线性回归分析法下企业并购绩效影响因素分析

摘要：并购重组决策是企业追求自我发展和长久运营的未来中，在实现企业经营目标、抬高行业市场地位的同时，又要确保其在已抢先的市场竞争领域和未来扩大规模的经营环境中做到长期可持续的盈利增长和能力的提高，使得企业在未来长远的一段时间内可持续发展。因此探究企业并购之后经营绩效的影响因素就显得很有必要。根据实证研究表明：股权集中度与企业并购绩效之间没有明显的影响效果，同样，机构投资者持股比例也无法显著地对企业并购重组后的经营绩效产生影响，而基于国家宏观角度分析，国家控股的企业合并后经营绩效明显差于大多数民营企业。企业中，大股东所持股份占公司股份越高，其对公司并购绩效的影响越好，但企业规模和资产收益率与并购绩效却是相反的影响效果。

关键词：企业并购;线性回归;并购绩效

1.背景意义与研究介绍

1.1研究背景

随着近年来国际社会环境的动荡与变化，我国较多企业面对变化迅速的经济环境很难快速适应，而伴随着众多的企业失败现象的出现，如何使企业保持目前，同时在未来期间依然取得良好的发展势头越来越引起企业的重视。我国经济正处于关键的转型时期，企业数量增长速度非常快，发展势头迅猛，但不少企业存在经营模式单一、行业同质化程度高、缺乏行之有效的科学管理制度、抗风险能力薄弱等问题。从企业的成长和发展的规律来看，企业间的并购是实现企业可持续发展并逐步壮大的重要途径。随着社会的发展，我国企业之间的并购活动数量不断上涨，过去近十年里，中国企业并购额以年9%的速度飞速上涨。企业的并购策略是企业可持续发展策略的重要组成部分，高效的并购策略对企业未来良好的可持续发展起着重要的经济作用，因此判断企业并购绩效的影响因素就起到了重要的作用。

1.2研究意义

1.2.1对我国企业并购行为的研究有利于国家控股的企业在市场浪潮中的自由发展。在积极吸引国内非国有投资者参与竞争性领域国有企业改革的同时，外国投资者特别是大型跨国公司，也是能够推动国有企业改革的重要战略投资者，有助于激活行业市场。对于企业并购的研究能够适度提高产业行业集中度，实现规模经济。而利用逐渐运用广泛的大数据进行企业并购分析，能加快产业行业集中的步伐，快速实现规模经济。

1.2.2有利于我国产业结构的调整。跨国公司通过并购进入中国资本市场后，他们将会利用中国资本市场的融资功能迅速获取巨额资金，然后对中国的产业进行整合，压缩规模过度扩张带来的过剩能力，通过整合再与国外产业和市场进行对接，这样，加快了中国与世界经济一体化进程，同时也加快了中国产业结构调整和企业组织结构调整的步伐。资本市场是产业并购的重要平台，在并购重组、盘活存量上发挥重要作用，为国企国资改革、化解过剩产能、僵尸企业市场出清、创新催化等方面提供专业化服务，加快对产业升级的支持力度。

1.3研究方法与内容

本项研究通过线性回归分析法，利用spss软件对选取的国内企业样本数据进行处理，将样本的资产收益率，净资产收益率，托宾Q值视为因变量，其他财务因素作为自变量进行回归分析研究，从而得出相关影响企业并购绩效的因素。

2.实证研究与设计

2.1选取數据样本

本项研究样本从上海证券交易所上市的公司中选取并购成功的案例，在以吸收合并、资产收购以及要约收购等主要收获方式中选择以资产收购方式进行并购重组，企业并购存在的支付方式有股票支付、现金支付等手段，而现金支付以其特有的快捷便利、风险低等优点，往往受到多数企业的青睐。

2.2选取变量

2.2.1因变量的选取

将企业的资产收益率ROA，净资产收益率ROE，托宾Q值作为替代变量进行实证分析，从企业资产综合利用效果、股东收益的收益水平以及衡量资产是否被低估或高估等角度研究企业并购绩效受以上三种自变量因素影响的情况与效果。

2.2.2自变量的选取

①机构投资者持股比例。基于Shleifer与Vishny于1986年提出的“有效监督假说”理论，当机构投资者持股比例高于个人持股比例时，这家企业明显具有了更专业的经营能力与信息优势，在规模效益方面也有更高的收益。同时，在当今国内上市公司两权分离，公司所有权和公司经营管理权不能统一的执行制度下，公司股东基于自身利益最大化考虑，同样会在公司治理方面积极参与，发挥作用。

②大股东持股比例。根据现有的针对大股东持股比例对企业并购绩效的影响相关文献资料研究结论指出，企业并购会随着第一大股东持股比例的增加而不断减少，并且在较短的时间内对企业托宾Q值的上升起了促进作用，但长此以往往往会伴随一些负面作用。

③股权集中度。对于股权集中度的相关研究，近年来主要有两种完全对立的结论相互博弈，分别是股权集中派和股权分散派。支持股权集中观点的学者认为：若企业的所有权过度分散，那么企业需要投资付出更多的监督成本，以实现达到同样监督效果的目标。

这往往会造成成本大于收益这种局面，从而迫使了众多企业为了更大的收益选择放弃监督，而这种短期的行为就会导致股东无法对管理者进行全面的监督，继而出现一些财务舞弊等行为的发生，危及投资者自身利益。而支持股权分散的学者观点则指出：上市公司的经营业绩与企业所有权之间并不存在联系，一系列契约的结合构成了企业，它能够有效的约束管理者，解决股权分散所带来的激励约束机制问题。

2.2.3控制变量的选取

选择企业规模，以及反映企业负债水平的资产负债率作为此次实证分析的控制变量。资产负债率表现的是公司总负债占公司总资产的比例，揭露了企业的总资产中有多少比例是通过公司负债获取的，而另一角度也反映出这家企业支配债权人资金的能力高低，倘若一家上市公司的资产负债率已经达到100%的比例，则表明这家公司已经不存在资产或者公司已经到达了一种资不抵债的局面。通常情况下，企业的资产负债率和公司的经营绩效与生产规模负相关。

2.2.4虚拟变量的选取

①国有股。国内一些学者研究认为，国有股在企业中往往具有低效性，给公司带来的通常是消极作用，所以在研究企业并购绩效影响因素上，国有股并不会对企业并购绩效产生较大影响。

②支付方式。企业并购重组通常采用的支付方式一般分为股票支付和现金支付两类，而当企业的自由现金流比较充足，流动资金丰富，同时举债能力也相对较强时，企业往往会更乐意选择现金支付的方式来并购。不过存在此类情况的公司大多数都是跨行业并购，虽然降低了企业业务风险，但对公司的总体利润率也产生了负面的影响，对于企业未来的可持续运营造成了不小的负担。

2.3回归模型设计

通过以上的分析讨论，设计出此次线性回归的回归模型：

2.4回归结果展示

将选取的样本数据按照设计的各变量进行统计整理，运用spss软件进行处理，通过线性回归法，结合资产收益率、净资产收益率，托宾Q值三个因变量与其他自变量、控制变量和虚拟变量，得出下表的回归结果：

3.研究分析与结论

3.1实证研究分析

根据处理数据显示可以分析出：

3.1.1样本企业的资产收益率ROA在企业国有股占1%比例的情况下呈较为明显的负相关影响，也就是说上市公司的规模越大，国有股份因素对企业并购绩效的影响效果越小。

3.1.2机构投资者持股比例以及股权集中度这两个因素对于企业的并购绩效并没有显著的效果。

3.1.3大股东持股比例为企业总规模的5%的格局下，与样本企业的资产收益率ROA呈较为显著的正相关水平。

3.1.4在企业规模为1%的总体形势下，托宾Q值与企业规模的因素影响呈现显著的负相关状态。

3.2分析结论

通过以上的实证研究分析，可以得出结论：民营企业并购之后的绩效会好于国有企业，首先是受我国特定的监管机制决定的，当国有企业要进行一项并购业务时，其所需要遵循的条约较为繁杂，而对于民营企业，我国的监督机构针对其并购行为的监督条约则较少，其次是当一家上市公司其企业规模逐步扩大时，国有股所占企业规模比例就会相应的有所减少，因此使得国有股对企业并购之后的经营绩效的影響效果较不明显。

而机构投资者持股比例和股权集中度这两个财务指标因素对企业并购之后的经营绩效并不会产生显著影响，股权的集中度与企业的经营业绩并没有非常直接的利害关联，企业的形成只是一系列契约的集合，例如机构投资者与管理者之间，管理者与员工之间，契约的作用足以约束管理者尽心尽力的经营企业，解决股权分散所带来的激励约束机制问题。样本公司的资产收益率ROA与大股东持股比例在企业规模5%的统计水平下显著正相关，表明企业规模越大，大股东持股比例对并购绩效的影响越大。资产负债率对企业并购之后的影响最为显著，具体表现为负相关，即资产负债率越大，并购之后的经营绩效越差，这是因为资产负债率是反映企业长期偿债能力的一项指标，也反映企业对债权人资金的利用能力，通常来说企业对债权人资金利用能力越强，企业 的偿债能力越强，其负债可能也越多，其产生的各项管理费用也会相应增多，增加企业的负债，因此资产负债率与ROA、ROE会呈现负相关关系，但是对应的企业的经营绩效也会因为企业对于资金利用能力的增强而增强。而企业规模与托宾Q值在企业规模1%统计水平下显著负相关。

参考文献：

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作者简介：胡惠丹（1995-），男，湖北十堰人，研究生在读，研究方向：公司治理。