创新型货币政策工具对地方法人银行财务影响分析

饶馨予

2020年以来，人民银行创设了两项创新型货币政策工具，从C市7家地方法人金融机构的财务报表出发，运用杜邦分析法，通过对比全面分析辖区内地方法人金融机构的财务状况、盈利状况等，在剥离两项直达工具对财务报表的影响后与现有财务数据进行对比，着重分析反映创新型货币政策对于法人金融机构财务报表的影响，对人民银行此次直达实体货币政策工具的意义及局限性进行了分析，并对后续创新型直达实体货币政策工具提出了建议。

面对2020年的经济状况，各国央行纷纷采取货币政策促进经济复苏，而中国作为世界经济中最重要的参与者之一，在全球经济体系中占有非常重要的地位。国内国际市场均对中国人民银行在这一轮经济动荡中的表现抱有很高的期望。地方法人金融机构作为创新型货币政策的重要实施一环，其财务情况直接反映了基层创新型货币政策的实施情况。

一、我国创新型货币政策的基本情况

（一）创新型货币政策工具的背景

1.两项工具落实中央政策要求的体现。人民银行创设了两个新的货币政策工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，以进一步完善货币政策工具，并落实2020年《政府工作报告》中的 “创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”“稳健的货币政策要更加灵活适度”“创新直达实体经济的货币政策工具”等要求的体现。

2.支持中小微企业的重大举措。民营中小微企业是稳定就业的重要社会组成，对于经济社会的平稳运行具有重要意义，2020年的经济不稳定冲击了供给和需求两端，全球经济遭受破坏，对于国内而言，企业的经营风险快速攀升，特别是中小微企业，从复工难、复产难到订单少、运营难，在面临恢复发展难题的情况下，还面临着银行贷款还本付息的压力。为解决民营中小微企业最为迫切的诉求，普惠中小微企业贷款延期支持工具的意义重大。

3.缓解“融资难、融资贵”的有效尝试。由于中小微企业主要从事轻资产服务行业，不仅缺少合格的可以从银行获得资金的缓释物，也缺少有用的“信息”及银行所需的“信用”，银行发放信用贷款的风险大，中小微企业获取信用贷款的难度大。目前，金融机构主要偏向于抵押质押发放贷款，而发放的信用贷款比例偏低，国有大型银行信用贷款占全部普惠小微贷款的比例约为20%，中小银行该比例不到10%。人民银行出台的普惠中小微企业信用贷款支持计划，是破解中小微企业信用贷款难题的一次有效尝试。

（二）直达实体经济货币政策工具的原理

本次央行创设的两项信贷政策工具，强调了金融服务中小微企业的精准直达，是缓解中小微企业“融资难、融资贵”问题的一大尝试，同时进一步丰富了货币政策工具的种类。

1.普惠中小微企业贷款延期支持工具。2020年，为缓解小微企业贷款还本付息压力，人民银行会同银保监会出台了中小微企业贷款延期还本付息政策，经过2次延期通知，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至2021年12月31日。只要普惠中小微企业在申请延期的同时承诺保持就业岗位基本稳定，银行即对其贷款本息进行延期，做到“应延尽延”。通过特定目的工具（SPV），人民银行与地方法人银行签订利率互换协议，向地方法人银行提供激励，激励资金约为地方法人银行延期贷款本金的1%，切实缓解中小微企业还本付息压力。

2.普惠中小微企业信用贷款支持计划。为缓解中小微企业资金问题，人民银行创设普惠中小微企业信用贷款计划，拟提供4000亿元再贷款资金，通过特定目的工具（SPV）与地方法人银行签订信用贷款支持计划合同的方式，向地方法人银行提供优惠资金支持。普惠中小微企业信用贷款支持计划主要面向最新央行金融机构评级1-5级的地方法人银行业机构，对符合条件的地方法人银行2020年3月1日至2021年12月31日新发放的期限不少于6个月的普惠中小微企业信用贷款，人民银行通过信用贷款支持计划，按地方法人銀行实际发放信用贷款本金的40%提供优惠资金，期限1年。

（三）与国内现有货币政策工具的比较

与传统降准等政策工具相比，两项工具的直达性更为明显，且通过金融机构先向小微企业贷款再向人民银行申请的方式，可以避免流动性累积。与再贷款、再贴现工具相比，两项直达工具相当于专项增加了再贷款的额度，比一般性再贷款的资本成本低且政策更为主动，资金的投向也更为精准。

二、国际创新型货币政策的对比

（一）国外主要创新型货币政策

1.直接向企业提供流动性。一是实施私营部门债务购买计划，如欧洲央行私营部门公司债券的资产购买计划（APP）和传染性债券应急计划（PEPP），美联储宣布购买至少10亿元机构抵押贷款支持证券等直接购买方式为企业提供资金支持。二是设立企业债购买工具，如美联储的二级市场公司信贷融资工具（SMCCF），以支持市场流动性。三是扩大企业购债范围，允许央行扩大货币政策的实施范围，从而缓解市场流动性问题。

2.发挥再贷款利率的引导作用。2020年3月10日，英格兰银行宣布引入中小企业定期融资计划（TFSME），为银行通过近乎于基准利率提供4年的资金，以保障企业的资金需求。2020年4月30日，欧央行通过降低操作利率，特别是降低2020年3月1日至2021年3月31日之间满足贷款增速要求的银行的操作利率至-1%，从而进一步影响中小企业的贷款发放。

3.拓宽抵押品范围。一是扩大范围。如美联储的货币市场共同基金流动性便利工具（MMLF）、定期资产支持证券贷款便利（TALF）。二是放宽等级，2020年3月18日，欧央行将额外信用债权（ACC）的范围放低至信用质量较低的贷款。

4.创设多样化的融资工具。一是创设了商业票据融资工具（CPFF）。为支持家庭及企业的信贷资金，保证企业的资金流，美联储联合财政部建立商业票据融资工具（CPFF），利用特殊目的载体（SPV）向美国商票发行人提供融资。二是创设薪资保护计划流动性便利工具（PPPLF）。美联储设立该计划授权12家美联储银行向发放中小企业贷款的金融机构提供资金，引导银行向愿意保证员工在职的企业发放贷款。三是推出主街贷款计划（MSLP）。该计划是由财政部提供资金支持，对特殊目的机构进行股权投资，以购买合格银行的贷款，从而确保信贷资金精准向中小企业流入。

（二）中美两国直达实体货币政策工具的对比分析

由于中美两国所处环境、自身的国情不同，货币政策工具各具特色，实施对象范围、运行机制、政策要求、风险程度均有所差异。

1.实施对象范围。美联储创新型货币政策的实施对象涉及不同规模企业及个人，而中国人民银行的政策工具的主要实施对象是普惠小微企业，不包括大型企业和消费者个人。

2.运行机制。由于中美两国的传统货币政策工具都难以直达实体，以应对新冠肺炎所带来的市场风险，因此，两国的创新型货币政策都是为了保证政策的直达性。美国通过设立特殊目的公司（SPV），以持有特定实体的抵押物向央行获取贷款，从而间接对实体进行资金支持。而中国以地方法人银行作为美联储设立的特殊目的公司，对实体普惠小微企业进行资金支持，中国的政策工具实施渠道相对更为单一。

3.抵押品政策要求。美联储货币政策的抵押品在2020年进一步放宽，范围更广，包括证券、贷款、商票，而中国人民银行的再贷款抵押品主要是符合一定资信条件的中小微企业的合格抵押品。

4.风险程度。美联储的直达实体经济的货币政策工具的运用直接形成了央行资产负债表中的贷款资产，美联储自身承担了企业的信用风险及较大的市场风险。而中国人民银行直达实体经济的货币政策仅为资产负债表中的再贷款资产，风险仍由地方法人银行承担。

三、基于杜邦分析法的地方法人银行财务影响

杜邦分析法通常用于分析公司的财务情况，基本思想是把公司的净资产收益率（ROE）进行分解，表示为多项比率相乘的形式，从而判断出公司经营业务的财务情况，进而构建综合评价的指标模型。通过借鉴传统杜邦分析法，拓展为适用于商业银行的分析模型，即将商业银行净资产收益率作为核心指标，构建指标因素之间的勾稽关系，对商业银行的财务指标进行分析，从而可以对商业银行的财务情况进行分析。

（一）财务现状分析

本文采用杜邦分析法，对C市7家地方法人银行的财务情况进行深入分析，利用财务指标之间的关系构建分析模型，直接显示其财务状况和运营成果。

1.净资产收益率。净资产收益率是杜邦分析法的核心，不仅能反映获取收益的能力，也反映银行的投资、融资与经营能力。2019年银行机构采取多项措施化解存量坏账从而影响净利润，但四季度通过自有资本获得净收益的能力达到峰值，2020年地方法人银行通过自有资本获得净收益的能力较低，2021年返回峰值。

2.总资产收益率。总资产收益率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业经营活动的效率。总资产收益率等于主营业务利润率和总资产周转率的乘积。（1）主营业务利润率主营业务利润率的走势基本与净资产收益率保持一致，主营业务利润率等于净利润/主营业务收入，而净利润的主要来源是主营业务利润，在近三年地方法人银行主营业务支出基本维持不变的情况下，主要是营业收入对主营业务利润率进行影响。通过分析可以看出，C市地方法人银行的营业收入主要由利息净收入、投资收益、手续费及佣金收入和其他业务收入构成，其中利息净收入占比约70%左右、投资收益占比约30%左右，手续费及佣金收入与其他业务收入占比極低。2020年上半年，受大环境影响，地方法人银行机构利润明显下滑，2020年下半年，通过多项直达实体政策措施，持续推动稳企业保就业各项政策实施落地，净利润下跌趋势遏制，四季度利息净收入大幅上涨。（2）总资产周转率。总资产周转率等于主营业务收入/资产总额，存放中央银行存款自2020年二季度增速达到23.2%，主要是因为2020年受世界经济大环境影响，地方法人银行大幅减少债券资产，资产总额上扬，虽受下调存款准备金影响倒闭，短期内无法实现信贷业务的快速增长，为避免资金成本与收益倒挂，存放中央银行收取低息收入的部分资金增长。2020年，贷款增速仍持续平稳上涨，主要是两项直达普惠小微企业工具政策的影响，拉动了中小微企业复工复产。

3.权益乘数。2019年四季度资产负债率降幅明显，2020年一季度止跌上扬。主要是地方法人银行负债小幅上涨所致。一是存款大幅上涨，主要是居民存款及单位存款上涨明显。二是自2020年7月起，C市地方法人银行开始办理两项创新型货币政策，即直达实体经济业务，向中央银行借款上扬。

（二）杜邦分析替代法

根据杜邦分析法的模型结构，剔除两项直达工具对会计报表对应数据的影响后，对主要财务指标的影响如下：两项直达工具对主营业务利润率的影响较大，一方面，创新型货币政策对地方法人银行的利润有拉升作用;另一方面，通过两项直达实体经济的创新型货币政策，拉动普惠中小微企业复工复产，有效缓解了普惠小微企业融资难问题。影响率在2020年四季度达到峰值，主要是C市通过 “一把手工程”“清单式管理”“一揽子服务”“市场化原则”四项措施。全面推动政策落地，全年法人金融机构普惠中小微贷款延期率达82%。

但是通过分析可以发现，两项直达工具对财务数据的影响极低，影响率在0.1%-0.6%，一方面，2020年企业扩张意愿不够，对于普惠小微企业信用贷款的需求不高，另一方面，法人银行需要承担小微企业信用贷款的风险。

四、政策建议

本次创新型货币政策的目的是显而易见的，一方面，对符合要求的贷款办理延期，有助于缓解中小微企业面临突如其来的经济动荡时的现金流压力，刺激了中小微企业加快复工复产的步伐;另一方面，对符合要求普惠中小微企业办理信用贷款，进一步缓解了其融资难问题，降低企业资金链断裂风险。但是能在多大程度上拉动中小微企业贷款融资，不仅取决于企业在面临经济冲击后恢复的程度以及企业扩张贷款需求，而且取决于银行的贷款意愿，毕竟延期还本付息虽然延缓了商业银行不良资产的暴露时点，但同时也埋下了未来不良回升的隐患，且两项直达工具的风险仍由法人银行承担，但是对于地方法人银行的收益影响较小，对于风险和收益的把握难以平衡。目前，创新型货币政策工具的设计以及投放对于中小微企业而言，只能缓解临时性或阶段性的资金紧张问题，对于深层解决中小微企业融资难、融资贵的效应有待进一步评估。

（一）设立风险缓释机制及补偿机制

一是在货币政策工具中应设立风险缓释机制，以进一步修正银行机构对于中小微企业的市场风险偏好;二是建立银、政、企共同担保风险机制，共同分担贷款风险，提升金融机构放贷积极性;三是建立中小微企业贷款风险补偿机制，增厚风险冲垫，从地方政府层面以适额的风险补偿金给予补偿信用贷款及延期贷款中不良部分。

（二）完善激励约束措施

一是监管部门要加强政策执行的指导，明确约束措施，建立健全金融机构服务中小微企业的监管评价和绩效评价;二是金融机构自身要提升绩效考核中普惠金融的占比，带动基层放贷积极性，通过内外部监督管理进一步推动金融支持政策更好适应需求，提高政策工具“直达性”。

（三）完善货币政策反馈机制

加大基层货币政策的反馈机制，运用市场机制直接反映中小微企业信贷风险和收益，在设计层面将货币政策与中小微企业的信贷更为紧密地联系在一起，降低中小微企业的融资成本，使直达实体的效果更显著。

作者单位：中国人民银行湘潭市中心支行