蔡嵩松神话破灭

林蔓

要论风格极致的基金经理，诺安基金蔡嵩松绝对算一位。其管理的诺安成长混合在2019年被接手后，一路从连续三年收益为负值、跑输沪深300的窘境中脱离出来，让其业绩飙升至200%，规模从3.8亿到超过300亿。

但他坚持重仓在资本市场上波动巨大的半导体行业，导致业绩起伏极大，让不少基民很受伤，痛斥其是“拿基民的钱不当钱”的赌徒。

事实上，半导体国产替代化已势不可挡，蔡嵩松下重注也不失为一种远见。但是在行业成熟之前，采取这种激进单一的投资手法已违背了基金稳健投资的原则。

目前，蔡嵩松一共管理四只产品，分别是诺安成长混合、诺安和鑫灵活配置混合、诺安创新驱动混合A/C。2022年初至5月22日，四只基金净值全线下跌，跌幅均在20%以上，最高跌幅达到了41.74%，排名全部垫底。（见表一）

数据来源：东方财富Choice

蔡嵩松所重仓的半导体股普遍跌得惨不忍睹。就拿最知名的诺安成长混合为例，其前十大重仓的半导体股今年来股价全部下跌，6只跌幅超20%，最高跌幅超40%。其中除了圣邦股份，其余9只个股较前期高点全部“腰斩”甚至“大腿斩”。

这已经不是蔡嵩松第一次遭遇大跌。以极致投资风格著称的他，长期重仓半导体行业，而半导体板块在资本市场上又是出了名的“阴晴不定”，涨的比别人多，跌的也比别人惨。蔡嵩松管理四只基金以来，净值多次出现大幅度回撤，最高回撤幅度全部超过50%。

如此钟情于半导体，与蔡嵩松科班出身有关。蔡嵩松15岁考进中科大少年班，一路念至博士，14年时间都用于研究计算机与芯片，对行业前景抱有极大信心。

但后来的事实却证明，一名优秀的科技人才，不一定能成为一名优秀的基金经理。顺应国产替代大趋势没有错，但蔡嵩松被一直诟病，在于他的投资始终存在着三个“顽疾”。

自从我国半导体芯片被“卡脖子”，国产替代就成了势在必行的大事。蔡嵩松在半导体产业沉浸多年，支持行业发展合情合理。但是，在基金市场投资中，固守一个尚未成熟、波动极大的行业是一件极其危险的事，毕竟动辄50%的回撤，都是要拿基民的真金白银去填。

坚定科技信仰的蔡嵩松，最终为基民带来了多大回报呢？

其实，从长期来看，蔡嵩松管理的诺安成长混合收益还是不错的，三年多以来，蔡嵩松任职回报达到了110.03%。此外诺安和鑫灵活配置混合任职回报也达到了70.62%，同类基金排名也是颇为靠前。

但另一面，诺安成长混合只有在部分阶段跑赢了国联安中证半导体ETF，长时间内落后于国泰芯片ETF。

更遗憾的是，这种高回报并没有多少人享受到。以诺安成长混合为例。目前诺安成长混合净值在1.5元左右，在1.5元以下加仓的投资者基本集中在2020年2月之前，这就意味着在此之后的投资者大部分都是高位入局。数据显示，自2020年一季度末至2022年一季度末，基金总份额增加了64.23亿份，也就是说约一半的投资者可能都是高位申购的。但无论基民是盈是亏，蔡嵩松的管理费照拿，依然赚得盆满钵满。

蔡嵩松管理的基金重仓股大多为半导体龙头股，接手以来基本没有出现大幅调仓换股的情况。锚定半导体满仓干，虽然体现了蔡嵩松对半导体国产替代的信心，但也被市场解读为“守株待兔”，黏在半导体的周期轨道上，风来了就飞，风停了就跌。当基金经理失去主动管理能力，基民交着管理费的意义何在呢？

有意思的是，始终肩抗半导体头号大旗的蔡经理，后来又悄悄重仓了些新能源股。比如诺安创新驱动混合在2021年下半年加仓了新风光、中自科技、致远新能。其中中自科技估值也是在百倍以上，其与致远新能股价同样从2021年末开始急剧下跌，目前较前期高点均腰斩。值得注意的是，到了2022年一季度，这些新能源股又不见了踪影。

追风口选择大热的新能源，又在持有不久之后吃瘪退出。这种新手一般的操作令人不禁揣测：蔡嵩松选择半导体，是否只是因为其过往经验被动决定？其对市场其他行业是否进行过深入了解？他究竟是只愿投资半导体，还是只会投资半导体呢？

曾经的一次采访中，蔡嵩松这样形容自己的投资：如果把一条赛道或者是一个企业的成长比作是一个人的一生的话，那么我喜欢的是陪伴他从幼儿园阶段，然后成长为大学阶段，到他成才的一个阶段。

总而言之，就是蔡嵩松的基金不太适合没有投资经验的普通人，更适合于与其价值观匹配，并拥有一定资产配置能力的专业投资者。

不过想找成熟“老油条”的蔡嵩松，现实吸引的却都是“小白”。根据《诺安成长投资者交易行为洞察报告》，诺安成长混合以90后为主，这一群体大多是学生或者初入社会的打工人，资金实力普遍不强，很难将大笔资金长期搁置于账户中。

况且，蔡嵩松基金大起大落的净值线，对基民的折磨程度显然更深。毕竟广大基民希望国产科技的车轮滚滚前进，但不希望车轮是从自己的面包上碾压过去。

数据显示，诺安和鑫灵活配置混合和诺安成长混合2020年来规模都在波动下滑。

蔡嵩松的观点短期并不能证伪，毕竟国产替代浪潮已不可阻挡。但其投资的半导体行业，许多公司处在“0-1”幼儿园阶段，所面对的是巨大的不确定性，同时格外烧钱。所买的半导体能不能赚钱，最后能不能活下来都是后话。在这样简单逻辑下的单押，可能最后胜出的不是格局，更多的是风险。

国产半导体终将崛起，但蔡嵩松以激进取胜的神话迟早破灭。