备战市场反攻

最近一周多来，市场出现了短期深度回调，这给很多新股民、新基民“上了惨痛的一课”。这种快速的回调具有深刻的宏观面背景、国际背景——港股同样走出了日线级别的连续阴跌，甚至连阿里巴巴、腾讯控股这样的“巨无霸”都能在短短数个交易日内蒸发掉万亿市值。

如何正确的认知这种短期快速回落的性质，决定了我们后市的策略。

我们认为：市场的快速下跌并不具备持续性，市场加速探底，已反映悲观预期，同时，各种利多因素在累积！

金融委发声、上市公司回购、股东增持、公募基金发声、自购等稳定市场的措施络绎不绝，在这种背景下，多家券商积极看好市场的反弹。此时已经不宜过度悲观，反而应当把控好投资节奏，积极备战市场反攻！

布局的方向上，结合主流券商分析师的判断，我们建议关注这样一个主线：低估值+强信用，中线上强调价值与成长共振。

市场遭遇“滑铁卢”

近一段时间，A股、港股以及在美国上市的中概股都经历了短期快速下跌。把时间拨回至2021年年初，几乎所有的买方和卖方都在鼓吹港股，“跨过香江去，争夺定价权”一时成为口号，港股一下成了投资风口，海外资产配置也盛行一时。这几年，中国投资者投资海外开始加速，有些是直接投资，有些则是借道公募基金投资。与此同时，中概股回归香港，多为内地资金购买。

交银国际洪灏表示，在这场抛售潮之后，包罗了在港上市的30家最大中国科技公司的恒生科技指数市值大幅缩水至1.14万亿港元。而亚马逊一家公司的市值就有1.50万亿美元，苹果一家公司的市值甚至超过了整个MSCI中国指数。其实，MSCI中国指数已经全部回吐了自上世纪90年代初成立以来的累计回报。恒指的本轮暴跌也是1970年以来最惨烈的一次。这样的市况，细思则恐。

知名市场人士、洪大教育创始人洪榕认为，这次中概股的下跌，表现的是流动性枯竭和情绪宣泄，而下跌的根本原因，是海外资本已经明白，已无法再像过去一样利用这个平臺去获取暴利了，所以才不计价格地进行抛售，因为很多海外资本的持股成本已经是负数了。

A股也“很受伤”

仅就A股而言，截止3月15日收盘，上证指数进入3月后仅用半个月就下跌11.51%，深圳成指更是下跌达14.26%，连“浓眉大眼”的上证50都下跌12.27%，其它主要指数如创业板指、沪深300等均下跌超过10%。

图一：港股卖空飙升至有记录以来的最高水平之一

来源：彭博，交银国际

覆巢之下，安有完卵——3月15日，两市仅有200余家个股翻红，下跌个股超过4400家，而指数这样大跌、个股跌多涨少的场景，在本月7-9日、14日也多次出现。

国泰君安策略分析师陈显顺表示，本轮市场深度回调，是悲观情绪的集中释放，市场定价状态从过去“通胀+绿色转型”进入“类滞胀”。

而从估值来看，近一周市场估值普跌，各主要指数中，上证180市盈率分位数下行14%，领跌各主要股指。从结构上看：1）大类行业方面，各板块估值普跌，周期板块领跌;一级行业上估值普跌，从中信行业来看，交通运输行业PE分位数下行17.20%领跌，其余各行业PE估值均下跌。2）大中小盘方面，大中小盘估值普跌，大盘股市盈率分位数下行4.20%领跌，中盘股分位数下行3.90%，小盘股下行0.50%。

此外，近一周各主要指数换手率和成交额普涨，两融余额持续回落。从换手率来看，各主要指数换手率普涨，创业板指环比上行33.60%领涨;从涨跌停来看，跌停家数明显上升。上周全A跌停家数为日均31家，环比上行151.60%。

图二：各风格指数估值变化：估值普跌，大盘股领跌

来源：Wind，国泰君安证券研究

从更长的周期回顾，本轮行情大致经历了两个阶段。

第一阶段：去年12月13日阶段触底反弹至今年1月28日上证指数破位。2021年11月以来，国内政策环境边际趋松，美联储Tapper落地，中美经贸关系出现改善信号，11月10日至12月13日上证指数走出一波从3448-3708点的上涨行情，当时市场普遍认为2022年将出现春季行情。

12月13日以后，市场出现小幅调整，但彼时中线上涨格局尚未被破坏。然而，1月14日当天上证指数连续跌破年线、周线MA60的重要支撑，导致2020年6月以来的中线上升趋势遭到破坏，短暂企稳后，1月下旬一路下跌至春节前最后一个交易日。

第二阶段：俄乌局势下投资者情绪极度恶化，导致市场“超预期”下跌。2月7日春节后，市场如期反弹。然而，2月下旬起俄乌局势超预期恶化，外围股市大幅波动，市场担忧情绪增加，导致上证从春节前3356点开始的短期反弹只运行到3月3日的3500点就提前结束，随后市场掉头向下。

特别是3月7日-3月11日当周，投资者情绪极度恶化，市场“羊群效应”明显，盘中出现多杀多踩踏，本周前三个交易日亦然。

这表明：市场中期调整级别较“基准情形”明显扩大，过去一年上证形成的3300-3700点大型“箱体”已被跌破。

当下不宜过度悲观

所谓“危机”，意味着有“危”就有“机”，历史经验表明，机会总是留给那些在大涨大跌面前都能保持理性的人。当前在上证已经最低探至仅3000点出头的位置上，是应该更悲观，还是值得稍微乐观些呢？

在下跌的过程中，我们可以看到各种利多因素出现：金融委及时发声、上市公司回购、股东增持、公募基金发声、自购等稳市场措施络绎不绝。在这种背景下，多家券商的分析师也积极看好反弹或反攻，认为此时已经不宜过度悲观。

至于看好的方向，建议关注主线：低估值+强信用，价值与成长共振。我们将在下篇文章中详细陈述。