欧科亿：数控刀具国产替代的领航者

尚恒

硬质合金数控刀具是顺周期耗材，国产替代空间大。机床刀具是400亿市场规模的工业消费品，市场规模与制造业景气度正相关，其中硬质合金是刀具的主要材料，约占到全部刀具的60%。

欧科亿（688308）为国内头部的数控刀具制造商，近5年利润复合增速近50%。目前公司的市值在50亿元左右，结合数控刀具国产替代的市场空间，以及公司在行业内的领先地位，其投资价值值得关注。

国内机床刀具市场中硬质合金可转位刀具市场约在100亿规模，国产化率约30%，国产替代空间大。刀具市场细分品类众多，存在一定的定制化需求，产品性能取决于基材、涂层和精密成型技术的综合效果，技术转换相对较少。在部分品类上国产品牌已具备高性价比，国产替代日韩的趋势已开始出现，随着未来产品一致性和稳定性的提升以及产品品类的扩充，国产替代进程有望加速。同时远期潜在的海外出口市场是国内的5倍，具备较大发展潜力。

随着国内机床保有量的逐步稳定，刀具消费量也逐步走向稳定，2015年以来刀具消费量占测算国内机床保有量的比重基本维持在2%左右。微观角度来看，企业刀具的消费量和产值正相关，据产业跟踪，刀具消费量一般占到企业成本的2～4%。近年来国内刀具消费量展现出的一定的周期性和制造业整体的景气度息息相关，当PMI位于50以上的景气周期时，刀具消费量往往能有一定的增速，反之下滑。

作为国内数控刀具的龙头，欧科亿在2010年前专注于硬质合金锯齿刀片的研发生产，为国内第一大锯齿刀片生产商，2011年起持续向硬质合金数控刀具领域进军，2021年数控刀片产量超8000万片，是国内硬质合金数控刀具民营龙头企业。2017-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达23%、49%，其中数控刀具贡献了公司当前60%以上的毛利，规模效应带来公司近年来毛利率和净利率的持续提升。

资料来源：中国机床工具工业协会，德邦研究所

德邦证券分析师倪正洋指出，欧科亿的快速扩产执行力强，四大优势助力公司快速成长：

1）技术方面：硬质合金锯齿刀片与数控刀具在基体材料底层技术方面存在共通性，公司近年来持续加大研发力度，通过产学研紧密合作增强技术实力;

2）产能方面：品类扩充的同时向高端化迈进，2021年公司新增数控刀片产品近2000种，同时加大了高端产品研发储备，新产品品种中价格大于10元的占比40%以上，定向增发募投的产业园项目已经开工建设，进一步扩充产品品类;

3）成本方面：数控刀片生产规模效应强，公司通过自动化率提升和工艺改进持续降成本，近5年单片成本节省27%，其中单片制造费用和直接人工各下降38%;

4）渠道方面：公司针对国内市场加强全国布局，举办各类展会增强品牌知名度，同时持续扩大海外市场开拓力度，2021年海外收入占比提升到9%的水平，未来存在较大发展空间。

作为一个技术主导的产业，数控刀具的核心竞争力就在于技术层面。

欧科亿的硬质合金制品包括锯齿刀片、圆片和硬质合金圆棒。锯齿刀片属于焊接刀片，可用于加工实木、胶合板等，主要应用于家具家装等行业。公司锯齿刀片产量国内最大，产品系列齐全，可用于通用级、专业级和工业级等各层级锯片的制造。

欧科亿近年自主研发用于切割人造板的工业级锯齿刀片、高温工况下切割钢材的工业级锯齿刀片，不断攻克超细、纳米级、超硬等难加工材料的工艺生产难题。

圆片是一种铣刀毛坯，可通过刃磨、开齿等工序制成整体原片、铣刀，欧科亿采取特殊制備工艺制造的超薄圆片产品性能稳定，平直度控制较好。硬质合金圆棒是生产硬质合金整体刀具的原材料，以超细纳米硬质合金材质为主，主要用于航空航天、汽车制造等中高端制造业。

欧科亿的数控刀具产品以车削为主，技术实力领先。公司数控刀片系列齐全，包括车削、铣削和钻削三大系列，2021年车削系列约占数控收入的70%。公司数控产品主要应用汽车制造、模具、3C电子、机械加工、航空航天，主要用于不锈钢和钢件材质加工件的加工。公司技术实力行业领先，2021年钢件车削产品获得“金锋奖”，钢件切削用OC系列CVD涂层刀片荣获“荣格技术创新奖”。

对未来的业绩进行预估时，我们可以重点看欧科亿的IPO项目和定增项目，这些项目的收益大致是可以量化的。

欧科亿IPO募投年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目投产在即，同时新增产能刀片单价较现有产能高20%以上，量价齐升，预计2022年公司数控刀片产能超1亿片。公司拟定增不超过8亿，加码高端数控刀具市场，项目建成达产后，可形成年产1000吨高性能棒材、300万支整体硬质合金刀具、20万套数控刀具、500万片金属陶瓷刀片及10吨金属陶瓷锯齿的生产能力。产业园建设一方面将缓解公司产能压力，增强竞争力;另一方面也将进一步丰富公司产品结构，为打造整体刀具解决方案供应商奠基。

市场前景方面目前仍处于迅速扩张期，欧科亿的产品走向高端与多元，强化品牌推广。根据公司2021年年报，2021年公司加大了高端产品研发储备，2021年公司新增数控刀片产品近2000种，新产品品种中价格大于10元的占比40%以上，高端化趋势进一步凸显。

此外，2021年，公司迅速在全国市场布局刀具商店，全年完成刀具商店布局近50家，进一步完善了公司终端销售渠道，同时深挖海外存量客户，在巴西和土耳其布局刀具商店，加工铸铁及钢件等系列数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升。