民营金控能走多远？

何小民

除夕前夜，央行一连发布两则公告，分别受理了招融投资、万向控股设立金融控股公司的申请。招融投资控股背后为央企招商局集团，而万向控股实控人为中国知名民营企业家鲁冠球之子鲁伟鼎。自此，申设金控牌照获受理的企业达到5家，分别是中国中信、光大集团、北京金控、招融投资和万向控股。

值得一提的是，万向控股是《金融控股公司监督管理试行办法》（以下简称《金控办法》）实施14个月后，央行受理的首个民营金控公司的牌照申请，这意味着，万向控股或将成为国内首家民营金融控股公司。

此次万向控股申请设立金控公司的发起人或主要股东及所持股份为：鲁伟鼎，持股74.57%；上海冠鼎泽有限公司，持股20%；肖风，持股5%。其中，鲁伟鼎是万向集团已故创始人、中国知名民营企业家鲁冠球之子，现任万向集团和万向控股董事长；而上海冠鼎泽是鲁伟鼎控制的企业，由其持有70%的股份；肖风则为万向控股副董事长。

不难看出，万向控股不仅民营金控公司，还出现了大比例的个人股东，此番受理也表明，监管在坚持对金控集团穿透式、高压监管之下，仍不忘鼓励、引导民营资本规范进入金融业发展的初心。

但与此同时，过往民营金融资本野蛮生长积累了太多顽疾，从安邦系、明天系的覆灭，再到此次万向控股申请设立金控的受理，民营股东两种截然不同的命运，也让人沉思。

从野蛮生长到规范

万向集团创立于1969年，从汽车零部件制造业发家，从1999年开始，业务扩大到新能源、农业、地产、金融等多个领域，逐步成长为现在的“万向系”。

与其他民营系金控将实业做大做强后再转向布局金融不同，万向系的实业扩张与金融领域的布局几乎同步展开，1992年，从鲁伟鼎任职万向集团副总裁起，金融领域的扩张就已经提上日程。4年后，1996年万向租赁有限公司的成立，成为万向系获得的第一张金融牌照，也开始构建万向系的金融版图。

民生人寿是国内第一家民营资本主导的全国性寿险公司，也是万向系金融版图的核心，万向控股通过不断增资、收购股权等方式，成功拿下民生人寿第一大股东的位置，目前直接持股比例37.32%，加上两家关联方的股权，合计持股61.4%。

细数万向系的金融版图，万向控股至少实质控制了民生人寿、万向信托、通惠期货三家（类）金融机构，且还参股浙商基金、通联支付、上饶银行、浙商银行、网商银行、浙江温岭联合村镇银行等金融机构，可以说，目前万向系的金融版图涵盖了大部分主流牌照，就只差一个券商了。

如今，万向控股的金控牌照申请被受理，也意味着万向金控步入新的发展阶段。回望万向金控的发展，其实也是民营企业在追逐金融资源、发展民营金控的一个缩影，可以看到，扩张后的民企几乎千篇一律地走上了产业与金融深度融合的“民间金控”模式。

民企业务多元化扩张中，似乎必然会走向金融业综合化發展。究其根本，不仅因为金融是轻资产、高回报的行业，更多的是，在过往民营企业的发展中，都曾经历过融资难题，让它们对拥有银行等金融机构有着天然的渴望。同时，另一个不容忽视的现实是，在传统主业增长放缓，民企纷纷寻求转型的情况下，布局金融，不仅增加民企的投资收益，也能实现产业与金融的融合发展，是一个性价比高的选择。

在2008年，当金控公司成为金融业综合经营的主流模式，一大批民企通过并购获得各类金融牌照，打造金控平台，民营金控也迎来了近10年的野蛮发展期。

可以看到，在2008年，当金控公司成为金融业综合经营的主流模式，一大批民企通过并购获得各类金融牌照，打造金控平台，民营金融资本也迎来了近10年的野蛮发展期。

然而，金融的发展离不开监管，否则很容易被风险反噬。在2017年，金融穿透式监管落地前，风险也在悄然累积，不少民营金融资本的股东之间交叉投资、循环注资、虚假增资，不断放大杠杆，将金融资产腾挪、加杠杆运用到了极致，以安邦为例，据财新报道，“安邦自己向自己‘增资了至少将近300亿元”，其背后的风险可想而知。

从2017年开始，金融监管持续收紧，到2020年，《关于实施金融控股公司准入管理的决定》和《金控办法》两份文件的落定，让金控公司作为整体被纳入监管体系，局面悄然改变。可以看到，随后的2021年里，海航、恒大、泛海、宝能、忠旺等一批曾经叱咤风云的巨头开始陷入风雨飘摇中，命运从此改变。

与此同时，万向系在2021年最后一天成为首个被受理金控牌照申请的民营金控公司，如今，在目睹了民营巨头们的两种不同命运后，其他民营金控同行也到了直面金控牌照的时候了。

沉甸甸的牌照

随着金融控股公司（即“金控”）整体纳入监管，对金控定性也更加清晰了。根据《金控办法》，“金融控股公司”可以理解为，“控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司”。值得注意的是，央行《金控办法》涉及的金控，是指非金融企业和个人、其他法人形成的金控，不包含持牌金融机构跨领域控制多类型金融机构的情况。

事实上，从2002年国务院选取中信集团、光大集团、平安集团三家企业作为金控试点开始，金控就伴随着金融业的经营和监管的演变而发展，目前已形成了央企金控、地方金控和民营金控三者并存的发展格局。值得注意的是，从2013年开始，以腾讯、阿里为代表的互联网巨头，利用互联网信息技术和平台优势，成长为互联网金融新势力，也在影响着监管的进程和方向。

有人说，中国金融业的发展史，是一部与监管博弈史，在这种博弈过程中，持牌经营的理念已经根深蒂固，所以，各类金融牌照一放开，便成为民企争夺的焦点，且各个价格不菲。但对于金控牌照，民企的态度似乎有些冷淡。

客观来说，金控牌照的申请门槛确实不低。据《金控办法》，金控集团需同时满足两个条件才能且必须申请，一是，需实控两类金融机构，且必须是央行认可的六类金融机构，分别是商业银行（不含村镇银行）、金融租赁；信托；金融资管；券商、公募基金、期货；人保、财保、再保险公司、保险资产管理公司。这意味着，参股两类或控股上述同一类金融机构中的两家都不行，且小贷、消费金融、保理、融资租赁、理财子公司等金融机构不在央行认可的金融机构之列，控股它们中的两类也不行。

二是，资产规模达到央行规定门槛。具体来说，旗下如果含商业银行的，资产规模不少于5000亿；如果不考虑商业银行，非银行金融机构总资产不低于1000亿，或表外资产规模不低于5000亿元。

再回过头来看万向金控，一方面是它实控了民生人寿、万向信托、通惠期货三类金融机构，且民生人寿作为非银机构表内资产规模超过1000亿，才触发了申请条件。

事实上，除去已经暴雷的民营财团，当前传统民营财团中资产规模达标，且同时控股两家以上的的确只有万向系一家，其他控股两类以上金融机构，但是规模不符合要求的也不多。

不过，在金融监管研究院院长孙海波看来，对于不符合央行新规要求的民营金控来说，未必是坏事，“目前来看，申请成为金控没有什么明确的好处，只有强化管理义务”，事实上，金控自身在开展股权投资时，也有限制，即金控的投资总额原则上不能超过金控公司净资产的15%，并且对金控的监管仍在持续收紧，这些都让金控牌照显得沉甸甸。

艰难抉择

金控牌照的高门槛并不意味着，不符合要求的金控就可以不申请，对于金控牌照的申请，央行保持着较高的话语权，并设立了兜底条款来保持灵活度，简单来说，即便金控的资产规模不够，但如果央行认为足够重要，那么就需要去申请，反之，如果申请了央行不批准，即意味着要股权转让，剥离相关金融业务。

尽管民营财团们对金控牌照申请没有太多的自主权，但考虑到金融领域的监管普遍比实业严苛，可以预见的是，那些地产业务或其他实业占比较高的传统财团，在当前未触及申请门槛的情况下，未来大概率也不会主動提升条件去申请，避免严厉的监管。

如果放弃金控牌照，这意味着，发展受到的监管限制会减少，但同时原有的金融版图将面临整改或剥离，未来的发展也将增加不确定性风险。

互联网民营金融新军或许就没这么幸运了，自从蚂蚁集团上市被叫停，就成为金控监管关注的重点，从监管两次对蚂蚁的约谈中可知，监管明确了要将蚂蚁集团整体纳入金控监管，而在孙海波看来，金控牌照的申请门槛中单独列出“表外资产管理规模不低于5000亿”，主要是针对蚂蚁金服，蚂蚁金服虽然金融板块庞大，但是其控股的金融机构表内资产规模较小，不足以触发申请门槛，但是天弘基金的货币基金规模庞大，3年前就已突破1.6万亿，远超过5000亿的规模。

不过，蚂蚁将整体纳入监管，与其金融业务占比较高有关，相比之下，腾讯是选择成立子公司的模式，对其监管或将是把其金融板块转入子公司来实现。而其他互联网金控，如美团、字节跳动、京东数科、百度金融等，因暂时为触及金控监管的门槛，或只将面临部分金融业务的整改，如近期，字节跳动就将其证券业务出售给华林证券，或与整改有关。目前大部分民营财团还达不到金控牌照申请的门槛，但它们仍需担心是否会被央行认为是足够重要需要申请的那一类，这就意味着，它们需要提前作出抉择，未来是争取申请金控牌照，还是专心做实业。

无疑，申请金控牌照，做合法合规经营的民营金控，有更稳健的未来。但随着股东、金控、控股机构间已经筑牢了“防火墙”，且资金和行为也面临穿透式监管等，这势必会降低过往产业与金融之间的协同和融合发展，换句话说，层层严监管下，金控公司不再是“吸金”利器，在一系列监管整改之后，它的价值也将重塑。

如果放弃金控牌照，这意味着，发展受到的监管限制会减少，但同时原有的金融版图将面临整改或剥离，未来的发展也将增加不确定性风险。

简而言之，金控牌照对民营金控而言，既可以是铠甲，也可能是软肋，就看它们如何选择了。