复杂信息决策下的锚定效应对股票投资选择的影响

包广华 贺祯

摘要：锚定效应是决策与判断中普遍存在的一种非常稳定的心理现象。在金融市场中，锚定效应也普遍存在并影响投资者的个人行为。本研究以具有股票投资的大学生为被试，以股票选择为研究材料，沿用意识思维理论的研究范式，考察在在复杂决策的情境下，锚定效应对股票投资选择的影响。结果表明：在提供外部锚的情况下，股票的复杂信息会导致个人的无意识思维比意识思维更容易受到外部锚的影响，在股票投资的行为中更容易受到其他因素影响，产生锚定效应。

关键词：锚定效应;复杂决策;股票投资;意识思维;无意识思维

1引言

在金融研究领域中，行为金融学近年来逐渐成为研究的热点，其是金融学、心理学、社会学、行为学等交叉学科的衍生学科，是跳脱理性条件下的投资行为决策，研究投资的非理性的投资决策过程。在金融产品的投资中，由于产品较多，涉及的产品背后的市场信息较复杂，个人经常是在不确定的情况下根据大致的判断进行决策投资，而并非是经过精细推算的理性决策，这就会导致投资者在金融产品的投资决策中存在很多非理性的行为，并非时时满足“理性人”的理论。人的非理性决策在实际生活中是普遍存在的行为模式，研究这些非理性的决策行为对探讨行为结果及决策行为转变具有重要意义。

那么何为锚定效应？日常生活中我们可以看到，那些折扣较低的商品更会吸引人们购买。其实商家在制定商品价格时，就先选取了一个较高的价格，将这一价格作为消费者购买时第一印象，接下来消费者就会感到这个价格过高，此时商家就会使用一定的折扣使消费者形成一个对该商品的预期价格。那么这个预期价格我们可以称为该商品的锚值。人们通常在做判断前经常会选择一个参考进行辅助决策，个人会根据这个参考点结合自己掌握的信息调整判断的方向，因此，决策的结果会受到这个参考点的影响，这样就可能导致判断和决策的偏差。研究者将这种由于参照点导致的决策偏差成为锚定效应[1]。锚定效应是常见的个人非理性决策现象[2]。

股票投资中是否也具有这样的“锚定效应”呢？个体投资决策行为的研究表明，在做出投资判断时人们不能做到完全的理性决策。由于认知偏差、行为特征等都会对个体的理性信念造成影响，在金融产品的价值和价格判断上并不能进行很好的认知，不能完全掌握各类信息。此时，各类可能有利于判断的参考点都可能影响个体的理性判断，导致锚定效应的产生[3]。锚定效应在股票投资中主要表现在个体会对股票价格进行粗略的估计，这个粗略的价格作为锚定参考点，可能会来自市场的普遍反应、专家意见、历史投资收益亦或是股票名称都有可能。个体再根据个人收集的信息参考锚定值进行调整，最终选择出个人满意的股票产品[4]。研究也表明个体投资者的股票估价行为中的锚定效应的程度主要受到所提供的相关股票股价的涨跌幅度这一锚值的影响[5]。

在股票的选择投资中，锚定效应是常见的投资偏差行为，不论是个体投资者还是机构投资者，投资选择均源自个体判断。锚定效应会影响个体对股票价格预期，在判断和决策时候很难将内在价值作为基础的参考点，由于个体很难知道获得股票的内在价值，就会通过自身了解到的相关偏差价值作为锚定参考点，以一种偏差的调整模式来形成最终的判断，如根据本期价格和上一期预期偏差来决定。在这种情况下，信息表现和股票价格会存在粘性，出现延迟。锚定效应反映股票市场中公开的信息越来越少，也反映着非理性投资者的决策偏差。

有研究者指出，锚定效应之所以产生，部分原因是因为信息不对称，消费者在决策中除了锚之外没有其他参照[6]。股票投资中也是如此，投资者根据历史信息或是各种参数来先设定锚，并根据这个锚值进行选股。说明个体在股票的投资行为中普遍存在锚定效应。但锚定效应是影响个体投资决策过程的哪一种心理机制，还有待进一步探讨。本研究采用提供外部锚的方法，即提供锚值，来考察锚值对被试在进行复杂决策时对比意识思维和无意识思维决策的结果，进一步分析个体投资行为中的非理性心理。

2方法

采用电脑软件编写研究程序，所有被试在计算机上完成本次研究。

2.1被试

选取广西财经学院和广西民族大学学校学生47名，男生21名，女生26名，剔除无效数据6名，分配到意识思维组20人，无意识思维组21人，视力或矫正视力正常，都学过有投资学课程，对股票有一定的了解，做完研究后被试均获得适量的報酬。

2.2研究设计

采用单因素被试间研究设计。自变量为决策类型：有锚的意识思维和无意识思维。因变量：每只股票的正确选择率和反应时间;因变量二：对每只股票指标信息的再认的。

2.3研究材料

材料一：锚定材料。采用简单的调查报告类型，呈现出四只股票半年的指标信息，以及未来一段时间内的市场潜力分析。材料二：四只股票的指标信息，每只股票包含12个信息描述。

2.4研究程序

本研究包括五个部分：锚定材料的阅读、信息呈现、思维分心任务、股票评价、信息再认。

所有的指导语和材料都是通过问卷呈现的。研究开始前，先让被试阅读锚定材料，让被试先形成一个内部的刻板影响。锚定材料的编制主要对研究结果造成一个干扰，材料通过市场潜力分析以及销售量刻意描绘B股票为最好，A和C股票会形成一个模糊的判断，但仔细深思会可以得出B第二，A第三，D股票为最后一位。

3数据分析与结果

比较阅读过的锚定材料的思维条件和未阅读过锚定材料的思维条件的差异，见表3。通过比较阅读过锚定材料的两种意识思维条件与未阅读过锚定材料的思维组可以发现，阅读过锚定材料的意识思维组的平均正确选择率，除了D选项正确率升高之外，其他三项都出现了降低的趋势，并且B股票选项达到了显著水平，T=2.848，P=0.007 < 0.01。而对于无意识思维条件组，阅读过锚定材料的无意识思维组相比较于未阅读过锚定材料的无意识思维组，在D选项上的选择上达到了显著水平，T=3.394，P=0.001 < 0.01，A、B平均正确选择率呈现降低得趋势。说明锚定材料有一定的干扰作用的，锚定材料里间接的描绘出B选项是最好，D选项是最坏的，这是最容易从锚定材料里形成的一个思维图式。意识思维条件的被试在B选项上的选择上出现显著性的差异，无意识思维条件的被试在D选项上的选择出现了显著的差异。说明本研究的锚定材料具有一定有效性。意识思维和无意识思维在进行复杂决策时，在提供锚定参照时，都会发生锚定参照效应，产生决策偏差。

比较阅读过锚定材料的意识思维条件组和无意识思维条件组的平均正确选择率，见表4。A、B、C三个選项上，两个思维组都没有显著性的差异，在D选项的选择上却出现了显著性的差异，T=2.626，P=0.012 < 0.05。对两个思维条件组的信息再认量进行T检验发现结果不显著，df=39，T=0.233，P=0.841 > 0.05。无意识思维比意识思维更容易发生锚定参照效应，面对复杂决策时，更容易向先验锚值靠近。

4小结

无论是个体投资者还是机构投资者，在股票市场中的投资决策都会存在认知和心理偏差，进而会影响投资者的行为。个体的心理决策过程是在进化过程中不断形成的，在股票投资中的决策策略也是源于心理决策过程中所犯的系统认知和心理偏差所造成的股票市场中的风险和收益的错配。现实的金融市场中，存在较多的信息不对称性，机构披露的信息不全、投资者的不信任、收集不全等，都会导致投资者无法较好的获得必要的信息进行价值评估，进而会转向对已获得的锚定参考点进行价值评估，从理性投资变成投机性的非理性投资。本研究探讨在不确定的、复杂的情境下，个体在股票投资行为中的决策心理过程。对个体决策过程的研究有助于帮助个体投资者了解决策过程，对投资过程做出改变。

决策的意识思维和无意识思维模型理论认为，人们在遇到需要综合考虑多方面的利弊的复杂问题时，深思熟虑之后才能做出更好的、令人满意的决定，认为意识思维是解决问题的理想方式，强调意识思维在决策过程中的重要性，而把无意识思维看作是引起决策偏差的来源，但有研究者发现，当人们遇到复杂情景时，通过知觉做决策会得到更好的结果，研究表明无意识思维都能比意识思维作出更好的决策。本研究支持了深思熟虑后做出的决策更好的结果。在进行复杂决策时，在提供外部锚定值的时候，个体决策均会受到锚值的影响，从而在一定程度上产生锚定效应，产生决策偏差。这可以从对复杂问题的决策上进行解释。在提供外部锚的情况下，面对复杂问题时，信息量很大，认知系统需要在很短时间内接受大量的信息，高的认知负荷，在进行决策时也是进行模糊决策，从而在有外部锚的参照下，产生自己内心的一个锚值，形成一个内部图式，从而在进行决策时向自己内部锚靠近。认知因素作为对自发锚定效应有显著的影响，通过研究发现认知繁忙状态的被试比较容易产生决策偏差，因为他们对锚定判断任务赋予较少的意志努力。因此不管是对于意识思维还是无意识思维，在面对复杂问题的决策时，在提供参照锚值的时候，都会发生锚定参照错误。

本研究结果表明，在信息不确定、不完整的情况下，个体的投资行为容易发生锚定效应，收到各类不确定信息的影响。当大部分的股民都受到锚定效应的影响时，信息不对称的锚定值将会造成投资者们的投机行为，进一步会阻碍资本市场的有效运行。实际生活中的锚定效应要比研究中的锚定研究更加复杂。本研究在实验环境中采用简化的实验来厘清投资决策中的锚定效应影响的大致内容，在现实决策中如何界定和量化锚定效应，还需要未来进一步研究探讨。

参考文献

[1]苏智君.（2016）.我国个人证券投资活动中的锚定效应问题研究广西大学（硕士学位论文）.

[2]张淑惠，陈珂莹.（2018）.锚定效应对经济管理决策的影响研究述评财会月刊 （10）：125-130.

[3]门超，李奕.（2010）. 锚定效应对股票市场有效性的影响商业现代化 （21）：169.

[4]姜佳妮.（2017）. 谨防股票投资中的锚定效应上海商业 （02）：50-51.

[5]徐富明，王伟，李红尚，凡红.（2008）. 个体投资者股票投资决策中的锚定效应“改革开放与心理学”学术研讨会， 118

[6]马翠华.（2018）. 锚定效应 让消费者甘愿“剁手”企业管理（02）：87-89.

项目基金：本文系广西财经学院校级科研项目“锚定效应对不确定复杂情境下的个体投资行为决策的影响机制研究”（2019XJ023）

作者简介：包广华，（1991-），男，云南省丘北县，硕士，讲师，行为金融与投资决策。