新三板挂牌企业市值管理的困境与解决策略研究

顾洁磊

摘要：在我国经济金融改革工作不断深入的趋势下，越来越注重新三板挂牌企业市值管理问题。目前对于新三板挂牌企业而言，基本上都是以创新型、创业型、成长型的中小微企业为主，不得否认这些企业在实际开展市值管理工作期间，面临着严峻挑战。一旦新三板市场整体环境产生缺乏流動性的问题，就会对市场各项功能和资源配置效率的发展造成影响。这就需要各大新三板挂牌企业，从多个不同角度出发，制定完善的市值管理方案，进而为后续新三板市场自身价格功能充分发挥作用，从而达到提升各项资源配置率的目的。

关键词：新三板;中小企业;市值管理;流动性

对于我国场外市场而言，新三板是其中非常关键的组成因素，具备较为显著的场外资本市场特色。近年来，在新三板市场环境不完善的状况下，其具体的规则体系和投融资功能都在不断完善，其实际上就是各大中小企业股权类融资的一个重要平台。随着新三板市场整体的活跃度在不断提升，受到市场投资者的广泛关注。通过对企业上市融资平台进行细致分析，发现其主要包括主板和创业板，但是考虑到这两大版块的具体上市条件比较严格，所以一些中小企业为了能够有效解决融资问题，产生了地方性的区域性股权交易平台，现阶段新三板已经走进了企业家和投资者的视野。本文从新三板挂牌企业开展市值管理工作的重要性入手，结合具体的市值管理状况展开阐述，针对如何有效解决各项市值问题进行探讨。

一、新三板挂牌企业市值管理工作重要性

（一）企业方面

高效开展新三板挂牌企业市值管理问题，对于中小微企业而言，不仅能够完善市场价格形成机制，同时也能显著提升企业自身的融资能力和发展质量。分析新三板实际面向的服务对象，不难发现，其主要就是将广大创新型中小微企业作为主要服务对象，主要就是因为这些企业自身条件，无法达到主板、中小板、创业板上市要求，但是却存在融资需求。经过反复实践，对新三板挂牌企业的市值管理工作进行研究，既要制定企业市值长效机制，也要使其发挥作用，将挂牌企业的资本与实业进行全面结合。这样不仅能够提升企业持续盈利能力和资本运作能力，也能帮助企业高效开展融资工作。

（二）资本市场方面

对于新三板挂牌企业的市值管理工作而言，其注重强调创造价值、体现价值等多个方面的内容。通常状况下，挂牌企业基本面好，甚至其内在价值在资本市场中，也能精准地呈现和溢价，在全面提升企业股票流动性的同时，也能显著提升新三板市场有效性。对于我国资本市场体系，新三板扮演着重要角色;挂牌企业实际上也是中小板和创业板的“后备企业资源”，通过高效开展市值管理工作的方式，能够推动我国多层资本市场有效发展。

（三）宏观经济方面

逐步提升新三板挂牌企业的市值管理效率，对于提升社会整体直接融资的比重具有重要意义。除此之外，也能有效降低各个部门的宏观杠杆率，从而就能够为后续转变经济发展方式、调整经济结构提供重要保障。

（四）政策制定方面

即便近年来新三板备受关注，但是其还具备较为广阔的发展空间，这就要出台与之相关的新政策。如着重开展新三板改革工作，对于创新层企业而言就要公开发行，同时也要合理设立精选层，完成转板上市机制构建工作。主要就是在这些工作的作用下，有效提升挂牌企业质量，进而达到增强新三板市场核心竞争力的目的。在实际落实市值管理工作期间，要紧跟政策不断深入落实管理工作。

二、新三板挂牌企业市值管理现状

（一）创造价值：缺乏完善的治理与信息披露机制

将新三板挂牌与A股市场进行对比，能够发现前者的各项条件比较宽松，如对各大挂牌企业自身的资产、股本、盈利指标等多项条件没有相应的限制，所以近年来挂牌企业的数量，已经逐步超过了上市公司的数量，甚至也成为了我国多层资本市场体系中，具有发展速度快、挂牌公司数量最多的一个板块。因为没有财务和规模等多项因素的限制，所以导致各大新三板挂牌企业之间的质量状况存在差异。加之，考虑到大部分新三板挂牌企业都是小规模的企业，并且还有一些企业处于初创阶段，难免缺乏完善的治理机制，进而就会导致内部控制制度处于表面形式，既会对企业经营活动开展的效率和规范性造成影响，也会影响企业价值创造能力的提升。

中小企业治理方式都是以家族治理方式为主，导致新三板挂牌企业的股权集中度较高。在此种状况下，管理人员为了能够达到稳定股权结构的目的，不愿意进行交易，进而就会产生公众化程度低的问题，甚至也会对资本市场的具体估值和评价精准性造成影响。缺乏完善的科学决策机制、激励约束机制是其现阶段面临的严峻问题;同时新三板信息披露内容和程序过于简单，不仅会产生较少的信息披露，也会增加企业自身的道德风险和估值难度。

（二）价值经营：企业缺乏充足的沟通能力

对于新三板挂牌企业而言，一旦存在缺乏充足沟通能力的问题，就会对自身的价值经营效率造成严重影响，具体表现为两方面内容。

一是新三板企业无法全面将实体产业与资本市场进行有效结合，甚至还有一些企业错误认识，只要挂牌新三板，无论是处于哪个发展阶段，都能够解决企业自身存在的发展难题。但是这些企业自身并没有全面掌握资本市场实际状况，也对资本运作方面的各项知识缺乏全面认知，进而导致在资本市场中缺乏科学有效的方案进行运作。一旦实体产业与资本市场存在脱节现象，对于产业层面而言，并不会从资本市场中获取更多和更加高效的融资;对于资本层面而言，无法依靠实体产业获取精准的估值。二是新三板企业，将无法有效的与投资者进行沟通。主要就是因为新三板企业的同质化趋势较为显著，进而难以在众多同种类型的企业中展现自身特色;一些挂牌企业仍然是以制造业为主，这样就难以使新三板市场发挥对产业的引导作用。

（三）价值实现：新三板市场的流动性不高

一旦新三板市场自身缺乏充足的流动结构性，就会对资本市场价格功能的发挥造成影响。一是从市场总体换手率的角度进行分析，其逐步呈现出下降趋势，导致新三板市场中的实际交易率变低，进而就会降低流动性。如果将新三板与A股、中小板、创业板进行对比，能够发现之前的市场总体换手率也是比较低。除此之外，还有一部分的新三板挂牌企业，在完成挂牌工作之后，并没有发生任何实质交易。二是投资者的数量存在显著差异，在该项因素的作用下，也会加剧新三板市场现阶段所面临的流动性困境。对于A股市场而言，其具备较多的散户投资者，所以其具备较高的流动性。但是考虑到新三板投资标准较高，进而使其个人投资者数量、机构投资者数量，都少于A股市场，进而将严重影响新三板市场交易活跃度的提升。

三、解决新三板挂牌企业市值管理问题的有效对策

（一）完善企业治理制度，保证信息披露质量

企业自身是否具备较高的治理水平，对于能否在激烈市场环境中长远发展具有直接影响。通过对新三板企业的市值管理工作进行研究，发现其并不是一蹴而就，也并不是在短期内操作股价，而是要对综合治理方式和资本运作工具进行充分应用，始终都要从战略高度、长期惠及全体股東的角度出发。不得否认，对于市值管理工作而言，其实际上也存在着相应的治理效应。对于新三板企业而言，是要在主板券商的协作下，积极主动对历史财务信息进行梳理，同时还要构建完善的内部控制机制，真正做到监督、记录、反馈等多项工作。

在实际开展监督管理工作期间，PE和VC机构投资会介入其中，主要就是为了能够提升企业的治理和经营能力。因此，各大新三板企业就要不断优化股东结构，落实PE和VC等战略投资者与引入工作，使其充分发挥作用的基础上，全面整合社会中的各项网络资源。更新落后观念，传统形势下“重视技术，忽视管理”观念，已经无法满足市值管理需求，同时也要做好企业经营基本面改善工作，从而使资本层面依靠实体产业，获取更多的估值。此外，还要全面提升市场信息披露管理水平，如明确信息披露中的法律责任归属问题、明确具体的承担方式、逐步加大投资者保护力度等。

（二）建立产融互动格局，培养诸多传播力量

新三板挂牌企业为了能够解决市值管理问题，最重要的一项工作就要做好产业、资本市场沟通工作。对于实体产业而言，其对于企业发展而言，是最为基础的一项条件，主要就是因为其能够体现价值创造的核心内容。从产业市场角度进行分析，各个企业家要做好产业与产品规划经营工作，就要全面认知培养企业核心竞争力、创新能力、持续能力的重要性，并要将这些工作落实到实处。从资本市场角度进行分析，企业家就要对新三板平台赋予企业的融资功能、股票市值优势进行充分应用。在此期间，紧紧结合企业产业规划的具体目标，落实增发和并购重组等多项工作。需要特别注意，在完成每一次的交易之后，资本市场要对企业提出一个全新的价格。在逐步提升的估值作用下，能够使企业的总市值显著提升，其充分发挥作用，也能使企业进行新一轮的增发和并购重组，进而就会形成良性循环体系。

在落实市值管理工作期间，培养更多有效的传播力量。各大企业高效开展4R关系管理工作，在着重展现出自身特色的同时，还要向资本市场精准地展示出自身的业绩曲线、市值曲线的成长性。除此之外，还要对股市周期进行合理利用，以股权激励、并购重组等多种方式，精准地向市场传递信息。充分应用股票市场中，实际存在的巴菲特效应，以此来吸引更多的产业巨头吸引更多的投资者和企业加入其中。不断强化新三板的准入制度自身的方向引导作用，这样不仅能够逐步使各项资源向创新型和创业型产业方向发展，同时也能进一步提升市值效应。

（三）完善交易转让制度，优化投资者适应性机制

为了能够有效提升新三板市场的流动性，就要使市场定价机制充分发挥作用。一是完善交易转让制度，高效落实价格形成机制。如保证做市商与挂牌企业的数量具有对称性，保证集合竞价形成的股票价格具有连续性，以此来全面提升新三板市场整体的交易率。在完善的做市商交易机制的作用下，能够进一步扩大做市规模，在打破券商的垄断地位的基础上，有助于形成良性的竞争市场。二是落实新三板流动性释放工作，这就要从适当的增加进入市场的投资者数量这项工作做起。全面落实风险管控工作，达到降低投资者市场准入门槛的目的。

四、结语

综上所述，新三板是各大中小企业融资的关键性平台，在初期发展过程中，缺乏完善规则和制度的现象比较普遍，但是不得否认新三板具有较大的发展潜力。新三板市场要充分发挥自身作用，在获取政策支持的基础上，着重开展新三板挂牌企业价值管理工作，在明确各项不足之后，采用与之相对应的解决方式，对各项风险进行严格管控，从而树立良好的企业形象，为后续企业实现上市发展目标创造条件。

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（作者单位：无锡地铁集团有限公司）