养老FOF吸引力如何

冯庆汇

养老目标基金主要是为投资者的养老需求设计的，形式上通常是FOF，也就是“基金中的基金”。

最近市场低迷，低风险产品受到更多关注。除了大家比较了解的债基，还有一种类型可能了解的人不多，就是养老目标基金。

这类基金品种是2018年8月正式问世的，历史不长。主要是为投资者的养老需求设计的，形式上通常是FOF，也就是“基金中的基金”，以投资基金为主。

养老FOF的类型

目前全市场养老目标FOF大概接近180只。截至2021年底，全市场养老FOF的管理规模合计达到1150亿元。

其中，就单只FOF来看，规模较大的FOF多为持有期设置为1年的产品，如全市场仅有的13只规模超过20亿元的养老FOF中，有12只FOF为1年持有期产品。

养老目标FOF一般可以分为两种类型，分别是目标日期养老FOF和目标风险养老FOF。一般来说，前者的持有期设置为3年或5年，而后者，也就是目标风险养老FOF还包含了一年及两年持有期的产品。

目标日期FOF基金，主要针对的是不同退休时间设定。看名字很容易辨认。比如养老2040，代表2040年左右退休的人可以选择这只基金。

目标风险FOF基金，一般来说设置成某种风险偏好，来确定权益资产的配置比例。通常有3种风险偏好，稳健的，平衡的，积极的。比如名称里有“稳健”两字，一般来说，设定的就是“稳健”这种风险偏好，权益资产的比例一般是15%到30%左右。

针对不同风险偏好，风险从低到高，其相应的权益资产的比重划分大概是这样的：稳健型权益比例15%～30%，属于低风险;平衡型权益比例50%，属于中风险;积极型权益比例80%，属于高风险。

从数据看，当前市场上的养老目标基金，主要还是目标风险FOF为主。占到85%左右。

Wind数据显示，全市场共有14只（不同份额合并计算）养老FOF存续时间已满3年。其中，8只目标日期FOF均设置了3年持有期，另外6只目标风险FOF为1年持有期或无持有期产品。

截至2022年3月1日，南方养老2035三年A、中欧预见养老2035三年A、华夏养老2040三年最近3年分别实现了54.66%、52.81%、52.22%的收益率，在目标日期FOF收益率榜单中摘得前三。同时，这3只FOF也位列全市场养老FOF近3年收益率榜单中的前三甲。

此外，目标风险养老FOF或是受限于持仓比例普遍较低，整体收益相对低一些。

基金筛选的策略

各家公司的基金经理在管理这类养老FOF方面的策略各不相同，对于基金的看法、筛选、分类也有诸多差异。

以中欧基金的桑磊为例，他管理了几只养老目标FOF，还是比较有代表性的。对于权益型基金，桑磊会把市场上主要的主动股票基金经理，按照投资策略分为3个大类、8个小类。3个大类包括低估值、均衡和成长，每个分类里再分成两三个小类。

更细致的分类，比如低估值有两个小类，分为低估值价值、低估值成长，而均衡分为3类，一是宏观行业，二是中观行业，三是GARP策略，偏向于自下而上选股。

成长也分为3类，第一是行业景气，就是基金经理聚焦于成长行业，主要在医药、消费、科技这些行业，目前主要是科技，包括新能源居多。这类基金经理聚焦在成长性好的行业，比如新能源，但会在新能源车、光伏、风电里做一些配置的调整。这类属于行业景气。

其次是长期成长，基金经理看待成长周期会更长一些，基本上看3年。所以他在操作上会体现出一个特征，就是持股偏向于大市值龙头，因为看的时间更长，龙头会更加稳定一点。

第三类，长期企业价值。这是比较特殊的一个分类。基金经理对于这类企业的成长周期看得更长，可以看10年。在这个分类里，医药和消费的基金经理比较多。

桑磊认为，在研究过程中，会发现很多基金经理长期来看，都非常优秀，但短期业绩差异非常大。有时候短期业绩不佳，往往不是因为基金经理不好，而是每个基金经理有特定的投资策略和行为特征，不是在任何市场环境下都适用的，甚至没有一位基金经理可以在所有市场环境下都表现很好。所以对基金要进行一定的分类，并且把同一个类型的基金放在一起比较。

桑磊介绍说，在对基金实际的研究过程中，第一步会先进行初步的分类，第二步会进行量化初筛，第三步是量化分析，在调研之前出具量化分析报告，结合前面提到的目标、行为、策略3个维度，对基金和基金经理进行量化的分析。第四个步骤，就是定性的调研和沟通。最后一步就是进入基金池之后的持续跟踪。在筛选基金的基础上，采用“核心+卫星”的布局策略，整体基调讲求的是“均衡”。

适度的择时+打新增强收益

另一种养老目标风险FOF，我们可以拿银华尊尚稳健养老一年來作为例子，看看他们的管理风格。

这是一只定位为“稳健”的养老FOF。1年持有期，意味着投资者买入之后至少持有1年，满1年后可以随时赎回。从大类资产配置来看，这只养老FOF除了持有基金以外，还有一小部分股票持仓，主要是通过股票打新增厚收益。

两位基金经理配置基金的灵活度非常高。比如去年年末，基金持仓已经全部转换为债券类基金。而在2021年6月末，基金持仓还是以混合型基金为主。

截至去年年末的数据，银华尊尚去年年末持有的前十大基金，都是债基，包括银华信用季季红A、中欧短债C、交银裕隆纯债C、易方达信用债C等等。这十大持仓中，除了博时稳定价值B以外，都是纯债基金。现在回过头来看，这样做很好地规避了开年以来的大跌。

总体上，这类风险分类为稳健的产品，以固定收益类资产筑底，搭配15%～30%的权益类资产，并根据市场情况动态调整;此外，还可直接参与股票打新，增强进攻能力。在战术需要时效性的时候，这类产品也会选择场内ETF操作。