从认知偏差中挖掘10倍牛股

胡语文

很多人喜欢站在第一层次思维来思考。比如对于新能源赛道，第一层次思维认为，新能源是最确定性的成长赛道，是一次革命，应该可以买，继续看涨。

而第二层次思维认为：当市场人人都认为新能源是最确定性的成长赛道，就应该警惕风险了。股价涨到了击鼓传花的阶段，就应该避免高位站岗。因为任何行业都是有周期的，更何况要警惕价格高估的风险。

同样的道理，当我们布局明年市场的投资机会时，如果能够从第一层次思维的局限性出发，找到市场认知的偏差，就可以发掘出某些10倍股的投资机会。

举个例子，当市场绝大多数人认为，房地产行业是夕阳产业时，房地产股的估值也跌落到了历史估值下轨的极端值位置。当市场的主流预期都认为房地产没有投资机会时，这恰恰就是房地产行业的最佳击球区。

当然，我现在说这个观点，也许很多人还会觉得不屑一顾。当明年下半年，房地产股都在连续涨停时，大家还记得今年3月份，一些中小市值的地产股连续涨停吗？明年下半年仍会重复地产股连续涨停的故事。

市场极端低估的背后，其实意味着市场对这些地产股给予了非常低的预期。也就是说，这里面蕴含着巨大的预期差。

一般而言，市场普遍认为，現在不应该在地产行业给予太多的扶持，他们把“房住不炒”等同于“房不能住也不能买”。其实，救房市并不等于把钱都沉淀到房子上。救不等于炒。就如同2018年纾困股权质押暴雷的中小上市企业，两者是一样的道理。救是为了避免金融危机，不等于要鼓励炒房。两种逻辑，两种思维。不一样的投资方式。

图一：股神巴菲特驾驭市场的秘诀

显然，市场这种不理性的预期充分地体现在地产股的不断下跌上。尤其是民营地产公司的估值已经跌落到了2005年的水平，等同于这个地产行业推倒重来，回到了这轮上升周期的起点，即20年前。

有位知名的经济学家所言，“现在不买新能源，就等于20年前不买房”。其实这个观点很容易让某些投资者在这个位置（股价的相对高点）去追涨热门的新能源股票，最后不得不为自己的盲从付出巨大的代价。

笔者想说的是，如果现在不买地产股，就如同20年前没买房一样。同样都有10倍的机会，就看你愿不愿意在底部下注。

除了极少数地产龙头还在相对的上升通道中，绝大多数地产股都已经被市场悲观的预期达到了历史底部，这个时候只要预期逆转，你就能获得巨大的赔率和胜率。

赔率由什么决定呢？由股价所处的位置决定。胜率由什么决定呢？由这个行业的生命周期和行业的竞争格局决定。

图二：我国部分行业集中度提升明显

数据来源：Wind，海通证券研究所

即使是类似于起重机、家电这样的传统行业，即使行业增速在放缓，只要行业集中度不断提升，龙头企业的份额的不断增长，行业龙头也能够有10倍的涨幅。更何况，类似于地产行业这种集中度非常低的行业，即使未来增速放缓，随着行业集中度不断提升，行业龙头也能实现10倍以上的增长。

也就是说，从企业个体来看，10倍股的出现来自于渗透率以及市场份额的提升。企业竞争的两个阶段都会有10倍股出现：

第一阶段是渗透率的提升;主要看行业生命周期，关键在于产品差异和进入壁垒;

第二阶段是市场份额的提升。关键在于企业竞争优势的比较。

比如现在的房地产行业，虽然是传统行业，但具备竞争优势的企业市场份额仍会大幅度提升，同样会有10倍股出现。

现在，市场主流集中在第一阶段“渗透率的提升”的炒作上。而忽略了第二阶段“市场份额的提升”这一投资机会。我认为，未来市场纠偏的机会就来自于地产龙头的10倍上涨。

图三：今年上半年人民币贷款情况

所以，第一层次思维的投资者容易把市场主流预期当成判断的标准，而第二层次思维则愿意付出更多的时间放在主流偏差上，这种思维放在银行股投资上一样有效。

比如，大家认为银行业的增速未来等同于10%，即信贷增速等于GDP增速+CPI增速，大概率也就在10%左右。即使银行股普遍的估值水平只有3-4倍市盈率，但一些小银行却能够获得更高的估值，是因为小微贷款和制造业贷款增速远高于实际GDP增速，比如截止上半年，M2增速11.4%，但普惠小微贷款增速和制造业中长期贷款增速却分别高达23.8%和29.7%，这意味着在某些制造业发达的地区和支持小微企业的银行往往存在较大的业绩增长优势。

这就是笔者说的，在市场普遍认为银行股没有大的增长的前提下，其实某些银行具备了较大的增长空间。因为市场的第一层次思维给了我们发掘认知偏差的机会。