交通运输上市公司资本运营效率探讨

◎徐盼盼

一、背景

资本运营效率是对企业的资产及负债管理效率的衡量，而本文的资本运营效率特指营运资本的管理效率。拥有适量的营运资本才能保证企业的正常运转，因此营运资本的重要性相当于人体中流动的血液，维持着各个器官的正常运作。营运资本管理效率决定了企业的生存和发展，它的高低能够反映企业价值的创造才能。

交通运输行业的规模以及影响力在不断地扩大，发展速度迅猛，依据中国证监会上市公司分类表明，截止2020年12月交通运输行业的上市公司的数量已达到将近200家，其规模和影响力不容忽视，故交通运输行业上市公司的资本运营效率也就成为了很多人关注的热点。如何正确而又科学的评价交通运输行业上市公司的资本运营效率，成为了职业经理、投资者、管理者等利益相关者关注的焦点。由于上市公司的相关财务数据公开透明并且较为详细明了，且相关数据经过专业的认定等特点，因此本文将把影响交通运输上市公司营运资本管理效率的一些数据指标当作钻研对象，通过趋势和定量的分析方法检测出我国交通运输行业上市公司营运资本管理中存在的问题，从而提出改进的意见。

二、资本运营效率及其度量指标

1.资本运营效率的理论解释。

资本运营的目标是实现资本的保值增值，想要提高资本运营的效率，就要优化营运资本的配置。

（1）营运资本配置所产生的经济效益。

营运资本配置产生的经济效益是营运资本内部的构造变化所产生的。能够以下几方面进行钻研：一是在产出不变的情况下，怎样将营运资本配置的更好来使得投入更小。二是在营运资本不变的情况下，怎样配置才能让产出更多。

图2-1中，产品转换曲线上一切的点，反映了营运资本被完全使用时，在不一样的产品间能够有的一切配置。例如，在T点产出ON个单位的资本A，产出OU个单位资本B；而在产品转换曲线上的S点，可以产出OM个单位的资本A，产出OV个单位的资本B。尽管每个营运资本的配置都有效率，然而他们能够迸发的效益却不一定相同。营运资本最好的配置效益是指有一个可以让等收入曲线与产品转换曲线的重合的点，即T点，在这个点上资本A与资本B在投入不变的情况下组合在一起，能够得到最大产出。

图2-2中，曲线是等产出曲线，即使是为完成同样的产出量，营运资本A和营运资本B也或许会有不一样的配置结构。例如，在资本配置结构上S点是营运资本B的OV个单位，资本A为OM个单位；在T点上则是B资本OU个单位，A资本ON个单位。最优的营运资本配置效益是有一个产品转换曲线与等支出曲线的可以重合点，即T点，在这个点上，产品A和产品B在产出不变的情况下组合在一起，能够让投入最小。

图2-2 营运资本配置所产生的经济效益（2）

（2）营运资本的配置与企业的经济效益的关系。

企业营运资本的配置结构，可以基于四个角度进行阐述：从流动资产的内部配置结构来看，主要表现为存货、应收账款、货币资金占流动资产的比例，存货的构成结构和计价等；从流动负债的内部配置结构而言，体现在短期借款、应付账款等占流动负债的比例；从资产负债表的整体结构来看，重点注意流动资产和流动负债的关系。企业营运资本的配置结构合理，能达到以较少的投入资本获得较高产出的效果，最终使得企业的营运资本效益提高。

2.度量指标。

评价资本运营效率（本文中特指营运资本效率）传统上是按照要素划分来进行分析，更有针对性的研究各个要素对营运资金管理效率的影响，但是容易产生“治标不治本”的决策失误，对问题没有做出彻底的解决；近年来，王泉竹等人指出将营运资金管理与供应商、顾客关系和内部生产渠道管理有机结合在一起，从购货到生产到营销整个一条龙过程去研究，可以更加清晰的看到各个渠道对营运资金管理效率的影响。即按渠道分析营运资金周转期，既可以分析影响营运资金的会计科目，同时也能够反映各个渠道上营运资金的表现情况，可以更加客观评价各个渠道和环节上营运资金的管理效率，也是目前最受欢迎的一种研究营运资金管理效率的方法。

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三、交通运输上市公司资本运营效率分析

本文对交通运输行业上市公司的资本运营（本文特指营运资本）效率基于渠道对该行业的营运资金进行分析。由于部分分析指标的相关数据查找难度较大、不全面等原因，故只选取整理了中国资金管理智库中2016年至2020年交通运输业部分上市公司数据样本，其中剔除了ST股、数据异常以及相关年份数据不全的公司等。

1.总体分析。

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（1）铁路运输业：该行业的营运资金周转期（按要素）总体不太稳定，从2016年开始有较大幅度的缩短，缩短至2020年的23天左右；依渠道来看，其周转期下降显著，达到-23天。按照长远的趋势来看，其还是有较大的缩短可能性。（2）道路运输业：其营运资金周转期基于渠道分析较其他行业总体波动幅度都较小，但近五年营运资金周转期出现较小波动上升。（3）水上运输业：其营运资金周转期从2016年的-7。37天延长至2020年的-1。59天，呈较小幅度的波动上升。（4）航空运输业的经营活动营运资金周转期总体波动幅度较小，从这十年的发展趋势来看，水上运输业不论是按要素还是渠道的营运资金占用水平很可能出现较为平缓的上升，而航空运输业的营运资金周转期（按要素）呈较小波动上升，按渠道分析来看，呈逐年缩短的趋势。

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2.按渠道分析。

采购渠道的营运资金周转期是由材料存货、预付账款、应付账款和应付票据组成，根据上表析可以得出，交通运输各自行业采购渠道的营运资金周转期除铁路运输业外，交通运输各自行业采购渠道的营运资金周转期的变化幅度较小，且采购渠道的营运资金周转期全部为负数，表明该行业采购的物资较多且大量的使用外部资金，这样将导致流动负债的比例明显增加，如不能按期偿还负债，将会面临财务风险。道路运输业营运资金周转期从2016年的-51.04天缩短至2020年的-47.93天；铁路运输业变动幅度相比之下较大，总的趋势是在不断地缩短；航空运输业营运资金的变化幅度呈直线平稳上升；水上运输业从2016年的-27.04天波动下降到-26.56天，变化幅度较小。总体来说交运行业该周转期在缩短，材料存货和应付款项是影响营运资金周转期的主要原因。而根据要素分析可以看出应付款项对该行业的周转期影响较小，则材料存货资金的占用水平的变动是影响该行业的采购渠道的营运资金的管理效率的主要原因。

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采购渠道的营运资金周转期主要是由在产品存货、其他应收款、应付职工薪酬和其他应付款组成，根据上图可以看出，除道路运输业和水路运输业外，其他交通运输子行业的波动较大，且道路运输业营运资金周转期的均值为正，铁路、水上、航空运输业营运资金周转期均为负数。而在产品存货是影响生产渠道营运资金周转期的因素，另外应付款项也会影响。道路运输业营运资金周转期从2016年的73。01天缩短到2020年的71.86天，但是其营运资金周转期的天数还是保持在70天左右，可见该子行业的营运资金的管理情况不容乐观；铁路运输业的营运资金的变动趋势大致呈直线缩短，从2016年的-8.86天到2020年的-21.1天，可见该子行业的营运资金的管理效率在不断地增强；航空运输业的营运资金周转期在平稳的缩短，水上运输业的周转期有较为明显的上升趋势，其管理效率差强人意。总之，交通运输行业的营运资金的管理效率降低可能与该行业的生产特点息息相关。

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由上图可知，交通运输上市公司各子行业（除航空运输业）的营销渠道周转期均为正值，而影响营销渠道营运资金周转期的主要因素是各种应收款项和库存商品。道路运输业的周转期很不稳定，很不稳定，但总体来说其营运资金的管理效率较好，均值始终保持为负数；水上运输业、航空运输业和铁路运输业的营运资金周转期的变动程度较小，但是这三个子行业从长远趋势来看，周转天数是在不断增加的。总体来说，交通运输上市公司营销渠道周转期呈逐步上升的趋势，大量的资金被供应链下游企业占用以及库存商品的管理不到位，从而降低了营运资本的管理效率。

四、建议

基于第三章的营运资本管理效率的分析，可以从以下三个大的方面进一步加强交通运输上市公司的资本运营的管理水平，从而提高其资本运营的效率。

在生产经营活动中，通过整合供应采购链，从而在供产销渠道上增强营运金的管理效率。

（1）加强采购渠道资金的管理。

采购渠道是企业营运资金周转的发端，良好的采购渠道不仅可以购买到一流优质的材料还可以降低企业的采购成本。需要强化对上游企业的科学管理，对供应商提供的相关材料要严格把关，提高审查监督标准，同时需要建立科学的存货经济批量模型，减少企业的存货的采购次数，选择合理的存货再订货点，避免存货积压，适当降低由存货储存所产生的资金占用量。

（2）加强生产渠道资金的管理。

生产渠道是对采购渠道的原材料进行加工制作从而形成库存商品的一个重要连接纽带，需要优化生产的流程，节约在产品资金的的占用时间。一般而言，在产品所占比重越大，对资金的占用越严重，因而资金周转速度越慢。若能采取拉皮式管理[13]，将每一流程进度需要按下一流程所需量来订货，便能在最大程度上减少在产品停留时间，提高企业资金运营管理效率。

（3）加强营销渠道资金的管理。

伴随销售行为的发生，应收账款应运而生，进而显著提高了企业的经营风险。企业必须注重对客户信用期的管理，结合自身的营运资金的状况以及内外部环境，不断完善客户信用期管理工作制度；同时构建起有效的客户关系管理系统，建立互利共赢的伙伴关系。