“国潮”长期效应孕育新机会医疗器械国产替代空间巨大

齐永超

由李宁凸显的国潮现象正在资本市场引发蝴蝶效应，接受《红周刊》记者专访的观富（北京）资产基金经理张昊对此表示，国潮效应不是一时的，是我国经济发展的必然，这将给消费品领域带来深刻变革以及机会。

在投资方面，张昊广泛挖掘消费、医药等领域机会。对于受国潮影响的啤酒，他认为还存在不错的投资机会，而白酒则要聚焦行业前三名。对于医疗器械，他认为，“随着我国医疗器械公司技术以及研发实力的进步，已经开始在部分赛道做到国产替代，这类空间是巨大的。”

国潮效应将持续下去啤酒、白酒聚焦头部

《红周刊》：您侧重在大消费领域寻找投资机会，请介绍一下您重点关注的方向？

张昊：消费品的魅力之一就在于它是一个相对轻资产的运营模式，真正优秀的消费品公司，并不是靠重资产的模式来拉动增长，而主要是依靠自身品牌的建设，通过不断增加消费者的消费黏性来获取市场和效益。无论国内国外，很多优秀的消费品公司都具备这个特点。

投资机会方面，我们会重点关注三类：第一类，相对传统的食品饮料赛道，比如白酒、啤酒、调味品、乳制品等等，尤其是其中一些品牌效应强的领域，通过企业长期的稳健成长获得投资收益。第二类，偏逆向的消费品公司的反转机会，比如几年前的李宁，就是一个比较有代表性的企业。第三类大的机会，主要聚焦在一些创新消费品，因为一些领域的消费市场在发生较大的变化，比如潮玩、智能家居等，因为有新的消费群体在不断地产生，这些新的消费群体也会有新的需求。

《红周刊》：李宁是国潮消费的代表公司之一，您怎么看国潮效应以及机会？

张昊：最近几年，我们看到消费领域的国潮现象在不断强化。这是中国崛起的一种表象，目前中国经济世界第二，国际地位不断提升，必然会诞生一批与国家元素相关的消费品牌。比如，在运动服饰领域，以李宁为例，近年以来，李宁无论从产品、渠道等各方面做了很大调整，抓住了年轻消费人群的需求，顺应了国潮的大趋势，也获得了很好地发展。

不止服饰领域，很多消费品领域都存在这样的机会，包括汽车领域，尤其是新能源汽车龙头品牌，像国内的蔚来等造车新势力都走在了智能汽车的前列。还比如啤酒，当融入一些中国元素之后，整个销量受到明显拉动，所以我觉得国潮效应是一个长期的大的趋势。

《红周刊》：您在啤酒投资中收获颇丰，您的啤酒投資逻辑主要有哪些？

张昊：从品类的角度来看，啤酒行业的核心逻辑之一主要体现在消费结构的不断升级，带来吨酒利润的提升，带动啤酒行业的ROE、投资回报率增长。例如青啤对崂山这些品牌的置换升级。另外在中高端领域，啤酒行业的扩容还在持续推进，所以我们看到像百威、华润等头部公司的中高端品类出现了比较快速的增长。

从整个啤酒的行业集中度来看，包括华润、青岛、百威等行业的前几名啤酒企业，它们的市场份额并没有十分明显的差距。目前仍有很多区域性的小品牌存在，它们可能在越来越激烈的市场竞争中面临整合或者淘汰，所以，啤酒的行业集中度还会进一步提升，头部公司的市场份额会进一步增加。这也是啤酒行业的重要投资逻辑。

《红周刊》：在啤酒市场提升集中度的过程中，您怎么挑选好公司？

张昊：从啤酒当前的竞争格局来讲，由于受运输成本等因素的影响，啤酒行业存在很明显的市场半径。所以，啤酒品牌在特定的市场区域内有相对较强的竞争地位，比如青啤的强势市场主要分布在山东和陕西，华润主要聚焦在四川和安徽，它们在自己核心市场的地位非常牢固。但是，在一些市场的“真空区域”，竞争就会比较激烈，这也恰恰是啤酒龙头尤其是一些市场拓展能力较强的头部企业的发展机会。

我们会更加关注能够通过结构的升级、通过成本以及费用的控制，实现资本回报率持续提升的企业。所以，对于一些偏二线区域性的公司，我们会要求更加严格一点，除非出现一个很好的大的单品，或者是更换了特别优秀的管理层，我们可能才会把注意力放在这一类企业上面。所以，我们的策略是聚焦前几家头部公司，它们无论从市场空间、还是结构升级上，确定性都是比较高的。

《红周刊》：比啤酒更“国货”的是白酒，您怎么看二、三线白酒股的反复活跃，它们的投资价值如何？

张昊：我们会从基本面的角度进行自下而上的研究，结合估值水平来判断它的投资价值。对于二、三线白酒股，我们主要关注几个方面，第一个方面是品牌升级的能力。像过去几年的汾酒，在青花20、青花30等中高端白酒品牌建设上就是比较成功的，对整个产品的销量起到了明显的拉动作用。这是我们在基本面选股逻辑上会比较重视的因素。第二个方面是公司治理和管理。比如大股东的更换、国企的股权激励等制度性因素的变化，因为大部分的白酒企业都是国企性质，一旦治理结构改变，就会在经营上为公司带来一些非常大的变化，所以过去几年里，很多二、三线白酒股的机会是来于此。

但从我们的投资风格来讲，我们很少会在这种非常热闹的地方寻找投资机会，尤其在一个时间段被市场过度关注的二、三线白酒公司。从投资的稳健性以及品牌力和竞争壁垒角度来看，我们在白酒领域的重点关注方向还是茅五泸等一线白酒。

医药投资价值“前二名”：医疗服务、器械

《红周刊》：医药也是您的重点研究领域，如果在创新药、医疗器械、医疗服务、中药、药房等大医药的细分领域做一个投资价值排序，会是怎样的？

张昊：我们可能会把医疗服务和医疗器械放在相对靠前的位置，从产业发展的角度来看，这两个细分领域未来的市场空间更高、发展确定性更强。从投资的角度来看，这两个领域的相关头部公司无论从技术壁垒、产品等角度而言，它们的可研究性也会更强一些。