做市商制度对我国新三板市场流动性的影响

摘 要：目前我国新三板市场挂牌企业数量不断增多，但存在成交量不高、流动性不足和融资效率低下等诸多问题。为提高新三板流动性，做市场制度被积极引进并发挥作用。本文通过分析新三板市场中做市商制度的运行现状及其对市场流动性的具体影响，提出了提高新三板市场流动性的建议。

关键词： 新三板;做市商制度;流动性

一、新三板发展历程与交易制度

（一）发展历程

2001年创办的“股权代办转让系统”是我国三板市场的起点，它最初的作用是解决停止运行的两网系统上的公司和从主板市场退市的股票，此时的三板俗称“老三板”。中关村科技园于2006年开始进行试点，同意该园区的非上市公司的股权进入“股权代办转让系统”进行流通，这意味着“新三板”诞生。经过几个阶段的扩容，目前新三板已成为继上交所和深交所后的第三家全国性的证券交易场所。

（二）交易制度

最初成立的新三板市场，只有一种方式流通股票，那就是协议转让;在做市商交易制度被引入后，又增加了做市转让方式，此时市场中存在协议转让与做市转让两种股票流通方式;2018年1月15日，引入新的制度——集合竞价制度，它将原先协议转让的股票变为采用集合竞价转让，并新增盘后大宗交易采用协议转让的方式进行交易。

协议转让的意思是交易双方先在线下进行直接商谈，谈妥后再通过“全国股转系统”进行交割，转让的委托类型包括成交委托、定价确认委托和意向委托。目前对于做市商不同视角下有不同定义，但一般情况下都有三个方面的特征：运用自有资金买卖特定证券;对做市的股票进行不间断地买卖报价;对特定证券的交易需求履行特定的义务。

二、新三板流动性与做市商制度的现状分析

（一）引入做市商制度后新三板流动性的变化

新三板市场自成立以来，其成交数量、成交金额、换手率等指标基本都保持上涨趋势。并且在刚实行做市商交易制度的两年，各项成交数据更是激增。从表1可以看出，2014年全年的平均换手率接近20%，与2012年和2013年相比有很大提高。可见，做市商制度对我国新三板市场的影响的确很大。做市企业在成交金额上超过协议企业，表明做市商制度在提高市场成交量方面有正向影响。

（二）我国新三板做市商交易制度运行现状

新三板成立之初的目的就是打造中国版的纳斯达克。而纳斯达克市场作为全球最大的股票交易市场之一，在市场规模和流动性等方面远远超过新三板市场。新三板与纳斯达克市场相比，不论是市场规模还是成熟度都存在巨大差距，总体来看，新三板市场还处于初级阶段。新三板交易制度发生改变后，目前集中竞价为主、做市为辅的混合交易制度是新三板和纳斯达克市场的主要交易方式，但交易机制的具体细则存在很大不同。从做市商的准入条件来看，我国新三板采取标准更加严格的审批制。从制度层面上看，尽管股转系统已经放开了对做市主体的限制，但目前披露的做市商只有证券公司。截至2019年初，做市企业只有91家，与市场超过10000家挂牌公司的规模相比显得捉襟见肘：平均每家做市企业只有4.24家挂牌公司，而美国纳斯达克市场的这一数字超过20，因为纳斯达克采取注册证，做市主体较广泛。

三、新三板市场流动性完善对策

（一）健全完善做市商制度

一是擴大做市商数量，通过平衡供需、压缩价差等手段缓解股价异动，进而拉升合理价格区间内的成交量和换手率;二是强制性提高单一挂牌企业做市商数量要求标准，倒逼企业“练好内功”、善加经营以增加自身吸引做市商的砝码;三是拾遗补缺强化对做市商的监督管理。

（二）大力创新优化协议转让制度

一是对创新层优质企业协议转让股票设定实际成交天数底限;二是进一步降低协议转让股票有效申报价格的涨跌停板幅度限制;三是对交易价格大幅背离最近一个收盘价的交易主体实施强制性对外披露政策，并相应约束其后续交易行为;四是探索实行盘后大宗交易规则。

（三）持续有序推进市场内部分层

要结合市场状况合理调整创新层的部分准入和维持标准，吸引更多优质挂牌企业向创新层聚集，在保持现有分层基本框架不变的运作逻辑下，适当提高创新层企业的公众化水平。要及早制定出台与内部分层相配套的差异化制度，探索制定实施混合交易、盘后大宗交易和储架发行等系统化、一揽子“新三板”改革创新政策制度。

参考文献：

[1] 陈一勤.从NASDAQ看中国做市商制度的建立[J].金融研究，2000，（02）.

[2] 郑建明，李金甜，刘琳.新三板做市交易提高流动性了吗——基于“流动性”悖论的视角[J].金融研究，2018，（4）.

[3] 赵瑛，张纯静，张琅，陈波.做市商交易制度对“新三板”流动性的影响研究[J].西部金融，2019，（6）.

[4] 赵崇博，刘冲，钱留杰.做市商制度促进股票流动性了吗？——来自新三板市场的证据[J].经济学报，2019，（4）.

作者简介：

魏梅（1997—），女，甘肃白银人，硕士研究生在读，研究方向为商业银行经营与管理。