控股股东股权质押对企业经营绩效的影响分析

作者简介：郑素芳（1980—  ），女，汉族，河南漯河人。主要研究方向：工商管理。

摘  要：随着我国经济的快速发展，国家越来越重视控股股东股权质押对企业经营绩效的影响。为进一步对其进行综合分析，需要预先明确其所面临的社会背景，从理论上对股权质押动机以及风险进行考量，了解公司的股权质押比例与公司绩效的关系，尽可能从中实现权益的平衡化。因此本文主要针对控股股东股权质押对企业经营绩效的影响进行简要分析，并提出合理化建议。

关键词：控股股东股权质押;企业经营绩效;影响

控股股东通过质押股权的融资渠道来满足企业资金需求的现象越来越常见，而股权质押对于企业的经营绩效会产生一定的影响，从股权质押的动机和风险的方面来进行分析，可以发现，股权质押比例和公司绩效之间存在一定的规律，当控股股东股权质押比例处于比较高的水平时，相应的风险也比较大，这时候需要引起注意，而大的股东进行股权质押，有可能会侵占公司的资金，从而使企业中小股东的利益受到损害。

一、股权质押概念

控股股东股权质押又被称为股权质权，控股股东股权质押指的是公司的大股东凭借其所拥有的公司股权作为质押标的物，从而设立的质押。简单来说，因为股东的资金需求，从而质押其拥有的公司股权来获得金融机构的贷款，帮助企业渡过难关，扩大规模。[1]如果到了约定的债务清偿期，债务人不能够进行债务清偿，那么，金融机构就可以通过处分控股股东的股权来获得清偿。因为设立股权质押，从而使得债权人也就是金融机构获得了对质押股权的担保物权，股权是因为股东出资而获得的，股东依据公司章程规定或者相关法律规定参与公司各项事务并且获得公司的相关财产利益，股东对股权具有转让权利，这也是其能够进行股权质押的基础。我国许多企业在激烈的市场竞争环境下，通过股权质押来进行融资的现象已经十分普遍。

近年来，我国证券市场体系逐渐发展成熟，企业纷纷寻找融资成本比较低且灵活的融资方式，股权质押的出现刚好适应了这一需求，它能够将股东在企业拥有的静态股权转化为流动资金，从而有效的缓解企业或个人在短时间之内面临的资金流缺乏的问题，成为了企业十分青睐的一种融资渠道。在经济下行背景下，企业尤其是中小企业普遍面临着融资困境，为了获取足够的现金流，公司控股股东进行股权质押的现象就越来越多。[2]控股股东股权质押作为一种新的融资方式，有着异变现和强流动性的特点，相对于其它融资方式来说，可以使企业在短时间之内获得融资，是比较灵活的融资方式。从本质上来说，股权质押还是一种债务融资行为，它的操作模式主要是通过企业的大股东将公司的股票抵押给银行或者证券公司等金融机构，从而获得贷款。股权质押对于公司的大股东来说是比较有利的，因为大股东能够通过这样的债务融资满足现金流需要，可以持续维持自身对于企业的控制权，但是对于企业的中小股东来说，因为自身所持股权股份比较少，市值不高，难以调动起金融机构的兴趣，也不足以获得信任。[3]从股权质押的实际情况来看，也存在着很多的风险，一些控股股东通过股权质押来进行资金侵占，极大的损害了企业中小股东的利益，加上现阶段但我国相关的法律法规还不够完善，从而导致控股股东股权质押融资方式存在着较大的道德风险及市场风险。[4]由此可见，研究股权质押问题是十分有必要的。

二、控股股东股权质押融资渠道的理论分析

控股股东进行股权质押的动机可分为积极动机和消极动机两个方面，积极动机可以理解为对企业发展有促进意义的质押动机，而消极动机则可以理解为个人谋取经济利益进行资金侵占等的不良动机。

（一）股权质押的积极动机

控股股东进行股权质押的积极动机主要体现在以下几个方面：首先，上市公司的控股股东的股份比较大，能够直接通过股权进行融资，寻求金融机构的贷款，可以在一定程度上减少担保链的形成，从而降低关联或者互相担保的风险;其次，通过股权质押这一种融资渠道，上市公司的控股股东能够缓解资金压力。当企业的发展势头比较好，继续扩大规模但又缺乏资金时，往往会选择将所持的股权在二级市场进行变现，这就给控股股东造成了一定的压力，但是，通过股权质押这一种融资方式，既可以快速的获取到资金，解决公司发展困难，同时又能够保住控股股东对于公司的控制权以及公司的所有权;[5]最后，控股股东通过股权质押融资，能够解决上市企业在短时间之内面临的融资困难问题，股权质押等融资方式相对于其它的融资方式来说，例如传统的动产不动产融资和股权质押相比，后者的评估程序要简化许多，由于股权的评估流程比较简单，很多信息可以由公司的财务报表直接提供，不管是对于需要融资的公司还是对于提供贷款的金融机构来说，都十分的便捷，融资的灵活性和便捷性也是控股股东进行股权质押的一个动机。

（二）股权质押的消极动机

控股股东进行股权质押的消极动机主要体现在：有一些控股股东进行股权质押并不是为了公司的利益，而是为了个人私利，因为公司的中小股东不具备股权质押的条件，所以，控股股东就认准了这一点，想要通过资金侵占的方式来损害中小股东在公司的利益，同时，也会对公司的绩效造成损害。[6]在实际的控股股东股权质押中实行利益侵占有很多种表现形式，比如控股股东没有将通过股权质押获得的银行贷款投入到公司的生产过程当中，而是利用关联担保或者其他的一些方式来进行资金转移，甚至采取一些虚假的不法的手段，将融资占为己有。一些大股东甚至和公司的管理層勾结，利用盈余管理等手段持续多次的掏空公司。除此以外，有一些公司的控股股东在公司面临破产之际进行股权质押，公司破产之后的损失转移给了公司的中小股东以及为其融资的银行和证券机构，而控股股东则实现了套现脱身的目的。

三、控股股东进行股权质押的风险

虽然股权质押已经成为了上市公司控股股东比较青睐的一种融资方式，相对于其它传统的融资渠道而言具有众多的优势，适应当下的经济环境下企业的融资需求，但是这种融资方式也有着很多的风险。[7]概括而言可以分为两个方面：

（一）控股股东进行股权质押会引发市场风险

股权质押而引发的市场风险主要体现在对于公司股票波动而产生的不良影响方面，当公司的股票下跌时，对股权质押的质权人会造成不利，这时候为其融资的银行或者证券机构会面临着损失，这些金融机构就可能会采取股权拍卖等方式来维护自身的利益。而对于质押人来说，出于保护自身控制权不受损害的目的，可能会选择以增加质押物的价值和减少融资额度的方式来解决当下的问题，但是，如果已经到了最糟糕的情况，那么控股股东可能会通过挪用公司自有资金维持公司的股票价格，这种方式会使得公司面临大量资金空缺，从而引发后果严重的内部财务危机。[8]此外，市场风险还体现在由信息不对称而引发的危机上，由于缺少企业的真实信息，所以，投资方往往会通过公司管理层给出的相关信号来判断是否具有投资的价值，如果该公司的控股股东进行大比例的股权质押或者在短时间之内进行多次的股权质押时，债权人往往会认为公司面临着巨大的资金空缺，判断出公司的经营状况不佳，从而对控股股东的目的产生怀疑，质疑其存在资金转移侵占资金等不良的质押动机，进而选择抛售股票，就会引发公司股价的大幅下跌，带来市场风险。

（二）控股股东进行股权质押会引发道德风险

控股股东股权质押，有时候会引发大的风险，大比例、高频率的控股，股东股权质押的背后，有可能是股东想通过资本运作的低成本来获得对公司资产更大支配的权利，比如，企业的非控股股东，将自身所持有的大部分甚至是全部的股权抵押给金融机构来套取大量的资金，再通过对公司股权的收购，跻身于公司的控股股东之列，在成功成为公司的控股股东之后，这些人可能会钻股权质押的法律空子，通过一些不正当的手段和关联交易来实现资金转移，从而达到掏空公司和侵占其他中小股东利益的目的。[9]这样的行为会给公司带来极大的风险，影响公司的长远持久经营，甚至，公司还可能面临着被质押股权的银行及证券机构等拍卖的风险，企业内部可能会发生管理层及大股东的变更，企业内部文化和主营项目等将会发生大的震荡。

四、控股股东股权质押对企业经营绩效的影响途径

（一）影响路径

控股股东股权质押不可避免的会对企业的经营绩效产生一定的影响，主要通过以下几个作用路径来实现：

（1）可能影响到企业的盈余质量。因为股权质押是通过公司的控股股东将所持股权作为质押物而获得融资的方式，如果当企业的股票价格下行，价值接近平仓线时，这个时候，金融机构会感知到风险，从而要求质押的股东继续补充质押物来保障资金的安全性，这就会使得控股股东的财务弹性大大降低，从而使其在面临巨大财务压力的状况下，面临控制权被转移的风险。这时，上市公司的控股股东为了规避风险，就会通过关联交易等手段对公司的经营业绩进行盈余管理，为了保护自身对于公司的控制权，就可能会通过一些手段向外界传递公司的积极信息，稳定企业的股价，因此在整个的股权质押期间，公司看似都会维持比较好的业绩，但是在质押到期之后，控制权转移风险解除之后，公司的业绩就会陡然下降。[10]

（2）控股股东的股权质押行为会影响到企业的盈利能力。如果公司的控股股東进行比较频繁的高比例的股权质押，那么无疑是向市场和金融机构，传达公司或者控股股东本人的资金链断裂、现金流紧张等负面的信号，这时候，很多投资人就会将股权质押看作是企业的一个负面信息，不会关注融资的具体用途，由于控股股东的股权质押行为不被市场看好，那么就会导致公司股票的价格下跌，控股股东为了缓解局面，可能会采取一些激进的经营手段，通过向市场释放积极信息来换取股价的回升，规避补充质押物等风险。在公司处于绝对控股地位的大股东的投资策略，如果发生改变则会对企业的盈利能力产生直接的影响。

（二）理论分析结果

通过理论分析可知，控股股东股权质押行为确实会对公司的经营绩效产生一定的影响，并且有规律可循，当股权质押比例比较低的时候，这种融资行为对公司绩效是有着积极的影响的，而当股权质押行为比较频繁且质押的比例比较高时，就会对公司的经营绩效产生不良影响。股权质押作为上市公司控股股东的一种普遍的债务融资渠道，利用股权来寻求融资的方式，有利于快速筹集资金，但是如果控股股东是出于个人牟利目的，那么就往往会给公司带来非常大的风险，因此必须要引起警惕。

（三）建议举措

提高股权质押的监管力度。法律法规对股东股权质押的上限、期限和资金投向等监管缺失会导致市场风险增加。法律不完善引发的风险贯穿于股权质押整个过程中。在股权质押前，银行等金融机构作为质权人没有严格对质押人进行审核评估，只是单纯追求业绩，可能让动机不良的控股股东钻了空子。其次，要提高公司的内部治理水平。内部监督也很重要，董事会与管理层需要加强制度建设，约束大股东的权力，将股权质押比例控制在合理范围，加强中小股东的知情权和决策权，这将有利于公司的长期发展。

五、结语

综上所述，当前从我国市场总体的企业股权质押情况来看，无论是质押的数量还是质押股权的比例都出现了明显的上升趋势，伴随着我国经济结构的调整，经济从高速转向中高速增长，宏观经济的下行压力增大，从而导致资本市场的低迷，在这样的经济背景下，大规模的股权质押可能会给上市公司带来巨大的隐患，二级市场出现爆仓现象，会使得企业面临控制权转移和资金侵占的风险，从而使得企业的经营绩效受到严重的不良影响，因此在进行股权质押的过程当中，控股股东必须要给予慎重合理的考虑。

参考文献：

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[5]张山珊.上市公司股权质押对公司经营业绩的影响——以民营上市公司为例[J].质量与市场，2019（03）：92.

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[8]冯洋.大股东股权质押、控制权转移风险与公司业绩[J].系统理论工程与实践，2019（07）：81.

[9]张晨宇.股权质押与信息披露策略[J].会计研究，2019（02）：36.

[10]常利民.控股股东股权质押与公司业绩预告行为[J].财经论丛，2020（09）：25.