全面注册制值得期待

陈希琳

2022年开年，资本市场发展备受各界关注。随着各项改革举措加速落地，注册制全面覆盖渐趋落地，2022年中国资本市场将提供多样投资机会。

日前召开的中国证监会2022年系统工作会议指出，要突出“稳增长”，不断提升服务经济高质量发展能力，同时对2022年主要工作进行了部署。2022年资本市场改革在哪些方面会有所突破？

董登新表示，最重要的制度突破，会体现在两个方面。一是注册制全市场覆盖，沪深主板也会实行注册制，这将极大地提升中国A股市场的包容性和开放性，对于市场化、法治化、国际化的水平提升也会起到极大的助推作用。另外一个重要的制度突破，就是北交所的扩容，在一定程度上意味着中国A股市场将会对创新型中小企业或者中小型高科技企业有更多的包容、开放和扶持。

目前沪深北三大交易所已经逐步形成了各具特色的多层次股权市场架构，但是还没有形成互联互通、进退有序的有机统一大市场，这里的主要障碍一是转板机制，二是退市制度。

从目前的转板机制来看，北交所基本上打通了与新三板之间无缝连接和转板的机制。但是，董登新表示，科创板和创业板的转板机制尚未形成有效的对接。从新三板直接转板到科创板和创业板，还存在一些制度障碍，将来一旦新三板与北交所、科创板、创业板同时对接，形成比较流畅的转板机制，新三板的市场地位会进一步提升，对于创新型中小企业或者是高科技企业，会有更大的激励机制。

从制度完善的角度来讲，IPO定价机制和退市制度还有一些细节需要进一步完善。

首先，从这个IPO定价环节来看，新股定价在注册制下基本上实行了市场化定价，但是在董登新看来，我们仍然保留了核准制下市值配售的新股申购方式，市值配售的申购方式在一定程度上“绑架”了股民，参与打新的行为误导股民把打新作为一种福利来看待，使得投资者尤其是股民丧失了风险意识，凡新必打，最终也扭曲了新股定价。

在IPO环节，最重要的就是要完善IPO定价机制。董登新认为，最关键的核心的环节，就是要废除市值配售的新股申购方式，改为按国际惯例冻结资金、预缴资金才有资格参与新股申购，这样预缴资金的新股申购方式，会使得投资者的风险意识大大地增强，同时也能让新股定价更理性。

“只有取消了市值配售的新股申购方式，按照预缴资金才有资格申购新股的方式来确定新股的定价，那么就会打破新股不败的神话，新股破发常态化，是一个市场成熟的标志，也是新股定价市场化达到一定水平的标志。”董登新表示，废除市值配售的新股申购对于注册制来讲至关重要。

与此同时，在注册制实现全市场覆盖之后，退市制度也存在需要完善的地方，尤其是为退市的垃圾股设定的重新上市的后门、偏门、侧门要堵上。“目前重新上市的条款主要是针对已退市的垃圾股，用更加低廉的门槛、更加优惠的条件来允许已退市的垃圾股重返市场，这是对退市制度的极大不尊重。因此我们要尽快取消废除退市制度中的重新上市條款，任何已退市的垃圾股想重新回到市场，必须要走IPO正门，来考验是否有资格重回A股市场，不能走后门、偏门和侧门。”董登新认为，现在的重新上市存在制度套利空间，对于按照正常IPO流程的上市企业来讲，是不公平的。

证监会确定2022年度三大立法工作计划，注册制立法排首位。2022年有望成为注册制全面实施的元年。

2022年，注册制会全面推行，在注册制全面覆盖的背景下，最大的受益对象是高科技公司，尤其北交所的扩容将会给中小型科技公司带来更多更大的机会，在一定程度上鼓励大众创业万众创新，对于引领中国高科技企业的升级换代和转型发展意义重大，这也是资本市场服务实体经济的重要体现。

科创类企业在2022年会迎来更大的发展空间。

董登新表示，资本市场引领产业升级、引领经济转型，很大程度上就是通过IPO导向来达成。资本市场是优化资源配置、引领经济转型升级的重要方式，因此可以预料在注册制全市场覆盖之后，创新研发和产业发展将会受到全社会的高度重视，这对于提升资本市场的质量和地位至关重要。

从投资结构来讲，中国的市场不缺少个体投资者。“我们是典型的散户市场，连接着庞大的家庭财富市场，但是从另外一个方面来讲，我们拥有过多的散户，而专业的机构投资群体规模相对较小，机构和散户之间的博弈，是不对称的。而在成熟市场，基本上是机构资金的博弈。”董登新表示，A股市场的机构化是大势所趋，要想形成足够的长期基金来源，就必须最大限度地吸纳家庭财富，如大力开发权益类资管产品、理财产品等。A股市场的机构化将为资本市场带来足量的长期资金的支持和支撑，进而对资本上的健康稳定发展起到中流砥柱的作用。

因此，目前的A股市场的机构投资者，尤其是养老金和公募基金要发挥表率作用，打出自己的品牌，在产品研发和业务创新方面形成特色，不能简单模仿、一哄而上。

资本市场机构“抱团行情”成为市场新常态，而这种扎堆的投资方式，是不健康的。不同的机构有不同的投资策略，形成不同风格的投资组合，他们应该是差异化的，各具特色，一旦形成了在投资组合上的高度同质化，就会使市场陷入推波助澜、追涨杀跌的投机赌博之中，导致市场大起大落。因此，每一个机构投资者都应该有自己的特色和投资风格。

董登新表示，只有以公募基金为代表的机构投资者茁壮成长，才能有益于中国资本市场的稳定发展。

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