企业偿债能力评价研究——以泸州老窖股份有限公司为例

袁 芳

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

企业偿债能力，就是指企业偿还外部债务的能力。偿债能力在研究评估企业的营运水平方面作用巨大，分析企业的偿债能力可以进一步了解企业与其利益相关者在利益方面的关联。企业偿债能力是企业持续经营的有力保障，较强的偿债能力意味着资金利用效果更好，进而盈利水平可能更高。因而，研究企业偿债能力具有重要的现实意义。

1 行业及公司基本情况介绍

1.1 行业地位

根据公布的白酒行业排行榜，在2013 年到2018 年这六年中，泸州老窖一直都处在排名第四的一个稳定状态。茅台和五粮液的行业地位一直无人撼动，位居前两位。但在2019 年泸州老窖行业地位有所变动，由第四名下降到第五名，这个变动也很正常。白酒行业竞争十分激烈，总体上讲，泸州老窖目前正处在白酒行业的第二梯队，并且对前三名的位置还是很有潜力去竞争的。

1.2 公司背景

泸州老窖股份有限公司，在1993 年之前并不叫这个名字。该公司的历史可追溯到1950 年，起初公司名字是老窖酒厂，后来才改为现在的泸州老窖。该公司在规模、品种上都领先于同行业的水平，其酿酒活态文物被保存得十分完整，如今仍在投入使用，因此被称为酒业奇迹。依据国民经济行业分类，泸州老窖属于酿酒食品行业。泸州老窖有高中低三种档次的主导产品，其主打的高端产品是国窖1573；中端产品是窖龄酒和特曲酒；低端产品是头曲和二曲系列酒。

2 偿债能力分析

2.1 短期偿债能力

从表1 可以看出泸州老窖的三个短期偿债能力指标（流动比率、速动比率、经营现金流量比率）在这三年内呈现相同的变化趋势，都是不断下降的，这显示企业在这三年的资金利用效率是在提升的，经过分析，可以确定企业进步是由于投资酒窖新工程以及加大对金融资产的购买。同时该企业现金比率是呈先上升后下降的变化趋势。

表1 泸州老窖短期偿债能力分析指标

根据表1 可以看出泸州老窖的流动比率明显高于国际公认标准。在这三年中，流动比率虽然在不断地下降，但也一直高于2。显然从国际标准上说，该企业三年中的短期偿债能力有所退步，但依然能保证债务清偿能力。而这三年的经营现金流量比率虽有降低，但都保持在50%以上，这显示泸州老窖的短期偿债能力仍有保障。

速动比率在三年中也是呈下降趋势的。单看此指标，可以知道公司短期偿债能力较强。但是流动比率和速动比率相较于2017 年有所降低，说明了企业短期偿债能力的减弱，这对企业经营是不利的。泸州老窖2018 年（14.29%）和2019 年（14.23%）的存货占有比率较2017 年（18.20%）有所下降，但是占比仍然超过10%，泸州老窖依然存在产能过剩的问题，并且企业内部依然存在大量没有被消化的材料，白酒市场仍然是供大于求。

从表1 中可知泸州老窖的现金比率较高，现金比率在这三年中有升有降。通过查看报表，泸州老窖这三年并不存在交易性金融资产，也就是说，该企业货币资金规模较大，占比高，这意味着该企业虽然风险小，但是相应的高货币资产占有率会导致收益低。

经过对这几个指标的了解，可以知道这四个指标值越高，代表着这个企业的短期偿债能力越有保障。结合表1 和表2可以看出，泸州老窖在2017 年的各项短期偿债能力指标均高于贵州茅台，但在之后两年的发展中，贵州茅台不断进步，泸州老窖在这两年的发展不如贵州茅台。这说明贵州茅台比泸州老窖有着更强的短期偿债能力。而与山西汾酒相比，泸州老窖的各项短期偿债能力指标均高于山西汾酒。总体来说，泸州老窖虽然比不上行业巨头贵州茅台，但是较其他有实力的白酒企业有较大的优势，在行业中位于前列。

表2 贵州茅台和山西汾酒短期偿债能力分析指标

2.2 长期偿债能力

从表3 可以看出，泸州老窖的这两个指标（资产负债率、产权比率）在这三年是呈上升趋势。这两项指标的增加，表明该企业在这三年中进行了水平较低的适度举债。而该企业的利息保障倍数是呈负数的形式出现在表格中的。

表3 泸州老窖长期偿债能力分析指标

该企业资产负债率逐年上升，上升幅度不大并且远低于标准值（50%）。对于投资者而言，该资产负债率适当，有助于财务杠杆得到正向的发挥，进而使资金利润率水平得到提升，给投资者带来更多收益。对于债权人来说，企业资产负债率应当越小越好，这样才能保证偿还能力。总的来说，该企业连续三年都拥有低于标准值的资产负债率，表明该企业的偿债能力较强，不仅对投资者有着较强的吸引力，更有利于保护企业的资金链正常运行。

产权比率与偿债能力负相关。产权比率越高，企业长期偿债能力越差，企业债权人的风险越高。从表中看来，泸州老窖这三年的产权比率数值都不高，因而该企业的财务结构风险低，长期偿债能力较强。

表4 贵州茅台和山西汾酒长期偿债能力分析指标

在长期偿债能力指标分析中，这两个指标的数值越低，企业的偿债能力越有保障。从企业出发，这两个指标越高，企业财务风险越高，甚至造成企业债务偿还上的困难。从数据上看，2017－2018 年泸州老窖比贵州茅台和山西汾酒的资产负债率、产权比率都要小，这表明泸州老窖面临的财务风险较小，但2019 年贵州茅台长期偿债能力明显优于泸州老窖，这个变化值得泸州老窖深思。

3 结论及建议

经过上述分析可以知道，泸州老窖目前在白酒行业中处于第二梯队。通过和行业第一贵州茅台及其他有力竞争者山西汾酒对比发现，泸州老窖偿债能力一般。综合来说，其偿债能力高于山西汾酒但低于贵州茅台，是合理水平。该企业尽管在短期偿债能力方面表现一般，但长期偿债能力表现优异，优于贵州茅台。

经过上述分析，可以发现泸州老窖存在的最主要的不足是该企业的资金和存货的周转情况较差，对存货的管理不够重视，导致短期偿债能力有所不足。在白酒行业中，该企业一直颇有地位，泸州老窖应该谋求更长久的发展。经过对泸州老窖企业偿债能力的分析，本文认为该企业首先应该加强对存货的管理，对存货的进出进行合理的控制，并按时对其进行准确的登记；其次为了避免存货的积压，该企业应该根据市场的需求变化来决定所需的物料数量，并且不断提高生产和销售能力；最后要加快存货等资产的流通，减少企业经济损失。

泸州老窖较强的偿债能力是诸多因素共同作用的结果，也是该企业精心经营的成果。泸州老窖应在政府和相关部门的大力支持下，着力提升品牌的影响力。不仅要加强企业管理，还要着力提升企业在行业中的竞争能力，积极履行企业的社会责任，保障消费者权益。