性与收益性。对于PPP资产证券化项目的选取坚持宁缺毋滥的原则，以期达到真正提高社会福利和人民生活水平。政府各部门积极推动PPP资产证券化的过程中应尽快出台相关法律，划清各PPP资产证券化主体的利益与责任，针对可能存在的风险点应有相应主体对此负责，并完备破产隔离保护机制。

4.结论

我国的资产证券化业务起步较晚，发展实践尚不成熟，推进过程中还有很多制约因素，PPP资产证券化本身也存在一些问题和挑战。随着时间的推移，大批量的PPP项目也将陆续进入运营期，会有越来越多的PPP项目达到开展证券化的标准，会有更多的社会资本方开展证券化业务。但关于资产证券化会计的理论及规范还没有形成一个完整的体系，尤其是对PPP项目资产证券化这一新兴的融资领域，相关的会计处理更是缺乏理论指导和经验借鉴。本文仅以高校PPP项目资产证券化为例，对实施资产证券化过程中关键业务环节的会计核算进行了分析，希望为将来更多实施PPP项目资产证券化的项目公司提供参考借鉴。

参考文献：

[1]张维宾，王民荣，虞晓江，非金融企业资产证券化的会计处理，财务与会计，2006年10期.

[2]贾洪彬，资产证券化业务中原始权益人的会计处理[J]，中国管理信息化，2015年6期.