新时代中国股市的特点及其发展方向

陈兴松　李雯晶　翟颖莹

摘要：中国股市起步晚、发展快。由于历史原因，目前的中国股市仍然存在不少问题。文章从中国股市的发展历程开始讲述，通过分析中国股市的新时代特征，以及研究对比美国成熟股市的做法，为中国股市的未来发展方向提出建议。

关键词：中国股市;新时代特征发展方向;思路

一、引言

从1991年上海交易所成立开始计算，中国股市已经走过了三十多年的时光。中国股市起步晚、发展快，虽历经坎坷但稳步向好，如今已经成为全球股市的重要组成部分。但是由于历史等某些因素，中国股市仍然存在较多的问题。这些问题将阻碍中国股市的全球化、法制化、规范化进程，不利于中国股市的长远发展。因此本文有必要研究中国股市的历史过程，通过分析其现阶段存在的特征与不足，最终为中国股市指出一条具有中国特色和长远发展的道路。

二、中国股市发展历程简述

中国股票市场的发展历程主要可以分为四个阶段： 1980～1992年的萌芽兴起阶段，1993～1998年的曲折发展阶段，1999～2007年的市场改革与创新阶段以及2008年至今的打造开放的多层次资本市场的阶段。

（一）萌芽兴起阶段

20世纪80年代，在政府的支持与推动下，部分小型国有企业和集体企业积极推进改制和初步试行股份制，国内的柜台交易逐步兴盛并稳步发展，与此同时，上海和深圳也积极响应证券市场建立的号召，先后设立了沪深两大交易所，国内资本市场迎来了一个新时期。

（二）曲折發展阶段

1992年后，随着我国建立社会主义市场经济体制这一改革目标的确立，民众对于股票市场投资的热情愈加高涨，股票供不应求，资本市场一片蓬勃发展的景象。然而，股市内部实际上也潜藏着有如内部私自交易等扰乱市场经济秩序，违背公平、公正、公开市场准则的行为，随后在深圳发生的“8·10”事件即是实例。问题的暴露也引起了相关部门的重视，为整治资本市场乱象，国务院随即宣布建立国务院证券委员会以及中国证券监督管理委员会，从中央政府层面加强对证券市场的监管规范。此后，一系列涉及资本市场的法律法规也被渐次提出，在系统化体制的规范下，各类金融机构也逐步涌现，证券公司与基金公司遍地开花。中国股市在曲折中也实现了颇具建设性意义的发展。

（三）市场改革与创新阶段

在这一阶段，中国股市实现了飞跃发展。《中华人民共和国证券法》经过几年不断调整，正式出台，并于1999年7月开始正式实施，此举将证券市场的法制化推上了新高度。中国资本市场也迎来了一系列的制度创新与改革发展，迈入了一个新阶段。

（四）打造开放的多层次资本市场的阶段

2008年国际金融危机的爆发对我国的资本市场造成了不可小觑的冲击，但凭借一系列扎实稳妥的恢复保障措施，国内经济形势在2009年逐步开始好转，市场投资信心也不断增强。政府在探索资本市场深化改革、扩大金融开放等方面，积极推出各项政策举措，中国股市日益朝着开放、透明、规范、充满活力和韧性的多层次方向发展。

（五）总述

综观我国股市的发展历程，我国股市仍属于新兴市场，对比其他的新兴市场，我国股票较晚才被纳入MSCI新兴市场指数中，且外资持有的股票市值占A股总市值的比重，长期以来还停留在个位数，相比之下，印度、韩国、中国台湾等其他新兴市场的外资占比，均超20%。在过去乃至当前的股票市场，受制于过于严苛的政策管控、推行审批制与核准制的制度背景、较高的股票发行门槛以及较低的开放度，A股市场总体而言供给不足，与欧美成熟市场和其他新兴市场相比，整体估值水平较高，显现出种种弊病。

三、中国股市的新时代特征

我国股市仍属于新兴市场，目前主要有以下几点特征。

（一）股市功能长期定位于为融资者服务

中国股市设计的初衷是为推动国有企业改革，通过股份制改革推动企业转换经营机制、明确产权关系、完善企业内部结构，并借助资本市场进行直接融资，解决转型过程中的资金问题。从这一定位可以看出，中国股市更多倾向于服务融资者，其优点是使融资企业得利，实现其壮大发展，吸引上市资源留在A股。在股票市场发展初期，通过这一机制，股市可以利用大量交易者的不明就里或者投机者天生的逐利性实现稳定运行，但随着市场规模不断扩张，各种弊病日渐浮现，证券市场的吸引力也逐渐降低，难以长久发展。总体而言，这一缺乏资源配置功能与投资功能的制度设计往往使得当前的投资者处于不利地位，影响股市的良性发展。

（二）民间储蓄意愿高于投资意愿

据中国人民银行发布的2020年第四季度城镇储户问卷调查报告 ，居民在投资方面表现得更加谨慎。具体而言，在消费、储蓄、投资三个选项中，选择“更多储蓄”的居民占51.4%，较上季度上升1%，而选择“更多投资”的居民占25.3%，较上季度下降0.8%。居民倾向的投资方式分别为：银行、证券、保险公司理财产品，基金和股票，占比分别为47.3%、24.9%和17.3%。可见，出于传统的储蓄偏好以及新冠疫情带来的冲击，居民对股票投资仍持较为保守的态度。

（三）资本市场投资者投资理念不成熟

我国资本市场投资者的结构特征主要表现为以下三点：一是中小散户居多，机构投资者较少。据统计，截至2020年6月月底，A股个人账户数占比达到99%，持股市值仅占约28%。二是交易量大，长期投资少。证券市场约86%的交易量是由中小投资者贡献，平均持股周期达到半年的中小投资者则不足15%。三是直接投资多，专业投资少。个人投资者资产直接投资于股票的比例占到30%以上，投资基金和理财产品的比例不足30%。

资本市场投资者以散户为主，倾向于短期直接投资，主观上具有一定的追涨杀跌和从众的心理，投资理念较不成熟。加之，当前股票市场注册门槛较低，投资者水平参差不齐，股票市场较易受到散户从众行为的影响，引发一系列波动。

（四）中国股市制度尚不健全

中国股票市场仍存在较多不成熟的制度设计，例如：审批制下股票市场的供给不足易使得劣质股借助并购重组等事件实现大幅增长;缺乏严格的退市制度也使得中国股市内良莠不齐，造成市场股价与企业业绩不匹配，总体拉高了A股市场的估值。

（五）外资占中国A股市场比重较小

截至2021年3月31日，外资在中国股市持股比重为5%。自2013年来外资持股市值和市值占比虽稳步提升，但增长速度有待提升，外资流入A股仍有较大的增长空间。需要注意的是，A股市场引入外资的意义，不在于推动股市行情的大幅上涨，而在于借助外资的理性投资推动中国股市逐步地走向成熟，行稳致远。

四、美国成熟股市做法

世界上最早的股票市场诞生于17世纪的欧洲北美地区。经过四百多年的发展和改进，如今的欧美股票市场已经变得相当成熟，美国是其中的佼佼者。通过分析欧美成熟股市的做法，能够为中国股市的发展走向带来启发。美国成熟股市主要有以下四种优势。

（一）制定规范的股市制度

股市的法制化、规范化是成熟股市的显著特点。美国股市法律体系规范而健全，从证券发行交易，到交易所行为规范，每一环节都有对应的法律制度。如1993年《证券法》，用以规范新证券的发行;1940年《投资公司法》，用以规范共同基金。另外，美国为了顺应时代发展的需要，多次进行了原证券法的修订或新订证券法制定。如2010年用以改革证券法的《多德-弗兰克法案》，2012年用以降低企業上市成本的《新创企业启动法案》等。美国股市制度与时俱进，一次次把先进的市场理念转化成规范的股市制度。规范的股市制度为美国股市的顺利高效运行提供了坚实的保障。

（二）实施严格的监管治理

美国对股市监管严格，不仅建立了高效的监管体制，而且制定了严密的监管规则。监管体制由上而下形成金字塔式的管控，顶部是美国国会和美国证券交易委员会（SEC），下面是各种自律组织。监管部门具有高度的独立性，且其行为严格而规范，不会直接参与和干预正常市场行为。美国股市实施分业经营制度，并严厉打击证券欺诈行为，同时加强了中介机构的责任与义务。严格地监管治理有利于美国股市的长远向好发展。

（三）全球开放、上市宽松

美国股市对非美公司赴美上市具有很大的开放性。据有关数据统计，截至2017年12月5日收盘，共有727家非美企业在美国三大股市挂牌上市，其占全部上市公司的10%以上。同时，美国股市对优质的非美公司上市体现了很大的包容性，比如允许不足0.5亿美元的小企业上市，允许“亏损上市”的企业上市等。开放包容的态度、宽松的上市环境吸引着全球优质企业赴美上市，美股也成为全球规模最大的股市。

（四）回报丰厚、吸引力强

2009年经济复苏至今，美国股市至少走过了十年长牛。以美国股市三大指数为例，在2010～2020年内，道琼斯工业指数的年均上涨幅度为17.96%，纳斯达克指数的年均上涨幅度为46.17%，标准普尔500指数的年均上涨幅度为23.64%。美股三大指数表现优异，其上涨幅度在全球主要股指中名列前茅。美国股市为投资者带来了长期而丰厚的收益。而投资美股回报丰厚的事实，又进一步吸引了全球投资者的大力投资。

五、中国股市的发展方向

中国股市不成熟的服务定位、不健全的法律制度、偏保守谨慎的开放程度，以及投资者不成熟的投资理念、民间资本不愿意投资股市等，这些问题都妨碍了中国股市的进一步向好发展。结合美国成熟股市的做法，新时代中国股市的发展方向有以下五点。

（一）重新定位服务对象

现在的中国股市重视融资方而轻视投资方。据有关数据统计，1990～2011年， A股市场累计融资4.3万亿元，但是同期累计现金分红约为1.8万亿元。分红意愿不足、分红数额少，表明了公司缺乏对投资者回报的足够重视。

普通投资者投资股市回报少，长期下来势必会降低中国股市对资本的吸引力。因此，中国股市应该抛弃“融资市场”的设立初衷，重视和提高投资者的地位，把“为融资者服务”的股市转为“为融资者和投资者一起服务”的股市。新股发行不仅要考虑上市公司需要，更要顾及市场资金的承受能力。同时加大股市对投资者的保护和回报。例如，扩大投资者的建议渠道和投诉方式，及时有效地处理投资者的每一个发声;健全对应的赔偿机制，对于上市公司的财务造假、内幕交易等违法违纪行为，不仅要罚款整治，更要对投资者的损失进行应有的赔偿。

中国股市需要重新定位股市的服务对象，重视投资者在市场发挥的作用。凡是不利于投资者、损害投资者合法权益的行为，最终都会危害到整个股市，因此必须极力制止、坚决打击。

（二）激发民间资本投资

目前国内的居民投资意愿普遍不高，民间资金仍然倾向于保本的银行存款。根据相关数据显示，2019年中国总储蓄为6.26万亿美元，总储蓄率达到44.2%。总储蓄率虽然较之往年有所降低，但是仍然属于世界最高水平。

高储蓄率意味着中国民间资本投资潜力巨大。要实现进一步激发民间资本投资热情，至少要做到三方面的要求。首先，需要股市具有足够大的赚钱吸引效应。股市要让投资者有钱赚，投资者的储蓄才愿意投进股市。其次，有关部门应该出台相应的鼓励优惠政策，并切实保障投资者的合法权益。最后，培养投资者的投资意识。摒弃老一辈只会存款吃利息的思想，适应新时代的理财模式。

实现将民间储蓄转化为市场投资的完美过渡，将是中国股市发展过程中的巨大进步。

（三）引导正确投资理念

国内投资者的投资水平和投资理念普遍不成熟。追涨杀跌、跟风炒作、急功近利等非理性思维大量存在。成熟的股市，要有理性的投资者及其理性的投资理念。因此，有关部门必须引导投资者正确的投资理念。对待个人投资者，要鼓励其学习基本常见的金融理财知识，让个人投资者正确地认识到投资的本质和意义。对待机构投资者，更要加强其规定的必要培训，进一步提高和规范机构投资者意识和行为。

鉴于互联网自媒体的强势兴起，普通投资者容易受到网络上所谓“理财大咖”“投资大师”建议的影响。因此，互联网平台需要培育正确良好的投资氛围，必须加强审核验证网上“理财大咖”“投资大师”的相关资质，并嚴厉打击内幕交易、无资质荐股等违法违规的行为。

（四）加大对外开放程度

中国股市对外资的进入持严格管控状态。截至2020年11月月末，外资持有A股流通市值近3万亿元，外资占比约为4.63%。对比欧美成熟的股市，中国股市的外资市值占比仍然属于较低水平。只有加大对外开放，才能吸引更多的全球资本流入本国股市。因此，中国股市需要拥有对待外资更包容的态度，需要进一步加快对外开放步伐和加大对外开放程度的措施。

推动中国股市国际化、全球化的进程，不仅有利于扩展本国股市资金的来源途径，还能够间接促进企业的竞争发展，更有助于提升中国股市的国际金融地位。

（五）完善制度、加强监管

现行的股市制度具有较大的滞后性和不健全性。股市制度的改进和完善，赶不上股市的运行发展。而制度的滞后性、监管层次的模糊等各方面原因，又导致了目前的股市监管行为是比较简单混乱的，市场缺乏科学高效的监管。

良好的股市环境，离不开完善的制度和严密的监管。因此，中国股市设置统一的股市规范和行为标准。由于国情因素，中国股市不可生搬硬套欧美股市的制度模式，而是需要紧跟时代的需求，结合基本的国情民情，探索开创具有中国特色的股市制度。在积极推动股市法制化、规范化的同时，中国股市应该建立高效的监管体制、独立的监管机构、严密的监管规则，严厉打击股市违法违纪行为，保护投资者合法权益。

六、结语

随着中国国力的崛起，中国股市将在全球股市扮演越来越重要的角色。中国股市现阶段遇到的问题，是发展过程中的必然结果。中国股市的不足，必将会被中国人民的智慧解决。具有中国特色的中国股市，亦会对中国经济和世界经济发挥积极而强大的作用。

参考文献：

[1]央行.2020年第四季度城镇储户问卷调查报告[EB/OL].[2021-01-19].http：//www.financeun.com/newsDetail/38452.shtml.

[2]董少鹏.读懂中国股市[M].北京：人民出版社，2015.

[3]燕翔，战迪，许茹纯，朱成成.美股70年[M].北京：经济科学出版社，2020.

（作者单位：广东技术师范大学）