光大转债可能存在的套利机会

石运金

光大转债（113011）于2017年3月17日发行，4月5日上市交易，发行规模300亿元，存续期6年，将于2023年3月17日到期，目前存续期还有280天，未转股的存续规模是241.99亿元。按照光大转债的发行条款，在转债到期期满5个交易日内，光大银行（601818）将以面值的105%，即105元的价格赎回转债。而目前光大转债的交易价格106.1元，也就是说投资者如果目前買入持有到期的话，最大的损失将在1%以内。

根据光大转债的转股条款，目前的转股价格是3.55元，强制赎回触发价格是4.62元，向下修正转股价格的触发价格是2.84元，而目前光大银行的股价是3.15元。以光大银行目前的股价，光大转债是不可能转股的。从光大银行的角度看，肯定是希望光大转债在到期前能够转股，因为如果不转股光大银行将要拿出241.99*105%=254亿元的资金偿还给投资者，在目前各银行通过各种渠道融资的背景下，光大银行的资金层面将面临很大压力。

先看下光大银行的估值情况，目前光大银行每股净资产7.06元，PB为0.446倍，股价低于净资产的一半，光大银行的动态PE仅3.62倍。不止是光大银行，绝大多数银行股目前的估值，无论从纵向的历史估值看，还是横向各行业的比较看，都处于历史最低位置。而从分红的角度看，光大银行2021年年报的分红方案是10派2.01元，分红收益率超过6%。光大银行后期如果有一波估值修复的行情，最终促使光大转债转股将是一个皆大欢喜的局面。光大转债和光大银行在未来的280天内可能有转股博弈的投资机会。这里分析集中可能存在的情况。

可能情况一：光大转债到期前光大股价上涨到转股价3.55元以上，这时候持有光大银行的收益率会更大，最终收益率将超过12.7%（3.55/3.15-1），如果股价最终涨到3.55*1.05=3.72元以上，最终转债持有人会选择转股，这时候持有光大银行的收益率超过18%，而持有光大转债的收益率将取决于转债是否有溢价，如果没有溢价，光大银行股价在3.72元以下的时候，持有光大转债将没有正向回报。当光大银行的股价在3.72元以上时，持有光大转债将有正的回报，当然持有光大银行的收益率更高。

可能情况二：光大银行股价上涨到4.62元以上，这时候光大银行会选择强行赎回，此时无论持有光大转债还是持有光大银行将获利丰厚，尤其是持有光大银行的话，收益率会超过46.6%。

可能情况三：光大银行股价在3.55以下，则不会有转债持有人转股，这时光大银行将到期支付本息，可能对光大银行的资本充足率产生影响。更极端的话，如果光大银行股价跌破2.84元持续20个交易日，光大转债的转股价可能存在下修的机会。此时持有光大转债的风险极低，如果触发向下修正股价，那么对光大转债的持有人更佳，相当于躲过了光大银行股价的下跌。

总结来看，如果光大银行的股价在目前的基础上继续跌，则买入光大转债更安全一些，毕竟光大转债最终赎回的价格会是105元，买入光大转债到期的损失不到1%。而此时以3.15元买入光大银行的投资者存在亏损可能，如果跌破下修价格，光大银行的持有者损失超过10%。当然更大的可能是上述的情况一和情况二。这时买入光大银行的利润空间更大些。光大转债无论哪一种情况现价买基本不会有大的亏损，只是如果光大银行股价大涨，光大转债的收益率会少一些。当期价格的光大转债，存在一个看涨期权，而现在的定价并没有体现出这个期权的价值，笔者的建议是光大银行和光大转债都配置，这样组合的损失风险很低，反而向上的空间比较大。