我国民办高校上市融资问题研究*

文/刘赛男（郑州科技学院财经学院）

一、我国民办高校上市融资的现状

近年来，随着经济的快速发展，人们对教育的重视程度逐渐增加，高等教育的普及率也有所提高。民办大学不仅是高校体系中不可替代的重要组成部分，而且还为社会带来了多元化的人才。我国民办大学的发展非常迅速，正逐步进入一个新的发展阶段。但是，随着民办大学的快速发展，其办学经费短缺的问题逐渐显现，成为民办高校生存和发展的障碍。大多数私立大学主要依靠学费及其他收入来维持办学，所有的盈亏都由自己负责。目前，民办高校筹集资金困难、筹资渠道受限、资金结构不合理等问题很大程度上制约着民办高校长期稳定健康的发展。

民办高校也在积极主动地寻求各种融资方式，以进一步缓解其财务困境。随着《民办教育促进法》的逐渐完善，教育领域开始吸引资本的流入，民办高校也积极向资本市场转移。许多社会资本开始筹集资金办学。现阶段，已有17家民办高等教育企业在港交所上市，包括本科大学在内的67所国内高校（14所国外高校）上市。其中本科院校40所，大专院校27所，在校生105万人，总市值约1548亿港元，约1285亿元人民币。2021年初，有两所民办大学申请上市，今年在港交所上市的民办大学数量将增至19所，包括全国70所大学和110万名学生。目前，民办大学在港交所上市，整体收益较好，数量持续增长。相比2020年3月，在港交所上市的民办高等教育机构总数增加了约10所，学生人数增加了约20万人，市值翻了一番。放眼世界，高等教育与资本市场的结合已经是民办高等教育发展的新趋势。高校进入资本市场发型股票以筹集资金，这是一种重要的融资方式。然而，由于经济增长、公众认知和教育政策的倾斜，民办高校想要通过上市融资获得更好地发展还有很长的路要走。

二、我国民办高校上市融资的动因

（一）教育的受重视程度高、受众面广

近年来，随着我国经济水平的日益提高，人民消费水平也在以惊人的速度增长。习近平总书记在十九大报告中指出了我国现阶段发展所面临的主要矛盾，人民对物质文化需求的逐渐增长使教育行业在一众国民行业中脱颖而出，成为现阶段国民最重视的行业之一，因此教育行业也吸引了大量资本的进入。根据政府公布的相关数据显示，随着我国近几年教育行业整体规模的扩张，高等教育在整个教育行业中所占的比例也在逐渐增大，这也代表着我国高等教育在全国范围的普及水平逐年提高，但是相较于一些其他发达国家的高等教育的普及水平来说，我国高等教育普及的上升空间还很大。但现阶段，单一的公办高校由于规模以及办学类型等问题已经无法满足人民对于高等教育的需求，民办高校在这样的大环境背景下也得到了更多的发展机会。民办高校以其独特的办学特点，丰富了我国高校教学的整体结构、提高了高等教育的升学率，成为教育体系中不可或缺的一部分。

（二）行业现金流稳定、成本利润率高

教育行业因其自身特点和其他传统的国民行业具有一定的区别，且教育行业一般都是预付费制度，因此在学校或者机构办学资金的筹集方面具有一定的优势。由于我国的传统文化的影响，至今为止教育行业“买卖双方”的地位仍存在倾斜，再加上高等教育在我国普及率低，尤其是本科教育仍然门槛较高，所以人们对于民办高校行业需求较大，且民办高校仍受国家教育部门监管，所以市场认可度较高，垄断性较强，资金的来源也较为稳定。且由于民办高校进入壁垒高、政策要求严等问题的存在，导致“物以稀为贵”，所以民办高校生源稳定，资金来源也具有保障。比如以民生教育为例，据其财务报表显示，其在2018、2019及2020年的营业收入分别是6.23亿、10.05亿、11.07亿元，而在2021年的中报显示今年上半年的营业收入已经达到12.38亿元，营业收入逐年递增，今年增幅较大，且从其来源看，营业收入超过百分之九十以上都来自于学费收入，其余来自于住宿费、学杂费收入，且该企业2020年净利润达到1.26亿元，营业净利率达到11.38%，较其他行业处于较高水平，因此教育行业的股票在股市上也较受欢迎。

（三）政策扶持力度大

现阶段，根据国家颁布的相关政策，为了丰富教育市场的结构，促进教育行业百花齐放，针对盈利性和非盈利性质的教育机构进行了分类管理，对于盈利性的教育机构给予了较多的包容性，目前关于盈利性学校办学的相关法规仍然在不断的完善中，相关法律法规的不断调整也代表政府对于民办学校的态度，通过政策的约束，使民办学校朝着更好的方向发展，也能进一步提高市场对民办高校的认可。除此之外，现行的法律对于高校的上市融资或者联合企业海外上市并没有做出过多限制，所以这给市场的投资者购买民办高校相关企业股票的投资信心，进一步促进了民办高校上市融资。

（四）境外市场上市门槛低、筹资速度快

查阅相关资料及数据后会发现，现阶段教育企业上市大多不选择在内地上市，相当一部分会选择去海外上市，这主要是由于比如以美国为首的注册制市场中，企业上市门槛低，周期短，因此筹资成本较低，或者香港的核准制较内地来讲上市门槛也较低，因此也吸引了许多教育企业上市融资的目光。就目前阶段，内地A股市场上市的教育企业屈指可数，仅有新三板的三一学院。当然一方面由于我国内地上市核准制较为严格以及门槛较高、周期长、融资成本高，另一方面国外部分市场恰好弥补了这些缺点，因此许多教育集团通过协议控制即VIE上市，难度较小，周期较短，因此更容易获取国际资金。

三、上市融资存在的问题

（一）上市融资潮过于火热，违背教育初衷

《民办教育促进法》实施后，全国民办高校积极实施并购、转让、上市融资计划，民办高校上市已成教育行业的新趋势。据相关统计，目前我国23所民办高校所属集团中有14家在港上市，且民办大学的平均净利润率超过50%，利润水平高于一般公司。此外，民办大学每年招生人数较多，营业收入相对稳定。随着教育行业竞争的加剧，越来越多的民办高校上市，但是一些教育集团为了进入资本市场并快速获取资金，只着眼于短期的筹资规模数值，用快速获得投资回报的方式吸引投资机构和投资者的注意力，满足他们的需求。随着这些商业行为的出现，民办大学盲目扩张，增加学费和住宿费用，违反教育发展规律，教育质量难以保障，违背了教育行业的初衷，因此产生一系列后续问题，涉及到民生、教育，因此民办高校上市融资也将逐渐受到更多的监管，总之，恶性竞争并不能促进民办大学的整体健康发展。

（二）VIE结构上市，筹资风险均较大

就现阶段的基本情况来看，我国上市的民办高校大多以VIE结构上市，这种方式虽然降低了教育企业的上市难度，但是结构性质使其筹资风险较大，不确定性较强，且若上市失败，成本较高。民办高校要是想较好地融入资本市场，势必要突破VIE上市的限制，不能单一依赖这一种方式，根据国内外资本市场的特点，找出适合自身企业的上市方式，也能够尽量避免VIE结构所带来的税务、外汇等风险。单一的上市方式风险是极大的，教育行业自身是需要不断投入的，且回报周期较长，若资本市场影响企业融资，使其资金链断裂，那势必会造成许多不利影响，不仅影响股市的稳定，对教育行业的稳定也会产生较大的打击。

（三）资本市场建设滞后，融资环境不够宽松

相对于其他行业来讲，民办高校依附的教育企业的上市融资体系还不够完善，除了民办高校的上市方式问题之外，其外部环境也没有形成足够的激励效应。比如不管是核准制还是注册制制度之下，对企业的财务信息公开程度要求都是比较高的，但是高校由于其自身行业的特征，需要满足这个要求还要进一步改善。除此之外，企业融资环境相对来说比较宽松，公办高校资金主要依靠政府支持，因此民办高校在这方面存在一定的限制，且根据国家相关政策的规定，民办高校通过担保融资也受到许多限制，因此，上市融资这条路虽然难走，但也是必然。

四、建议和对策

（一）加强教育理念，注重教育内涵

在现阶段民办高校上市筹资的热潮下，民办高校应结合自身实际情况、资金需求等，采取适合自己的筹资方式，而不是盲目跟风、迫切在资本市场占有一席之地。即使获得上市资格，民办高校也要不改初衷，以育人为前提，将筹集的资金用于学校教育水平、科学研究、师资培训、人才培养等方面，以资金促教育，真正实现以资本市场促进教育行业发展。此外，民办大学需要在各个方面促进观念发展，首先，应加强特色学科建设，形成高校自身的学科优势。二是专业的设置应符合社会需求，顺应时代发展，例如科技行业对人才的需求很高，可在此基础可以注重相关专业的建设。三是为学生营造良好的学习环境，加强校园文化建设，逐步形成校园文化软实力。

（二）完善风险防控机制，提高抗风险能力

民办高校联合其教育集团上市之后，所面临的内外部环境都有较大变化，除了高校自身经营中会增添很多的不确定性之外，还会面临很多外部的资本市场所带来的风险，所以要想在这样复杂的环境中稳定高效地发展，必须完善现有的风险防控机制，针对事前的预防、事中的应对以及事后的监督制定更加详细的风险防控政策，比如可以设立专门的部门、引进高能力人才或者委托相关的专业机构进行风险防控体系的管理和完善，尤其是对影响较大的企业上市、重组、兼并等事项要进行严格的风险评估、防控和监督。

（三）强化扶持非盈利性民办高校，优化融资服务和平台

对于盈利和非盈利型高校的管理要有针对性，尤其是对于非盈利性民办高校，政府可以增加对其融资的政策支持，促进其平稳发展。一方面可以通过一些贴息政策、奖励机制等提高非盈利民办高校的发展积极性，以教育为根本，从政策、科研、人才、设备等方面予以支持。另一方面，完善融资结构，优化融资服务。政府可以对民办高校的融资计划给予人才支持，降低其融资风险，鼓励民办高校上市融资、利用资本市场的力量助力于教育事业的发展，实现社会行业之间的共赢。