来伊份：陷入增长困局不能自拔

王柄根

2016年，“零食第一股”来伊份（603777）顶着巨大的光环登录上交所主板，不曾想，上市即为巅峰，股价此后一路下滑，而股价萎靡的背后则是来伊份被后起之秀们陆续赶超。

从2017年起，来伊份的增长“停滞”、高分红合理性等问题便逐渐突出，公司为了打开新的增长点，甚至跨界做起了酒水饮料，但效果怎样还未知。另一方面，来伊份的研发投入极低，而销售投入巨大，二者相差几十倍，虽然行业本身就存在“搞销售投入、低研发投入”的特征，但如此巨大差异还是令人诧异。

增长愈显乏力

来伊份总部位于上海，创始人为施永雷和郁瑞芬夫妇。成立之初，来伊份采用了不同于过往零食主要在大卖场零散销售的模式，而是将各种零食集中于一家店内，以连锁的形式专门销售零食。

2006年对于来伊份来说是个重要的年份，在这一年里，依靠着约800余款产品的覆盖和直营连锁化的发展模式，来伊份走出上海大本营，将业务拓展至了江苏等地。在接下来的几年内，来伊份的经营范围便主要集中于江浙沪地区。就这样，凭借先发优势，以直营连锁模式为主的来伊份不断扩张，最终在经济发达、物流顺畅的江浙沪地区生根、发芽并发展至今。

2016年10月，来伊份在上海证券交易所主板上市，成为国内第一家实现上市的休闲零食企业。此时的来伊份，已在全国的16个省级行政区内开设了超2000家连锁门店，其中大多数为直营门店。

公司上市之初，受到投资者热捧，股价一度冲上56.54元（前复权），市值达200来亿元，可惜出道即颠峰，此后一路滑坡，至今市值仅剩40多亿元。

图：来伊份上市至今股价走势图

来源：Choice 数据

股价萎靡的背后，还是公司基本面支撑不够。

2016年，来伊份营收为32.37亿元，同比小幅增长了3.51%;净利润为1.34亿元，同比微增了1.90%，虽然在营收和净利润上还保持着净增长，但相较于过去，增速已大为放缓。2016年上半年，来伊份的全国门店数也从2012年的2558家下降到了2111家。

上市的光环难掩尴尬的增速，更重要的是，尚未登陆资本市场的后起之秀们正在展现出来势汹汹的发展态势。2016年，成立仅四年的三只松鼠年营收突破了50亿元、净利润达到了2.63亿元，在两大指标上均超过了来伊份。

反观来伊份本身，2017年-2020年，公司营业总收入分别为36.36亿元、38.91亿元、40.02亿元、40.26亿元。同比增长12.36%、7.01%、2.85%和0.59%，增速持续下滑。

同期，来伊份的归母净利润1.014亿元、1011万元、1037万元、-6520万元，2020年甚至沦为亏损。扣非净利润更差，分别为8572万元、-4653万元、-3296万元、-1.046亿元。

好在2021年，业绩有可喜改善，实现营收41.72万元，同比增长3.63%，归母净利润也达3100万元。只不过，扣非净利潤仍为负，为-6550万元，而3100万元归母净利中，来自“政府补助”的金额为1759万，来自“投资收益”为7735万元。也就是说，按扣非净利润的角度看，公司已经连亏四年，损失近2.5亿元。

与竞争者相比，来伊份2021年的业绩仍相形见绌。2021年，三只松鼠营收97.70亿元，归母净利润4.11亿元，扣非后净利润近3.20亿元;另一对手良品铺子营收93.24亿元，同比增长18.11%，净利润为2.82亿元，扣非后利润超2亿元。

自从2016年上市以来，来伊份分红近2.66亿，分红率达到84%，公司扣非净利润连续亏损的背景下，高分红的底气何在？

跨界尝试暂无“水花”

增长乏力的背景下，来伊份也尝试着来场跨界。产品方面，公司去年推出酱香白酒，今年进入气泡水赛道。

2020年，来伊份推出了“醉爱”系列酱香型白酒;2021年，又在线下门店的经营中推出了“来咖啡”的咖啡品牌。今年6月，来伊份又宣布推出了首款气泡水产品“湃湃柠”，同样主打“0糖0脂0卡”概念，试图对标元气森林。

但众所周知，白酒、饮料的赛道并不好做。白酒方面，品牌重要性太强，头部品牌强者恒强，中低端品牌则陷入困境。来伊份曾在2021年6月表示，“目前公司白酒业务处于市场推广阶段，业务规模和销售收入占公司收入比重极低，2021年1-3月份，公司酒类销售5365瓶，销售额为178.63万元，占2021年第一季度销售收入比重为0.15%。”

自有品牌瓶装水饮料的生意并不好做，2015年，竞争对手良品铺子推出矿泉水产品“良品活泉”，2019年，百草味“潇潇汽”苏打气泡水饮料开卖，三只松鼠也推起坚果饮料“第二大脑”，除了良品活泉仍在线下店铺售卖，天猫、京东等电商平台上已经看不见潇潇汽、第二大脑的影子。

增长乏力的背后，来伊份的销售费用占比却极高，而研发费用占比则极低。

2019年至2021年，公司销售费分别为13.06亿元、13.09亿元、13.57亿元，营收占比32.63%、32.51%、32.53%。

反观竞争对手，三只松鼠2021年销售费用率仅21.21%。良品铺子2019-2021年分别为20.49%、19.89%、17.93%。

同期，来伊份的研发费为2407万元、1579万元、503.1万元，逐年成倍缩减。研发费用率，甚至不到1%。

不在产品本身上下足功夫，而过于关注营销，来伊份的努力方向似乎有点极端了。