私募股权基金投后管理中的企业治理问题探析

苏立军

摘 要：在我国市场经济的发展进程中，现代企业治理亟待完善提高，而积极改善企业治理的过程中，多数企业遇到了种种瓶颈制约。作为我国资本市场的重要组成部分，私募股权基金在投后管理中针对企业治理中存在的企业股权结构不合理、缺乏有效的激励和约束机制、内部决策机制不健全等问题积极参与，并通过专业的运作，有效发挥团队管理能力，解决困扰企业治理遇到的难题，对企业治理产生积极的影响，提升了企业内在价值，保障企业稳定发展，最终实现私募股权基金投资利益增值。文章对此进行了分析探讨。

关键词：私募股权基金 投后管理 企业治理

中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2022）02-067-02

近年来我国私募股权基金迅猛发展，规模日益增长，已成为我国多层次资本市场构成的重要组成部分，对我国资本市场格局影響进一步增大，在推动经济发展、调整产业升级、促进企业治理结构优化等方面发挥着重要作用。尤其是在企业治理进程中，私募股权基金凭借自己创新的投资理念、专业化的运营团队、先进的企业管理方式等，对促进我国企业治理的改善、提升公司企业制度治理水平、推动企业健康与可持续发展都有着重要意义。

一、何为私募股权基金

私募股权基金是一种权益类投资基金，从事私人股权投资，即通过向有风险承受能力的机构或者个人投资者募集资金后投资非上市公司的股权或者是上市公司非公开交易的股权，并向被投企业提供管理服务和其他增值服务，目的不是获取股权的收益，而是通过着力改善企业治理结构，提升企业内在价值，最后再通过企业上市、管理层收购或者并购等股权转让方式出售其持有股权而获得投资收益。

私募股权基金在投后管理中通过参与企业治理，挖掘企业治理潜力，理顺和化解经营权与所有权之间的种种矛盾，规范企业并将不同利益主体联结在一起，发现并帮助解决股东、董事会、经营层之间的权力、义务、责任等问题。有效的投后管理能够在积极参与企业治理过程中，为企业治理带来创新，突破企业治理瓶颈，促进企业核心价值增长，同时也减少私募股权基金的投资风险，增强投资成功的核心竞争力，保障其目标收益实现。

二、企业在发展过程中治理面临的问题及其原因

企业治理指的是企业所有者通过制度的制衡和监督，在企业所有者和经营者即在股东大会、董事会、监事会及经营层之间构造一种有效合理的权力、责任和利益的关系，防范经营者与股东利益的背离，并保证企业遵守法律法规，保障股东等多边利益的最大化。目前我国的企业尤其是中小企业发展势头迅猛，在为国家经济发展带来动力的同时，也暴露出了企业治理的不科学、不完善等问题，这些问题都困扰和制约着企业的进一步做大做强。

（一）企业产权模糊、股权结构不明晰、所有权与经营权矛盾加大

当前，我国企业的股权结构大致呈现为三种，一是企业存在股权过度集中，大股东控制董事会往往会导致企业决策管理的主观意志较强，缺乏且不重视科学的现代化的决策体系;二是企业股权的过度分散结构，这会造成企业管理决断力差，不能及时跟上经济发展及市场变化，不能及时监督与规范管理层行为，造成大股东与经营管理层的矛盾、股东与股东之间的矛盾加大;三是小股东控制结构，无论哪种股权结构都有各自的制度缺陷，股东与经营层及非执行董事之间结构不紧密，或造成经理层独断专行为自身牟利或造成股东间互相推诿失去监督，使得企业在发展过程中效率低下，不能适应市场变化，企业发展缓慢，也会造成其他股东利益受损。

（二）企业制度及激励约束机制等不完善

企业在发展过程中形成了单一的绩效机制，董事会对企业管理层及员工的股权激励理念比较落后，普通的薪酬机制也难以激发管理层及员工和企业休戚与共的工作热情，造成他们不可能尽心尽力地为企业发展着想，与企业同舟共济，生死与共;另一方面，约束机制的不健全也无法让企业管理层感受到股东的压力，造成企业发展缓慢。

（三）企业决策管理系统不完善，董事会运作不专业

很多企业缺乏科学完善的决策系统，企业或因大股东一股独大、或因企业创始人强烈的集权意识，他们实际掌控着企业重大决策和经营策略，阻碍监事会管理监督职能的发挥，小股东也基本没有话语权，股东大会失去了应有的作用，董事会运作的不专业也阻碍了企业综合实力的提高。

三、私募股权基金在投后管理中对解决企业治理问题的积极作用

投后管理是基金投资周期“募、投、管、退”四个环节中重要的一环，在完成项目尽职调查并实施投资后到项目退出之前都属于投后管理。投后管理阶段通过参与被投企业重大决策，实施风险监控，提供各项增值服务，即通过专业化企业治理，对被投企业全方位监督，化解或控制潜在风险，实现企业保值增值，从而完成超额收益后退出，保障基金投资收益。

私募股权基金投资企业最终要通过资本增值退出，所以实现企业的增值是其追求的最终目标。因此私募股权投资基金通过有效而积极的投后管理，凭借其持有企业大量股权而拥有的董事会位置，直接获得治理结构，主动积极参与企业治理，维护股东利益，正确处理企业治理问题，帮助企业实现长期发展。目的就是通过企业自身发展业绩增值而获得升值，降低基金投资风险，实现投资者的盈利。

（一）合理优化企业股权结构，提升现代化企业治理竞争力

企业资本结构就是企业的股权结构，现代化企业的股权结构优化范围，既不能一股独大，为了大股东自身利益损害其他小股东利益，也不能高度分散，小股东话语权降低，失去对经理人管理层的监督。股权结构的不完善阻碍和制约了企业发展，而私募股权基金投后管理就是从外部为企业治理带来了制衡机制，利用适当的、相对的控股权对股东进行制约，推动企业形成健康的股权结构。既可对股东会、董事会的重大决策进行科学判断，对不合理的事项进行干预，也可协调因所有权和经营权的分离产生利益冲突，又可协调股东与所有者和经营者目标不一致，完善了企业股权治理结构。并通过一系列行之有效的制度优化和解决矛盾，降低企业代理成本，保障各股东的权益，防范少数股东对企业利益的剥夺，为的是提高企业治理竞争力追求企业利润增长。

（二）提升激励奖励制度和约束机制，实现企业价值最大化

针对企业不同情况，私募股权基金在投后管理中建立以股权为基础的各种高效激励政策，以及优厚的期权及薪酬奖励措施，给高管更多持股和期权激励，促使管理层将股东利益及企业兴衰联系在一起，调动最大工作积极性，极大地提升企业价值。相应地，严格的约束机制更好地加强了对经营管理层的监督，控制加强绩效考核力度，及时进行人事调整，吸引有能力的人才，调整管理层持股等，目的是激励和约束管理层将股东的压力转化为提升企业价值的动力，以企业利益最大化为目标而不是以个人利益最大化。

（三）发挥专业优势参与董事会运作，合理运用监督决策机制

企業董事会作为股东利益保护者是企业治理的有效内部机制，必须真正参与到企业经营决策和日常管理中，避免被经理层控制。一般的非执行董事对董事会决策建议话语权不足，缺乏足够主观意愿为企业发展出力。私募股权基金作为企业股东，持有相当股权，其目的不是为了控制企业，而是通过影响股东重大决策进行监督并参与到治理中，对不合理的股东决策干预实施，利用专业的管理能力和先进的理念，通过参与企业治理使得企业进一步增值，从而扩大收益。因此与企业直接利益关系重大，私募股权基金作为非执行董事，积极参与企业重大决策事项，参加企业股东大会、董事会、监事会，审议议案，通过股东会、董事会、监事会会议资料全面提供的经营指标、管理指标深入了解企业，掌握企业管理层优劣势，掌握企业运行动态，既能利用股东优势对企业进行的人事调整提供专业意见，也能发挥专业管理水平为企业管理层发掘人才，积极主动关注企业发展，避免被大股东谋求私利，从根本上维护股东利益，使董事会运作更加专业化、科学化，极大地提升董事会现代化治理水平。

（四）完善企业制度，加强风险控制，保障企业治理有效进行

私募股权基金在投后管理阶段通过参与企业治理，一方面促进了企业发展，但同时为企业和自身投资也带来了一定风险。有因企业规章制度不完善造成的管理道德风险;有因私募股权基金的高负债融资虽然减少了企业资金无效浪费，但是也极大地增加了企业财务杠杆，太高的资金成本造成的企业财务风险;有因个别私募股权基金暗箱操作及过度交易造成侵权违法风险;有因投资失败私募股权基金退出，造成企业利益损失影响企业可持续发展的风险。因此，在企业治理中内部要通过建立多层次全方位制度体系，充分发挥监事会作用，加强对企业全面风险管控;另外，私募股权基金也可以通过参与企业制度制定和经营管理，参加管理工作会议，对企业全方位监督，切实保障企业治理的有效进行。

（五）加强财务监督

私募股权基金既是企业股东，又是具有专业能力和实践经验的专业投资者，在投后管理中通过发挥在董事会影响力，参与制订会计制度，审核重大财务方案，向企业派驻财务总监及常驻财务代表，优化财务流程，及时获取财务报表及审计报告，实时了解财务指标及资金使用情况，发挥机构优势，在帮助企业的同时获取直接财务信息，做到对被投资企业财务状况的适时监控，确保风险可控，保障私募投资基金资金安全和企业正常经营。

四、结语

“奋斗百年路，启航新征程。”

多年的实践证明，私募股权基金对企业的治理有着积极的作用，在投后管理中通过参与企业治理，解决疑难问题能够提升企业治理科学性，为企业带来了发展希望;科学地完善企业股权架构，能够进一步促进企业治理水平提升。在私募股权基金积极的参与下，使得被投企业的股东结构更加合理，董事会充分发挥对企业经营监督和指导作用，提高了监管有效性，缓解了股东与经营层的矛盾，减少了大股东侵占小股东利益现象。通过多方位的激励管理层机制，能够激发管理层发挥实现更大价值的能动力，全面监控企业的财务状况，更加有利于企业提高业绩，健康持续发展。

笔者相信，作为我国资本市场新生的组成部分，私募股权基金将进一步汲取智慧与力量，通过精心谋划部署，用好各种资源，推动作风转变，利用追求投资回报最大化的动因，必将会对企业治理的良性发展产生巨大影响，从而全面提升我国企业的价值，推动新形势下我国经济的蓬勃发展。

参考文献：

[1] 何勉洁.私募股权基金对中小企业公司治理的影响和对策研究[J].消费导刊，2018（02）

[2] 刘懿增.私募股权投资基金治理效应的研究[J].新疆农垦经济，2012（10）

[3] 彭升平.私募股权参与公司治理的研究[J].商场现代化，2009（15）

（作者单位：核建产业基金管理有限公司 北京 100037）

（责编：若佳）

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