基于Z—Score 模型的东北制药财务风险评价

刘君楠 刘慧

摘 要：东北制药是一家东北老牌医药制造企业，是中国制药工业的摇篮以及国家商标战略实施示范企业。但近年来出现财务绩效下滑、管理不善等一系列老牌国企顽疾，在经历混合所有制改革，政策影响下的行业整体下行以及新冠疫情的冲击，造成企业持续动荡。该文以东北制药公布的2016—2020年的财务数据为基础，运用关键财务指标和 Z—Score 模型对其进行系统的财务风险评价。并根据东北制药财务风险现状以及医药制造行业发展情况，提出财务风险管控的对策及建议。

关键词：财务风险 Z—Score模型 东北制药 建议

中图分类号：F275文献标识码：A        文章编号：1672-3791（2022）01（b）-0000-00

Financial Risk Evaluation of Northeast Pharm Based on Z-Score Model

LIU Junnan  LIU Hui

（School of Economics and Management， Changchun University of Technology， Changchun， Jilin Province，130102 China）

Abstract： Northeast Pharm is an old pharmaceutical manufacturer in Northeast China， it is the cradle of China's pharmaceutical industry and a demonstration enterprise for the implementation of national trademark strategy. However， in recent years， there have been a series of stubborn problems such as financial performance decline and poor management of established state-owned enterprises. Under the influence of mixed ownership reform and the impact of the policy， the overall downturn of the industry and the impact of COVID-19 have led to continued turbulence. Based on the financial data from 2016 to 2020 published by Northeast Pharm， this paper makes a systematic financial risk evaluation by using key financial indicators and Z-score model. According to the current situation of financial risk of Northeast Pharmand the development of pharmaceutical manufacturing industry， it puts forward countermeasures and suggestions for financial risk control.

Key Words： Financial risk; Z-Score model; Northeast Pharm; Suggestion

1東北制药公司概况及医药制造行业发展现状

1.1东北制药公司概况

东北制药集团股份有限公司，简称“东北制药”，是一家以化学原料为主，兼有生物发酵、微生物制剂和中西药制剂的大型综合性制药企业。2018年与辽宁方大集团实业有限公司进行混合所有制改革，公司前身为东北制药总厂，始建于1946年，被誉为我国民族制药工业的摇篮。公司主要业务覆盖化学制药、医药商业、医药工程、生物医药四大板块，形成了医药上下游产业及服务集群。

1.2医药制造行业发展现状

医药制造企业虽在2019受到卫生体制改革等政策影响行业整体经济下行，但随着我国经济水平的增长，居民收入水平提高、社会医疗保险覆盖范围扩大、城镇和农村医疗卫生体制改革推进以及人口老龄化等因素提振，医药制造企业发展势头迅猛。2020年行业又受到新型冠状病毒的全球蔓延影响，对行业上下制造，财务体系形成巨大考验，但又蕴含着较大的机会，民众对于疫情的预防以及医疗消费意识已经达到前所未有的水平。如何抓住机遇，抢占市场，是医药制造公司迫切解决的问题。

2东北制药公司财务风险现状分析

在东北制药近5年年报中，选择关键指标，分别从筹资风险、投资风险、营运风险等方面，分析东北制药财务风险现状。

2.1筹资风险识别

由表1可以看出，2016—2020年度东北制药流动比率呈逐年下降趋势，集中在0.8左右且在2020年略微回升，该指标主要反映公司变现用于偿还负债的能力[1]，在一般情况下流动比率应该在2以上，但东北制药流动比率远低于行业均值，说明其偿付流动负债能力较差，流动资产的偿债能力弱。现金比率呈现一个V型的走势，该比率最能直接反应企业直接偿付流动负债的能力，一般认为20%以上比较好，但也不能过于高，过高可能代表企业流动资产利用不充分，公司在2019年指标回转，其中一个原因是在2018年公司进行了混合所有制改革，注入了新活力。东北制药的资产负债率一直处于较高的数值，说明企业通过借债筹资的资产非常多，这可能导致筹资对象对其信心不足，难以获得更多筹资，加大了筹资风险。东北制药近5年的利息保障倍数呈倒V状，在2016—2019年呈上升趋势，比值越高说明偿债能力越强，但受疫情影响，2020年指标下滑。综合来看，东北制药经营状况一般，受到疫情影响程度较大，公司财务杠杆较高，筹资风险较高，

2.2投资风险识别

由表2可以看出，2016—2020年東北制药销售毛利率总体呈上升状态，这个指标主要体现企业产品的获利能力，帮助企业评价投资策略，虽然毛利率处于上升水平，但其主要原因还在于2016—2019年间维生素c类产品价格上升较快，其他核心类制剂销量上升。销售净利率则可以反映企业的成本费用水平[2]，这一指标呈现倒v字型，在2019年出现拐点的原因是由于受到带量采购、医保谈判、重点监控目录、两票制等政策和市场因素影响，企业发展持续承压，行业竞争激烈，东北制药加大市场投入，导致盈利能力下降。2020年急剧下滑是由于疫情期间药品终端需求明显下降，商业推广活动受限，市场销售活动无法正常开展，市场销售额下降。

2.3营运风险识别

由表3可以看出，从2016—2020年度，东北制药应收账款周转率逐年下降，可能在于企业应收账款借方金额增加，并且周转率处于一个较低的水平，说明企业营运资金过多的滞留在应收账款项目中上，资金流动过慢影响周转[3]。存货周转率存在小波动，但整体数值变化不大，维持在较为合理的水平。总资产周转率指标先稳步上升，但在2020年出现下降的情况，其主要原因还是受到疫情的影响较大。总体上来看东北制药受到行业特征限制资产周转较慢，流动性较低，资产获利速度较慢，营运能力较弱。

3东北制药公司财务风险的Z—Score 模型评估

3.1 Z—Score 模型理论概述

3.1.1.模型简介

Z评分模型[4]是美国Altman教授在1969年设计建立的一种破产预测模型，在大量的实证分析数理统计的基础上，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择对企业影响最大的财务指标，设计出一个能最大程度分析贷款风险的数学模型，对贷款人进行信用评估。

Z-Score模型的计算公式为：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5                           （1）

其中X1～X5分别表示5个不同的财务指标。

3.1.2模型计算方法

X1=流动资产-流动负债/资产总额 （2）

X2=未分配利润-盈余公积/资产总额 （3）

X3=利润总额+财务费用/资产总额 （4）

X4=每股市价×股本总数/负债合计 （5）

X5=营业收入/资产总额 （6）

式中，X1是衡量公司资产的流动性、规模和短期偿债能力;X2衡量企业年龄和盈利能力，数值越大说明盈利能力越强;X3用来衡量企业运营效率，比值越大说明资产利用效果好，运营水平高;X4衡量企业的财务结构特征，比值越大，其财务结构越稳定;X5衡量企业资金周转能力，比值越大，企业的经营效果越好。

3.1.3模型结果运用

将计算出的Z值与对照表进行比较（见表4），可以直接判断公司的财务风险， Z-Score模型简单易用，预测的准确率高达80%，所以在世界上多个国家广泛应用。

3.2东北制药财务风险的 Z—Score 模型评估

根据 Z-Score 模型中变量含义及计算方法，选择东北制药2016—2020年的相应财务指标并计算出最后Z值。

由表5计算结果来看，在2016—2020年度东北制药的z值始终远小于1.18，说明企业一直处于财务风险之中，2019年z值处于最高点，但距离安全区2.675仍然存在极大差距，存在极大的财务风险[5]。

4结论及建议

4.1结论

东北药业的财务风险现状分析结果和 Z—Score 模型评估结果基本一致，都表明东北药业近 5 年来财务风险极大，两种分析模式相互佐证，提高了分析结果的准确性。

4.2财务风险管控建议

4.2.1优化财务管理及资本结构

通过对企业资本结构的调整，使企业资本结构趋于合理，促使企业实现企业价值最大化。针对东北制药资本结构不合理的问题，通过降低企业资产负债率，增加融资方式等方式从而降低财务风险[6]。为了企业降低资产负债率，就需要实行多元融资策略，优化资本结构提高经营效率。还应进一步强化投资、筹资、利润分配和预算管理等各个环节，对组织架构进行科学合理调整，发挥混合所有制改革优势，以生产和销售单元为核心，强化保障与支撑服务，健全风险预警机制以及监督机制，从而最大限度地降低财务风险。

4.2.2完善内部控制制度，集中研发投入项目

东北制药应加大内部审计部门监督和审计力度，谨慎应对应收账款管理问题，及时发现投资过程中的隐患，对项目过程进行跟踪监管，及时发现财务隐患，做好往来交易公司的背景调查了解对方的经营状况，加强对合同的管理，最大限度地促进资金回笼，防止坏账的产生。

医药制造是一个高投入，高回报的行业，其研发成果尤为重要，所以东北制药需重视新产品研发过程，加强自主研发能力，并对已有产品进行工艺改进，提高核心竞争力。并锁定重点研发项目，对核心项目加大投资配比，帮助企业在优势项目中加大市场份额，在新冠疫情的冲击后，找准自身定位，发挥品牌优势，扭亏为盈。

5结语

财务风险评价体系是现代企业经营管理控制工作的重要工具之一，企业在日常生产生活中，要根据自身情况，优化数据，建立完善风险评价体系，才能更好地规避风险。

参考文献

[1]  安水生.企业财务风险评价及控制研究[J].财会学习，2021（28）：35-36.

[2]  张芳蕾.ZX公司财务风险评价与控制[D].西安：西安理工大学，2021.

[3]  刘佳.企业财务风险评价与控制分析[J].行政事业资产与财务，2021（6）：90-91.

[4]  赵悦.基于Z值模型的医药制造业上市公司财务风险评价研究[J].广西质量监督导报，2020（10）：125-126.

[5]  庄少明.论企业财务风险评价体系建设[J].投资与创业，2021，32（6）：103-105.

[6]  蒋珂.A公司财务风险评价与控制研究[D].桂林：桂林理工大学，2021.