小贷公司证券化融资问题研究

杨 睿

（西南大学经济管理学院，重庆 400715）

自改革开放以来，在经济运行当中会遇到诸如各种小贷融资问题、“三农”问题、中小企业融资问题等，为了解决这些问题，在市场经济体制之下诞生了相关的小额信贷体系及公司。目前，我国对于小贷公司发展的态度是正面的，希望通过小贷公司的发展，为解决“三农”问题、小微企业的发展问题提供资金等支持，并希望通过制度化、标准化及立法化推动这个市场的发展。但是，众所周知，小贷公司存在着资金不足的现象，“只贷不存”的现象让小贷公司难以发展。解决这一问题的一个重要的发展方向，就是希望通过发展其证券化融资来解决自身的资金来源问题。与传统的融资方式相比，资产证券化是一个更加适合小贷公司可持续性发展的融资方式，它具有更强的活力，在盘活小贷公司存量资产方面更有效果，同时它更具创新性，有利于更好地融资。本文将对小贷公司在证券化融资道路上的问题进行探索，以相关案例探讨小贷公司的资产证券化模式。

一、小贷公司在资产证券化融资过程中的问题

资产证券化对于小贷公司而言无疑是一个喜讯，是一条可持续的融资道路，它的主要特点在于给予小贷公司发展壮大的资金。相比于其他的融资方式，资产证券化的优点是：第一，从银行体系风控角度而言，它可以分散风险，避免将风险集中在自己一家手里；第二，证券化之后，其与资本市场有了更深的联系，扩大了自己的回旋余地；第三，资产证券化使得小贷公司的资产和信用能受到公开监督，对其具有强大的约束力，能减小市场的风险，保证市场更稳定安全。有优势的同时也会有难题，资产证券化能帮助小贷公司走出融资困境，但却只有其中少部分小贷公司敢于尝试，而且并不是尝试就一定能成功，其原因就在于在证券化融资过程中遇到的难题不是所有公司都有能力解决的。

1.产品发行涉及多方机构，审批时间较长，影响融资效率

项目的实施，内部既要花费时间，外部也要花费时间，就外部而言，项目从初期到证监会的审批再到最终的实施，这是一个过程，需要耗费很多时间，时间耗得越久，成本就越高，资金的流通就会受到影响，一旦资金链断掉，会给相应项目发起人以重创，甚至是毁灭性的打击。所以，对于一般的小贷公司而言，实力不够雄厚是无法承担相应的风险的。

2.资产支持证券流动性不足，二级市场不活跃

在目前阶段，我国供转让的机构不足，而且资产支持证券市场的规模不大，这就会造成资产支持证券的流动性不足，进而导致资产证券化进程缓慢，耗费时间，增加成本。同时，目前国内作为资产证券化二级市场的债券市场也相对不活跃，债券流动性不足，存在难以变现的风险，这在一定程度上制约了小贷公司资产证券化的开展实施。

3.相关法律不够完善

小贷公司资产证券化道路在中国并未形成多久，还有很多法律未能触及的地方。比如，在风险隔离方面，只有部分文件对其有规定，并且特殊目的载体（SPV）既不是信托主体，也不是公司主体，在实际的操作中会遇到其他意想不到的风险，而法律并未涉及；同时，由于法律的限制，资产证券化基础环节“真实出售-破产隔离”无法实现，所以导致其在应对风险上并不是很理想。

4.小额贷款公司资产质量和规模制约资产证券化的开展

前面已经提到，资产证券化的成功案例大多都是有实力的小贷公司，一般的小贷公司并没有相应的能力去应对这个难题，更别说进行大规模的证券化融资，这就造成强者更强、弱者逐渐被淘汰的局面。在资产证券化融资道路上，小型的小贷公司是很难有可持续性发展的。小贷公司大都以自有资本进行放款，按照目前的融资比率上限，在理论上其杠杆率应控制在1.3～3倍，但是就目前来看，多数公司的杠杆率都未能超过2倍；同时，很多小贷公司平均放款余额和平均资本金都未超过2亿元，全国平均为1亿元。

5.资产证券化复杂性和专业性的制约

一般而言，从事一般小贷公司业务的人员学历都不会很高，就算有也只是少部分人员，他们对资产证券化没有太深的认识，而且缺乏相应的专业知识；就证券化融资这个过程而言，其涉及很强的专业性知识，复杂烦琐，通常要依靠专业的机构来进行，但是这又涉及成本问题，所以这种制约让很多小贷公司望而却步。

6.小贷公司要承担资产证券化带来的信用风险

作为一种结构性产品，资产证券化往往有等级区分，一般会划为优先级和次级。优先级一般信用风险低，出售问题不大；但是相对而言，次级的风险就比较大了。基于风险大的缘故，客户购买意愿不强，一般来说这种次级产品公司都会自留，在这种情况下也就导致了风险自留。所以，在资产证券化过程中，小贷公司承担着较大的信用风险。

以重庆阿里小贷为例，它的发行总规模为50亿元，根据相关标准，其资产证券化产品被分为三个等级——优先级、次优级和次级，三个等级的资产支持证券的比例是7.5︰1.5︰1。所以根据比例，有40亿元的优良产品都要面向社会公众发售，还有10亿元的次级产品则由阿里巴巴自己购买，所以其要自行承受这10亿元的风险，也就是“风险自留”。

二、针对小贷公司资产证券化发展问题给出的建议

我国证券化市场处于初级阶段，市场不够完善，法律层面存在缺陷等，这些都制约着小贷公司证券化融资的进一步发展。针对以上的问题，笔者将在下面给出相应的解决方案和建议。

1.完善法律法规，针对性地放宽监管要求和限制

对于监管而言，要在一定程度上放宽要求，对于部分资产证券化要放宽限制，让更多的小贷公司走上资产证券化的道路，从而让资产证券化市场进一步发展和完善。对待不同类型的小贷公司，不能用统一标准来衡量，应该设立逐级标准，保证其他小贷公司也能进行资产证券化。

2.应当创新资产池模式，让公司的现金流运转起来

现金流无法运转是资产证券化面临的重大挑战，创新资产池模式有利于帮助小贷公司解决提前偿付的风险。

3.完善小贷公司资产证券化区域资本市场发行机制

在中国，目前的证券化产品主要在两大证券交易所上市，或者在全国银行间债券市场交易，但是小贷公司地域分散、资产质量差和规模较小的现状与此矛盾，所以可以考虑在地方金融资产交易所或者区域股权交易中心挂牌交易。这样做的优点主要包括两方面：一方面，投资者对市场熟悉，二者之间信息对称，便于销售交易；另一方面，地方机构提供服务有利于降低发行的中介费用，减少小贷公司资产证券化的成本。例如，重庆金融资产交易所在2010年就创新推出了小额贷款收益权转让业务，已经为很多省的小贷公司融资提供了便捷通道。

4.推广小贷公司集合资产证券化发行模式

针对小贷公司单家规模小、地区集中度高的特点，建议实施集合资产证券化发行模式。一方面，它有利于扩大规模经济效应；另一方面，它能降低风险，减少发行费用。

5.建立完备的人力培训机构，提高公司人才素质，加强与专业机构的合作

小贷公司面向中小企业和某些个人，客户情况较为复杂，针对他们的贷款都

结 语

要进行大量工作，最主要的是小贷公司资产证券化的复杂性和专业性也要求高素质的人才和专业机构对接工作，这就要求小贷公司也要提升本公司人才的专业素质，这既能降低成本，也能提高效率；同时券商机构要增强证券化产品的定价、发行及市场开发能力，特别是针对不同风险偏好投资者的需求，要设计不同等级的证券化产品，促使小贷公司融资道路畅通。