外汇风险给企业带来的影响——以中国跨国企业为例

文/应一凡（杭州电子科技大学）

一、影响汇率波动的因素

影响外汇汇率波动的因素较多，最重要的有以下几个方面：一是各国利率的影响。为了更好地调节本国经济，许多国家都会采用直接或者间接的手段来干预国家利率的走向，这也就造成了世界各国之间利率的不平衡，汇率波动较大。二是各国通货膨胀产生的影响。通货膨胀对经济的影响极大，尤其是对货币的价值有着重要的影响，因此，各国通货膨胀会对货币的价值产生影响，进而影响世界外汇汇率。三是财政赤字的影响。国家财政赤字往往会导致货币增发，从而引起物价上涨，货币贬值，各国的经济状况不同，财政赤字现象时有发生，因此导致不同国家的货币价值产生变动，影响外汇汇率的稳定态势。四是心理预期的影响。外汇汇率不仅受到外部经济因素的影响，也受到民众心理因素的影响，由于国家政策对经济的调控，经济会显现出不同的状况，当经济条件较好时，民众对国家经济信心较足，此时货币价值稳定、汇率稳定；若国家经济调控能力较差，国民经济不稳定，则会对外汇汇率产生较大影响。

二、汇率变动对筹资管理的影响

筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资本市场，运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资本的财务行为。筹资的方式主要有筹措股权资金和筹措债务资金。筹资管理的目的为满足公司资金需求，降低资金成本，增加公司的利益，减少相关风险。

对于一个国际企业来说，其资金来源主要有公司集团内部、母公司本国、子公司东道国、国际资金四个方面。其中，子公司东道国资金和国际资金都会受到汇率变动的影响。一个国际企业，可以通过发行国际股票、发行国际债券、利用国际银行信贷、利用国际贸易信贷、利用国际租赁等方式进行筹资。

以美元对人民币为例，如果美元升值，美国投资者的资金流动性和风险承受能力就会提高，另外如果美元走强或导致中国企业未来境外融资成本提高的预测，于是中国企业境外债券、股票筹资、买方信贷就会变得活跃，反之亦然。

案例：海尔境外发行80亿港元可交换债

2017年11月6日，海尔董事会审议通过了其境外全资子公司Harvest International Company在 香港及国际市场发行80亿港币可交换债券的议案。该债券期限为5年（投资者在第三年末有一次性的回售权），票面现金利率为零，投资者年化收益率为1%，交换溢价为50%，无评级，由青岛海尔及其全资子公司海尔股份（香港）有限公司提供无条件及不可撤销的担保。本次可交换债券以海尔电器（股票代码：1169.HK）的部分股份为标的，交换价格为33港元/股，可交换财产约占海尔股本总数的8.65%，换股期自2019年1月1日起至到期日前10天。该笔可交换债券带有投资者回售条款、到期赎回条款及提前赎回条款。根据到期赎回条款，债券到期后，海尔将赎回全部未转股的可交换债券，到期赎回价格为本金的105.11%。当日，海尔境外子公司正式对外宣布本次债券交易，发行价格确定为本金的100%。2017年11月21日，该笔债券完成交割，于2017年11月22日在香港联合交易所正式上市。可交换债是一种债券和股票期权相结合的融资工具，债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换成发行者子公司或所持有的上市公司的股票，其融资成本取决于发行时的利率环境和股票的市场表现。

此次可交换债券发行规模为80亿港元（约10.25亿美元），是2017年中国企业在境外股票关联融资最大规模的发行,也是2017年具有最高溢价水平的亚太股票关联交易。可交换债券融资是一项创新的金融产品，具有高度的灵活性，可为发行人量身定制，以满足自身融资需求。青岛海尔的此笔可交换债券中设置了约一年的禁止转股期，可以避免公司股权立即被稀释的可能；若可交换债券最终转为股票，则发行人也可以降低负债比率，以实现高溢价股票的出售。

在美国经济回暖的影响下，美联储进行了3次加息，基准利率出现大幅上升，美元升值预期较强。与此同时，市场波动率较低，投资者资金流动性较强且风险承受力较高。

所以，在股市和债市的双重利好影响下，2017年中国企业境外融资活动较为活跃，除了境外发行债券创历史新高之外，多家中国企业创新发行可交换债/可转债以进行低成本融资，盘活所持上市资产。2018年，在美国经济进一步复苏的带动下，美联储进行四次加息，或导致企业未来境外融资成本提高；而与此同时，股票估值将保持较高水平，投资者资金流动性也将保持充裕。据此，2018年与股票关联的可转债/可交换债市场将继续保持强劲，会有更多的发行人进入该市场进行融资。

在对国际企业筹资的管理中，管理者应注意降低资本成本，选择合适的筹资方式，一方面适度利用债务筹资；另一方面，争取优惠补贴贷款及当地信贷配额。国际企业要和有关当局保持好关系，争取较多的信贷配额并利用其筹资渠道多样化、内部资金调度灵活的筹资优势，绕过信贷机制。同时，筹资者应该选择合适的筹资地点，寻找避税港。另外，要注意均衡货币结构，合理搭配软硬货币，使筹资货币与使用货币、偿还货币的币种尽量一致；长期负债与短期负债搭配得当；综合考虑利率、汇率、费用等成本因素。

三、汇率变动对投资管理的影响

投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。

可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。

人民币升值时，中国企业对外投资的成本会降低，有利于投资活动的发生。另外，企业可以选择国际合资投资、国际合作投资、国际独资投资、国际证券投资等投资方式。

案例：吉利收购沃尔沃

事件主角：

吉利控股集团：浙江吉利控股集团（以下简称“吉利控股集团”）始建于1986年，1997年进入汽车行业，一直专注实业，专注技术创新和人才培养，不断打基础练内功，坚定不移地推动企业转型升级和可持续发展。现资产总值超过4800亿元，员工总数超过12万人，连续十年进入《财富》世界500强，是全球汽车品牌组合价值排名前十中唯一的中国汽车集团。

福特汽车公司：福特是美国最大的工业垄断组织和世界重要的跨国企业之一。1999年福特汽车以64.5亿美元收购沃尔沃汽车，并于2008年时减资24亿美元。 事件进程：

2008年，李书福组织了包括福尔德律师事务所、德勤会计师事务所、洛希尔银行等在内的项目团队，正式开始运作收购沃尔沃项目。

2009年1月中旬，李书福率队赴美与福特高层就并购事宜进行详谈。

3月12日，吉利按照国际惯例向福特递交第一轮标书。

4月，吉利开始对沃尔沃进行历时四个月的尽职调查。

7月30日，吉利向福特递交第二轮具有法律约束力的标书。

10月28日，福特正式宣布吉利集团成为沃尔沃的首选方。

12月14日，商务部表示支持吉利收购沃尔沃。

12月23日，福特与吉利达成出售沃尔沃的框架协议

吉利最终以27亿美元的估价收购了沃尔沃，在此期间人民币对美元升值了1.2%，由此计算得出人民币升值给吉利收购行为减少了大约2亿元人民币的成本。

四、汇率变动对营运资本管理的影响

营运资金是企业流动资产总额减流动负债总额后的净额，即企业在经营中可供运用、周转的流动资金净额。由于营运资金是流动资产减去流动负债后的净额，因此，流动资产和流动负债的变化，都会引起营运资金的增减变化。如流动负债不变，流动资产的增加就意味着营运资金的增加;流动资产的减少就意味着营运资金的减少。如流动资产不变，流动负债增加，就意味着营运资金的减少;流动负债减少就意味着营运资金增加。在两者同时变化的情况下，只有两者抵销后的净额才是营运资金的增减净额。在一般情况下，只有一方涉及流动资产或流动负债类科目，而另一方涉及非流动资产或非流动负债类科目(如长期负债、长期投资、资本、固定资产等)的经济业务才会使营运资金发生增减。双方都涉及流动资产或流动负债类科目的经济业务，即发生在营运资金内部项目间的业务，不会使营运资金发生增减。

国际营运资金的管理包括营运资金的存量管理和营运资金的流量管理。在对国际营运资金的管理时需要考虑外汇暴露风险，努力避免重大的风险头寸。要考虑资金转移的时滞，建立多种支付渠道，以应付不同类型的资金转移延迟。要了解包括外汇管制、税收政策等政策，在资金管理中加以考虑，以避免政策限制带来的风险。

本国货币升值时，企业应当减少外币应收账款，增加原材料的进口。同时，由于人民币升值对出口不利，中国企业应积极开拓国内市场，同时还要加强技术研发的投入，增加企业出口商品的竞争优势，反之同理。

案例：人民币贬值对我国钢铁行业的影响

2015年8月份以来人民币持续贬值，截至2016年1月11日，报价为6.5626，贬值7.30%。

出口收入：人民币贬值将增加钢材出口收入，公司海外收入占比更高。

2016年钢材出口1.34亿吨，出口均价495.48美元/吨，当人民币贬值至7时，我国钢材出口收入将增加290.41亿元，人民币贬值将增加钢材出口收入。钢材出口收入占比高的公司更加受益于人民币贬值。

生产成本：人民币贬值将提高铁矿石成本，公司成本上升压力大。

按照我国在2016年度铁矿石对外依存度66%，进口均价下跌为40美元/吨；吨钢进口铁矿石消耗量1.16吨，粗钢产量7.78亿吨。2016年当人民币贬值至7时，我国生产成本将增加183.11亿元，人民币贬值程度越大，成本上升的压力越大，铁矿石进口依赖度高成本上升的压力更大。

因此在人民币贬值的前提下，出口收入多、外币借款少的企业将会受益。

五、总结

（1）外汇风险的根源在于汇率的变动，由此引起国际企业资产价值、现金流等发生变化。外汇风险一般可以分为：交易风险、折算风险、经济风险。

（2）远期外汇交易保值、货币市场套期和外汇期权交易保值可以用来避免外汇交易风险；调整外汇净受险资产、平衡资产与负债数额可以用来避免外汇折算风险；多元化经营是避免外汇风险的主要方式。

（3）相比于国内企业，国际企业的资金来源与筹集方式更加多样化，国际企业资本结构管理的目标是降低资本成本、建立最优资本结构。国际企业必须加强筹资风险的防范。

（4）国际投资除了与国内投资同样面临的投资风险，国际直接投资还要面临东道国可能存在的政治风险。

（5）国际营运资金的管理包括

营运资金的存量管理和流量管理两方面的内容。存量管理的目的是使现金流余额、应收账款和存货处于最佳水平。流量管理的目的是确定资金最佳的安置地和最佳持有币种，以避免各种可以预见的风险和损失。