现金流视角下A公司盈余质量分析

文/仲开玲（兰州财经大学）

一、引言

随着技术的不断进步，以科技创新为支撑的独角兽企业呈现出爆发式增长并占据了越来越多的市场份额。虽然独角兽企业看似风光，但其盈余质量究竟如何却是一个值得深思的问题。目前，很多独角兽企业营收下降，甚至陷入收购危机、裁员浪潮。针对这些现象，只有深入研究影响独角兽企业盈余质量及持续性相关因素，进一步深入挖掘企业经营战略、行业潜力及创新投入产出等影响因素与盈余质量的相关联系，才能帮助独角兽企业破解其盈利持续性偏弱的困局。

盈余质量是指企业盈余的优劣程度。我国企业报告的盈余，是会计人员根据会计准则和制度的规定，对企业在一定会计期间开展的各种经营业务进行确认、计量的结果。部分企业为了获取信贷资金、商业信用、公司上市、保持配股资格、偷漏税等目的，会粉饰会计报表、调节盈余，因此，如何分析和识别企业盈余质量的优劣程度，是投资者、债权人以及政府部门等广大会计信息使用者所关心的问题。而立足于现金流量视角的盈余质量分析可以使资产负债表、利润表、现金流量表之间的逻辑关系更加清晰，可以为投资者、债权人以及政府部门等广大会计信息使用者提供真实的企业盈利能力和盈余的优劣状况。

基于此，本文选取在三元正极材料行业具有代表性的独角兽企业A公司，根据其财务数据分析A公司的盈余质量在收现性、稳定性、安全性以及成长性方面的表现状况。

二、案例企业

案例企业A公司成立于2012年9月，坚持发展新能源产业，设立伊始确定了高能量密度及高安全性的产品发展方向，致力于成为行业领先的新能源材料企业。主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。经过几年的发展，A公司建立了一支国际化的管理与研发团队，不断创新生产线，目前已经成为一家从事锂电池正极材料专业化研发与经营的跨国集团公司，并于2019年7月登陆科创板，成为了科创板首批上市的独角兽企业之一。

A公司的主要产品是锂电池的三元正极材料及其前驱体，其三元正极材料包括常规材料NCM523和高镍型材料NCM622、NCM811和NCA。其中A公司在国内率先掌握了生产NCM622和NCM811三元正极材业。公司是国内领先的锂电池正极材料供应商，主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生 产和销售业务。公司拥有独立的研发、采购、生产和销售体系，主要通过研发、制造与销售三元正极材料及其前驱体实现盈利。

三、基于现金流视角下的盈余质量分析

（一）收现性分析

盈利现金比率。盈利现金比率是公司经过一段经营时期后其经营现金净流量与净利润的比例关系，比值越大，企业的收现能力越强，盈余质量越高。当该比例小于 1 时，企业可能面对资金链断裂的风险。该比例公式为：盈利现金比率=经营现金净流量/ 净利润。

根据A公司年报的数据，可以整理和计算得到A公司2016年至2019年的净利润现金比率。针对该指标，A公司分别为-11.31，-23.41，-2.57，1.36。

由以上数据可知，近几年A公司的盈利现金比率逐渐由负转正，呈上升趋势，从2016年的-11.31到2019年的1.36，这充分表明A公司的现金流有了很大好转。引起这一变动的原因主要在于2016-2018年A公司还处于产品初创期，这一时期为开拓市场，形成生产能力，投入了大量资金，而2019年以后随着A公司进入高速发展期，这时产品迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，因此可以判断A公司近几年的业务呈现重大利好情况，盈余质量状况较好。但由于前期现金流回收情况表现不佳，因此还应持续关注A公司在其盈余质量收现性方面可能存在的风险。

（二）安全性分析

（1）经营现金流量债务比。经营现金流量债务比是日常业务产生的经营现金净流量偿还债务能力的衡量指标，该比例越大，则说明企业偿债能力越强，其盈余质量安全性越高。该指标公式表示为：经营现金流量债务比=经营活动现金流量净额/ 总债务。根据A公司年报的数据，可以整理和计算得到A公司2016年至2019年的经营现金流量债务比。针对该指标，A公司分别为-11.28%，-98.66%，-47.96%，7.67%。

如上述计算结果表明，A公司该比值总体从2017年到2019年呈现了上升的趋势，2016年到2017年有个较大的下浮，最终在2019年由负转正。由于A公司近几年总债务一直呈上升趋势，因此这种变化主要是受经营活动现金净流量的影响，而2016到2017年的大幅下降在于这一年公司经营现金流量净额上涨超过900%，总体而言，A公司承担的债务由经营现金净流量获得偿还的能力没有达到预期的安全标准（指标值小于1），因此A公司的偿债能力可能得不到相应的保障，其盈余质量的安全性尚待提高。

（2）现金利息保障倍数。现金利息保障倍数是指日常业务产生的经营现金净流量偿还财务费用能力的衡量指标，该比例通常以 1 为临界值，超过 1 则说明现金流充裕，能够承担财务费用的支出。该指标公式可表示为：现金利息保障倍数=经营活动现金流量净额/ 财务费用。

上述计算结果表明，从 A公司近 3 年的变化趋势来看，该比值呈现了波动增长，但2016-2017 年均大于 1，总体趋势向好。同时 A公司 17 年的现金利息保障倍数远低于行业平均水平。综合来看，A公司在该指标的衡量下，其盈余质量的安全性表现尚可。

（三）稳定性

营业利润占利润总额的比重。营业利润占利润总额的比重反映经营活动产生的利润是否是该公司盈余的主要组成部分，如果是则表明该公司利润具有相当的稳定性，没有把过多资源投入到非主营业务上。该指标可表示为：营业利润占利润总额的比重=经调整的营业利润/利润总额；经调整的营业利润=营业利润+资产减值损失 -公允价值变动收益 -投资收益。根据A公司年报的数据，可以整理和计算得到A公司2016年至2019年的营业利润占利润总额的比重。针对该指标，A公司分别为5.32，8.49，3.61，5.32。

由以上数据可知，A公司的营业利润占利润总额比重在近几年波动较大，但总体而言，该占比较高，说明A公司主营业务突出，生产经营相对稳定，盈余质量的稳定性较好。

（四）成长性

营业利润增长率。营业利润增长率表示的是公司经过运营后所获得利润的增减变化情况。该指标以0为临界值，大于0则表明企业盈余质量在成长性方面表现优良。该指标公式可表示为：营业利润增长率=本期营业利润变化额／前期营业利润。根据A公司年报的数据，可以整理和计算得到A公司2016年至2019年的营业利润增长率。针对该指标，A公司分别4.73，3.9，-0.58。

由以上数据可知，A公司在2016年到2018年的营业利润增长率呈现轻微下滑状态，但其比值远大于0，说明该公司近两年盈利状况非常好，主要得益于新能源汽车行业的蓬勃发展，带动了上游锂电池行业的大发展。但2019年该公司的营业利润增长率出现大幅度的下降，主要是由于2018年营业利润较高造成。2018年A公司所处行业呈现爆炸式的发展，三元正极材料的市场规模达到230亿元，收入同比增长33%，受行业红利，A公司2018的营业利润有了大幅提升，随着2018年大爆炸式的发展告一段落，2019年A公司的利润有一定的下滑，属于正常波动，并不能由此说明A公司盈利质量的成长性不好。反之，由于2016-2019年A公司营业收入涨幅均高于30%，说明A公司发展前景较好，但随着行业发展进入成熟期，后期的盈利能力变缓成为必然趋势。

四、A公司盈余质量问题分析及优化措施

（一）问题分析

（1）经营活动现金流量收现性问题。A公司经营活动产生的现金流一直到2019年才转为正值，主要是由于A公司上游供应商呈现寡头垄断，导致其向上的议价能力偏弱，而下游电池厂商呈高集中度格局，致使A公司在产业链中地位相对弱势。因而，在产销高增背景下应收款项和备货相应增加，而上游供应商给予A公司的授信额度又很低，这进一步影响公司经营现金流的表现。但2019年以来，公司应收账款占营业收入比开始下降，应该是公司开始加大应收款项催收力度，使其经营现金流大幅好转。总体而言，A公司经营现金流表现不佳，将为公司持续经营带来不可控风险。

（2）经营活动现金流量安全性问题。A公司安全性指标经上述分析后可知其债务偿还能力尚可，主要是A公司刚刚处于发展初期，举债不多，但很明显，随着A公司规模的不断扩大，向外举债将会越来越多。自2019年开始A公司短期借款由2018年的7554万元上升至2019年的33981万元，上升了近3.5倍，而其经营现金净流量增速有限，长期来看，A公司的现金流对其负债的覆盖还存在一定的不确定性。

（3）经营活动现金流量稳定性问题。A公司利润总额中绝大部分来源于其主营业务，由此可见，A公司生产经营相对稳定，盈余质量的稳定性较好。

（4）经营活动现金流量成长性问题。受我国新能源汽车补贴政策退坡等因素影响，国内新能源汽车产销量自 2019 年下半年起出现了同比下降的情况，并至 2020 年一季度受新冠疫情影响，新能源汽车产销量的同比下降幅度进一步扩大，此前保持了多年持续、快速增长的行业发展趋势出现显著波动。在该行业背景下，动力型三元锂电池行业存在市场需求增长放缓的情况，A公司产品销售收入存在增长放缓甚至同比下降的风险；同时，受汽车及新能源汽车销量同比下降、行业竞争加剧的影响，部分整车厂商的资金周转出现压力，并逐渐向上游动力锂电池厂商传导，公司存在对部分客户应收账款单项计提坏账准备并因此对当期经营业绩产生了较大不利影响的风险。此外，随着多家行业企业陆续投入高镍三元正极材料的研发与量产，行业产能供应逐步扩大，加之下游动力电池厂商市场竞争加剧，原材料降本压力增强，公司如未能保持产品技术领先优势，产品市场份额与毛利空间存在下降的风险，并将对经营业绩产生较大不利影响，进而对A公司的持续发展来造成一定的威胁。

（二）优化措施

（1）加强现金流管理。A公司在上下游供应商议价方面处于弱势方，作为产业链中端，A公司必须持续进行技术优化和产品更新以此来保持与客户良好的供应关系，提高与上下游议价的筹码，争取获得来自上游供应商更高的信用额度以及更快从下游厂商回笼资金的权益。这也对A公司的应收账款管理和存货管理提出了更好的要求。为规范公司应收账款管理，进一步加大应收账款回款力度，保持生产经营活动现金流量平衡，提高流动资产的变现能力、应收账款周转率以及资金的使用效果，应收账款应实行“源头控制、过程监控、责任到位”的控制原则。

（2）加强期间费用管理力度。根据A公司战略发展规划，未来在新产能建设、新产品开发、新市场拓展以及新业务布局上需要充足资金支撑公司业务发展，并且随着业务规模的扩大，销售、管理成本均有所提高，财务费用也将增加，将会对公司盈余造成一定影响。因此，A公司必须加强期间费用的管理，力争将其对公司盈利的影响降至最低。此外，受制于前期规模较小，A公司没有大量举借外债，使得A公司具有较低的资产负债率和较高的偿债能力，但随着产能的不断扩张，A公司势必会提高财务杠杆的利用，这为企业经营带来资金的同时必然会带来债务风险，A公司应该控制好负债的规模，把握好负债率和偿债能力指标。负债虽是企业筹资的重要方式之一，但并不等同于企业负债越多越好。A公司应在借入资金之前对自身的经营状况和财务状况进行全面的分析，结合自身情况确定适当的负债比率，确保有能力去偿还负债和利息。

（3）加强企业科技研发。要提高营业收入进而提高营业利润，带来更多的经营现金净流量，就需要新的科研技术和专利成果。A公司可以全面推动 IPD 产品开发体系，坚持高镍三元技术路线，改善产品安全性和性价比，加快技术升级速度，明确产品开发路线，持续推出爆款产品；增强核心技术保密能力，提高全员保密意识。加强新型电池材料技术路线如固态电池、燃料电池、富锂锰基等的研发，并着手开始储能市场研究工作及相关的研发工作。同时，A企业应加大布局高镍、高压、单晶、固态电池等前沿技术，铸就更高技术和专利壁垒从而能够不断提高产品品质、降低成本，打造行业技术和专利壁垒。以此来确保A公司的龙头企业地位，为其盈余质量的稳定性打好基础。

五、结语

企业的日常经营离不开现金流量的保障，账面利润的数字是无法准确反映盈余质量好坏的。而基于现金流量的视角分析企业盈余质量在收现性、安全性、稳定性和成长性四个方面的现状，能较为客观地反映盈余质量优劣的情况。