2022年A股市场展望

张跃文

2022年我国股票市场在国家稳增长政策支持下，有望继续保持稳定运行态势，但投资者对主力投资方向的认识分歧，以及科技股业绩的进一步分化，会推动市场呈现出弱市整理的格局。随着新冠肺炎疫情防控进入后期，其对实体经济的影响将进一步减弱，实现高质量转型重新成为宏观经济发展的首要任务。

全面注册制改革、加强事中事后监管和抑制资本无序扩张等重大改革任务，有可能在市场稳定的基础上加快推进，巩固市场发展的长期基础。国际因素对国内市场的影响明显增强，欧美经济复苏、美联储政策短期对股市有利。

在“稳定当头”的大政策背景下，股市在年初已经展现出一波“稳增长”行情。根据实体经济当前发展特点和股市运行规律，如果资金面保持宽松，股市热点有可能在年中前后重新切换到价值型科技股。

宏观经济走势是判断股市发展方向的基石，经济稳定增长能够有效提振股市投资者信心。当前，影响实体经济的正面和负面因素并存，正面因素仍将发挥主要引领作用。新冠肺炎疫情是近两年影响我国经济的主要因素，疫情对产业链供应链的扰动，对实体经济需求端的抑制，都对经济增长形成明显的负面影响。

2021年同2020年相比，由国家统一指挥的各层级疫情防控系统运行更加成熟，应对措施更加具体到位。尽管有德尔塔病毒和奥密克戎病毒等新型变种病毒先后侵入，但疫情防控系统整体运作效率很高，各方面密切配合，将疫情影响控制在局部最小区域，使得疫情对经济的干扰明显降低。从主要经济指标来看，经济增速、就业、物价、对外贸易和人民收入均保持在预期目标以上，实体经济表现出较强韧性，表明我国应对新冠肺炎疫情的“清零政策”是积极有效的。有了前两年的经验，2022年的疫情防控工作会更加顺畅有序，疫情对经济的负面影响会进一步缩小，这是经济实现稳增长的重要保证。

在疫情防控压力有所缓解之后，我国经济面临的主要问题又将回到转型发展上。促进经济高质量发展仍然面临不少长期存在的结构性和体制性问题需要解决，比如投资效率、消费增长、市场机制、气候变化和中美关系，等等。这些长期因素将在今年更加突出地影响短期经济增速。去年12月，中央经济工作会议提出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，这三重压力不同程度地反映了我国经济长期存在的隐忧。中央充分估计到可能遇到的各类困难，为确保稳增长目标，迎接党的二十大胜利召开，今年在稳中求进工作总基调基础上，进一步提出“稳字当头”，足见对稳增长目标的高度重视。

从经济基本面来看，有利于稳增长的积极因素还是主要的。在需求端，消费稳定增长，投资形势好转，出口大幅增长;在供给端，制造业保持总体稳定，信息技术、生物医药、航空航天、新能源汽车等高科技产业快速发展，国家战略科技力量明显增强，一些核心技术领域持续占据世界前沿位置。2021年实体经济较好地承受住了新冠肺炎疫情冲击，经济恢复速度很快，转型升级步伐也没有放慢，说明在党的集中统一领导下，我国有能力在重大外部冲击下保持好经济转型发展与稳定增长的平衡。

宏观经济走势是判断股市发展方向的基石，经济稳定增长能够有效提振股市投资者信心。当前，影响实体经济的正面和负面因素并存，正面因素仍将发挥主要引领作用。

2022年的总体形势会更好一些，进入疫情后期，前期被抑制的消费需求逐步释放，产业链供应链修复速度加快，决策层基本不会出台具有紧缩效应的政策，基建投资、小微企业减税降费等政策会进一步发挥作用。总之，今年宏观经济实现稳增长目标是大概率事件，在适当时机甚至有可能推出重大改革举措，真正实现“稳中求进”。

股票市场改革政策会继续在今年深化扩展，不断夯实市场的长期发展基础。今年股市最重要的改革措施可能就是全面实行股票发行注册制。

注册制在科创板和创业板的两年多的试点表明，目前的注册制和上市审核制度能够显著提高IPO审核效率和股票市场包容性，在监管职责上初步实现了证监会和交易所的分工与分权。注册制改革试点并没有在科创板和创业板市场引起大的波动，表明市场各方对现有方案还是可以接受的。

但是科创板和创业板毕竟仅占A股市场的一小部分，主板市场占有余下的约80%的份额，是A股市场的主体和根本，因此主板市场的注册制改革只能成功，不能失败。在两个小板块试点成功的注册制，能否原封不动地推广主板市场，可能需要更深入探讨。试点思路和全面改革思路应当有所区别，试点的目的在于探索注册制的具体做法和实现路径，全面改革思路则需要站在全局的、战略的高度对全市场股票发行注冊制度做出一致性规定，而且规定要有较好的可操作性，能够契合A股市场当前发展阶段特征，符合资本市场服务实体经济的现实需要。

从这个意义上说，制定全面注册制改革方案的任务较重，对市场后续影响较大，有关方面已经在积极筹备之中，能否在今年内出台，则要看筹备进展和市场时机。从稳增长、稳预期的角度出发，监管机构应当进一步提高决策透明度，就拟议方案认真征求市场各方面意见，持续修订改革方案，不预设改革时间截点，积极引导市场预期，择机启动改革，防止引发不必要的市场震荡。

相较注册制改革，一些近年启动的加强事中事后监管措施虽然社会影响力不大，但是对市场和行业的影响却更为深远，如强化中介机构和相关人员的履职责任，加强银行间与交易所市场互联互通及统一执法，完善证券违法行为相关司法解释等。这些措施都是在市场化法制化轨道上完善证券市场机制、进而更好发挥行业自律与市场约束功能的治本之策，能够在长期意义上推动股市逐步摆脱“政策市”和“投机市”困扰，走上理性健康的发展道路。今年上述措施还有可能继续深化扩展，协助各类市场主体从根本上把好发展方向。那种认为从严监管仅仅是“搞运动，刮大风”的观点，显然是不正确的。

今年还有一项重要政策走向可能需要引起机构投资者的充分重视，那就是中央提出的资本规范发展问题。中央经济工作会议提出，要正确认识和把握资本的特性和行为规律，为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。这是对早前“防止资本无序扩张”的进一步阐述。目前对于针对哪些资本、如何设置“红绿灯”等问题还处在讨论阶段，机构投资者应从长远布局出发，积极增强责任投资意识，找准自身定位，更多关注产业链供应链现代化、新型基础设施、制造业与服务业融合发展和民生改善等国家亟需领域的投资项目。在投后管理中注意协调好同企业及其他利益相关者的关系，力戒“野蛮生长”和“资本为王”心态。

近年来，随着A股被纳入主要国际股票指数，以及境外资金进入A股市场渠道不断拓宽，国际因素对我国股市的影响不断加深。美联储货币政策、中美关系变化在影响发达国家股市的同时，也对我国股市产生了同步影响。

很多研究机构和分析人士都认为，今年美联储货币政策大概率会收紧，中美货币政策的不同步，会给中国货币政策选择造成困难，进而加大A股波动。美国货币政策变化是基于其经济复苏形势，如果数据表明美国经济已经步入复苏快车道，过度宽松的货币政策回归常态并不会延缓美国经济复苏。而美国的复苏必然惠及其他经济体，中国将是主要受益者之一。美国国内经济形势好转可能会在一定程度上缓解中美经贸关系的紧张气氛和政治压力，促进中美贸易和投资的恢复，有利于我国稳增长目标的实现。

当然，中美货币政策的周期性差异会对我国货币政策调整制造一些困难，不过如果这些困难只是局限于货币政策工具的选择和时机选择，那么还不构成太严重的问题。我国可选的货币政策工具仍然很多，政策空间很大，完全可以满足当前宏观经济调控的需要。

A股市场对于宏观经济和政策变动越来越敏感，这是一个股票市场走向成熟的重要标志。去年年末，宏观经济季度增速回落趋势显现，股市相应走出调整行情。年初以来，中央经济工作会议布置的各项稳增长政策先后启动，股市很快做出反应。西部基建、公路铁路、东数西算等相关板块的股票涨幅明显。同时，随着疫情防控形势日益明朗，前期抑制的消费需求可能得到释放，与此相关的旅游、机场等板块股票也出现了明显上涨。

根据以往经验，周期股的上涨行情难以持续太长时间，很多基建、交通行业上市公司缺乏充分的當期业绩支撑和后期增长空间。结合实体经济高质量发展的长期趋势，具有自主创新特征和一定盈利能力且当前估值偏低的价值型科技股，有可能在年中前后重新成为市场关注热点。注册制改革和北交所设立将大幅增加科技类股票的市场供应，从而推动科技股市场转为“平价市场”。市场会更加看中那些已经体现出一定盈利能力的价值型上市公司，而且这些公司的产品、技术和业务模式应当是易于理解且方便预测的。

综合对各板块市场运行特征的估计，今年A股市场总体上可能呈现出弱市整理的格局，市场资金需要继续摸索有潜力的投资方向并形成共识，在此期间像锂电、新能源汽车、智能制造和信息技术等常规热点股票仍然可能存在短期投资机会。

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