中国长期股权时代的逻辑

2021-09-18 01:22荀玉根
证券市场周刊 2021年35期
关键词:股权升级居民

荀玉根

长期股权投资时代徐徐展开,A股有望走出长牛。

中国股权投资时代正在徐徐展开。从中国宏观政策、经济背景和融资方式等变化看,当前中国类似于1980年的美国,经济转型的大幕已经拉开,股权投资时代正在到来,这源于产业结构转型升级将带来企业盈利更优,以及居民资产配置结构的变迁。

当前中国正处经济转型期,2010年后劳动人口占比下降、人口红利拐点已现,传统劳动密集型制造业优势消失,企业成本上升、盈利水平下降,A股ROE中枢2010年以来处于下降趋势中。当前中国宏观经济背景与1980年代美国相似,经济增速中枢均处于下移趋势中,正处在宏观经济结构从大到强,产业结构转型升级的关键阶段,同时融资方式正向直接融资转变,支持产业转型升级。对标美国产业转型升级发展历程,中国产业转型升级的方向是科技和消费。

中国产业转型升级具备坚实的基础,资本要素方面,中国人均GDP接近1980年美国,研发支出占GDP比重已经接近发达国家。人力要素方面,2019年中国普通高校毕业生数为759万人,其中453万是STEM专业,占比接近60%,研发投入和劳动力受教育程度的提高将助力工程师红利逐步显现,赋能产业升级。此外,中国5G和新能源技术已经取得突破,庞大的国内市场、体制引力和产业链黏性为产业转型升级构筑起独特优势。

长期以来,中国居民的资产配置结构明显偏向房产,权益类(股票、偏股型基金等)只有不到5%,这背后的原因此前进行了深入分析:2000年中国人口的平均年龄为31岁,若按照人口年龄周期,25-39岁为住房的刚需人群,因此过去中国居民买房有很大的刚性需求。而截止到2020年,中国人口平均年龄已经到了38.8岁,人均住房面积已达39.8平方米,居民住房需求将逐渐饱和,预计未来居民资产配置结构会发生变化,即多配一些权益资产,少配一些房产。

回顾美国经验,1970年代陆续推出的个人退休金账户(即IRAs计划)以及401(K),逐渐成为了美国共同基金和资本市场最主要的资金来源,推动了居民大类资产配置向证券市场转移,股市收益率开始水涨船高,估值中枢也向上抬升。

而养老金入市对资本市场也具有重要意义,美国IRAs计划成立后开始进入资本市场投资,共同基金配置比例从1980年的3%上升到2000年的48%,证券及其他资产的比例从5%上升到35%。而IRAs投资的共同基金中,股票型基金的比例也从1990年的42%上升到2000年的73%。长线资金入市带动美股机构投资者占比上升,截至2021年一季度,美股机构投资者持股市值占比为54.8%,其中共同基金为20.3%,外资为16.0%,养老金及其余险资为11.8%。

近年来中国A股机构投资者占比逐渐上升,截至2021年一季度,机构持股市值占比为34.2%,但依然低于散户的36.3%。机构中保险、社保、年金持股市值占比仅为5.2%,远低于美国。

随着居民资产配置不断从地产逐步转向权益资产,配置资金不断入场有望推动A股估值中枢上移。

長期股权投资时代徐徐展开,A股有望走出长牛,但借鉴中国房市长牛和1980年代后的美股长牛的经验,长期股权投资时代并不意味着股市一路向上、没有波动。中国房市的长牛实际上由小牛熊周期交替组成,大概平均3-4年出现一次下跌;美股也是如此,1980年至今美股经历了三轮长牛,大约每隔4年左右会经历一次10%-15%的下跌,而从宏观背景看,这些回撤往往发生在美林投资时钟中的滞胀期。随着中国产业结构转型升级逐渐演进,居民在加大对权益的配置力度,股市长牛由小牛熊交替构成,锯齿形向上。未来A股长牛中小熊市,可能4年左右出现一次,背景可能是投资时钟处于滞胀阶段。

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