中概股私有化回归动因及风险分析

常军委 于梦楠 吕素

摘要：本文主要对中概股企业私有化回归行为进行介绍，首先介绍了相关的概念，之后说明了中概股企业在美上市的原因和私有化回归的原因，最后分析了其回归的风险。

关键词：中概股;私有化;回归;上市

一、中概股相关概念

1.中概股概念

中概股即中国概念股，是指在海外资本市场上市的中国股票，按照注册地点可以对中概股公司分为两种，一种是在中国注册，但在国外上市的公司;另一种是在国外注册但主要关系和业务在中国的公司。本文主要是以在美中概股进行分析阐述。

2.中概股私有化概念

中概股私有化是一种特殊的并购方式，一般是由上市公司内部的控股股东将其流通在外的全部股份进行购买，使公司利益逐渐私有化，直至公司退出海外资本市场。

二、中概股在美上市的原因

1.审核制度的差异

我国资本市场发展起步较晚，我国A股实行的是核准制，证券监管机构要对申报文件的真实性、全面性和准确性进行核查，同时还要对企业的实际情况进行审核，只有符合条件的企业才能成功上市，审核较为严苛;而美国实行的是注册制，主管机构只需对申报文件进行形式审查，对信息披露的全面性进行审核，相对而言较为宽松。

2.审核周期的差异

A股上市等待排队审核的周期较长，时间成本较高，而且很容易因为某一环节出现问题而导致上市被终止，不确定性较大，可能会使企业错失良好的融资机会而影响企业的生存发展;而美国上市的门槛相对较低，审核周期较短。

3.企业国际化发展的需要

美国资本市场发展较为成熟，流动性较好，对行业的接纳程度较高，注重企业的商业模式和未来发展，而不是把盈利看作硬性指标。对于那些业务要面向全球化的企业，在美国上市更有助于提升其知名度，满足企业国际化发展的需求，对打开国际市场更加有利。

4.股权机制的差异

我国资本市场早期只允许同股同权的架构，而美国则允许同股不同权。一些中概股企业，尤其是互联网企业在早期上市时为了避免未来股权被稀释而失去对企业的实际控制权，会普遍的采取双重股权结构，这种股权结构不被我国当时的资本结构所认可，因此这些企业只能选择去海外上市来满足他們对融资的需求。

三、中概股私有化回归的动因

1.市值被低估

如今，在A股上市的高科技行业市盈率普遍高于海外上市的同行业市盈率，并且差值较大，说明有很多中概股公司的市值被低估。这主要是因为中概股公司的主营业务一般在国内进行，而股票却在海外市场，由于海外投资者对我国国内的环境、各种政策以及中概股公司的经营情况等都不是很了解，这就会由于信息不对称而使海外投资者对中概股产生一定的歧视，容易造成不客观的评判，影响中概股公司的市值。

2.遭做空机构攻击

虽然海外市场相对成熟，市场交易自由，但同时对舆论监督也很重视，市场有正式的做空机构，某国的做空机构主要是浑水与香橼，他们先将搜集的上市公司的造假证据等写成研究报告，在公布报告之前，先借货卖出，再发布报告对该公司进行打压，之后再低价买进归还券商，以此来获得买卖的差价。而中概股公司时常会遭到这些做空机构的攻击，当做空机构对中概股公司发布做空报告，该公司的股价会出现大幅的下跌，使得部分中概股公司难以在海外生存发展。

3.中国资本市场改革助推

2018年，港交所允许同股不同权架构的公司上市，同时允许业务中心在中国的公司在港交所二次上市;2020年，深圳改革委员会会议明确接受同股不同权架构的公司上市。这些国家政策的推出，说明了我国的资本市场已经为中概股的回归敞开了大门。另外，随着科创板、创业板注册制的成功推出，我国资本市场越来越成熟，这为中概股回归也提供了一个稳固的平台。这与海外资本市场对中概股的打压形成鲜明的对比，使得中概股回归的决心更加的坚定。

四、中概股私有化回归的风险

1.小股东集体诉讼风险

中概股在进行私有化退市时一般是通过要约收购或长式合并，在采取要约收购的过程中，有可能会触碰到小股东的利益，使他们的利益受损，从而引起小股东的不满，如果中概股公司继续私有化，可能会导致股东们通过集体诉讼来维护自己的权益，股东诉讼会拖慢公司私有化的进程，甚至会带来公司私有化失败的风险。

2.金钱成本和时间成本

私有化协商问题的存在会使私有化的时间增加，同时交易成本也会加大。另外，私有化退市一般的持续时间是几个月或几年，由于时间存续较长，期间各环节都有可能会出现一些问题从而影响退市的进程，而回归上市的流程更是漫长且复杂，这都会使得中概股私有化回归的风险加大。

3.国内政策的不确定性

由于中概股私有化退市的时间较长，期间国内政策会发生怎样的变化无法预测，市场环境是否更有利于中概股的生存也无从所知，如果中概股公司在私有化之前没有考虑好应对措施，就可能会影响其生存发展而处于一个被动的局面。

五、总结

如今海外市场的环境恶化，中概股企业市值被低估，时常遭到做空机构的打击，加上国内资本市场政策的支持，越来越多的中概股企业选择私有化回归，这能够完善我国的资本市场，提升国际化水平。同时，各监管部门也要加强对回归上市企业的监管力度，要求企业及时的进行信息披露，提升市场的管理水平。

参考文献：

[1]李行健，李广子.中概股退市的动机及其溢价来源研究[J].经济科学，2017（04）：47-62.

[2]李杲.中概股私有化与分拆回归A股的特点与影响分析[J].证券市场导报，2017（11）：42-48.

[3]贾倩仪.中概股回归动因及回归方式探析[J].市场周刊，2020（09）：154-156.

[4]马方，林贵，姜宛辰.中概股回归的原因及对策分析[J].东北师大学报（哲学社会科学版），2018（02）：55-59.

作者简介：

常军委（1997—），女，汉族，山东泰安人，单位：长春大学研究生院，在读研究生，会计专硕。

于梦楠（1996—），女，汉族，吉林长春人，单位：长春大学研究生院，在读研究生，会计专硕。

吕素（1998—），女，汉族，山东烟台人，单位：长春大学研究生院，在读研究生，企业管理专业。